基准捍卫策略的 STRC 比特币增持模型

基准分析师 Mark Palmer 在周三的一份报告中为 Strategy 的 STRC 优先股模式辩护，针对外界将其描述为一种“循环”的庞氏骗局结构的批评，Palmer 辩称这类说法“误导”了公司如何筹集并部署资本。根据 Palmer 的分析，STRC 作为一种“刻意且持久”的模式的一部分在运作，它“将对收益的需求转换为长期的比特币敞口”，最终资金会进入 Strategy 的资产负债表，而不是在真空中被反复“回收”。

STRC 结构与近期融资

STRC 是一种可变利率的永续优先股，支付的年度股息大约为 11.5%。它被设计为在接近或保持在 $100 附近交易，股息率会随之调整以维持这一挂钩水平。

根据 Strategy 向美国证券交易委员会提交的 8-K 文件，公司在 4 月的前三周筹集了大约 35 亿美元，其中超过 85% 的资金来自 STRC 优先股发行。募集资金在连续的三周内用于三次比特币购买，总计 51,364 BTC；按当前价格计算，这些购买的价值超过 39 亿美元。

Strategy 的 STRC 优先股价格与股息。来源：STRC.Live

Strategy 的比特币购买。来源：SaylorTracker

Strategy 目前持有 818,334 BTC，价值约 625 亿美元；在过去大部分六个月都处于“水下”状态后，公司已经回到约 7 亿美元的未实现盈利水平。

可持续性论点与反驳

Benchmark 指出，STRC 模式并不依赖持续发行也能生存，并表示如果需要，Strategy 可以通过出售其部分比特币来覆盖优先股股息。不过，批评者认为，若由最大的公司比特币持有者采取此类举措，往往会被视为重大红旗，并可能引发大规模抛售。

在周四的一份单独备忘录中，Grayscale 的 Zach Pandl 给出了相反的观点，他将像 STRC 这样的工具最终描述为对比特币价格的“一种方向性押注”，其派付取决于持续升值。Pandl 将其风险状况比作高收益的公司债，并表示现货比特币 ETF 仍是投资者获得敞口的“最干净”方式，除了直接购买该资产之外。