Grayscale Investments, công ty quản lý tài sản kỹ thuật số lớn nhất Hoa Kỳ, đã chính thức nộp hồ sơ đăng ký S-1 lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) vào ngày 13 tháng 11 năm 2025, nhằm xin phê duyệt cho đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO).
Công ty dự kiến niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York (NYSE) với mã cổ phiếu "GRAY". Được thành lập từ năm 2013 và hiện đang quản lý khoảng 35 tỷ USD tài sản, Grayscale là đơn vị tiên phong trong lĩnh vực tiền mã hóa, nay chính thức bước vào thị trường vốn truyền thống.
01 Kỷ nguyên Trump: Làn sóng IPO bùng nổ của các công ty tiền mã hóa
Đơn đăng ký IPO của Grayscale xuất hiện trong bối cảnh các công ty tiền mã hóa đang chứng kiến làn sóng niêm yết công khai chưa từng có, trùng với thời điểm Donald Trump trở lại Nhà Trắng.
So với sự bất ổn pháp lý trong bốn năm trước đó, chính quyền mới đã tạo ra môi trường thuận lợi hơn nhiều cho các doanh nghiệp tài sản số.
Làn sóng IPO mới nhất này bắt đầu với Circle Internet Financial vào tháng 6 năm 2025, khi cổ phiếu của họ tăng vọt 168% ngay trong ngày giao dịch đầu tiên.
Ngay sau đó, Bullish—sàn giao dịch tiền mã hóa được hậu thuẫn bởi tỷ phú Peter Thiel—đã thành công niêm yết trên NYSE vào tháng 8 năm 2025.
Các công ty lớn khác như Gemini, BitGo và Consensys cũng đã nộp hồ sơ IPO, góp phần thúc đẩy làn sóng niêm yết tiền mã hóa chưa từng có.
02 Tổng quan hoạt động: Hiệu quả tài chính và thách thức của Grayscale
Theo hồ sơ S-1 gửi SEC, tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2025, Grayscale đang quản lý khoảng 35 tỷ USD tài sản.
Danh mục sản phẩm của công ty bao gồm 45 loại tài sản tiền mã hóa khác nhau, trong đó có Bitcoin và Ethereum.
Phân tích doanh thu
Về tài chính, Grayscale ghi nhận doanh thu 318,7 triệu USD và lợi nhuận ròng 203,3 triệu USD trong chín tháng đầu năm nay.
Các con số này giảm so với cùng kỳ năm trước, khi công ty báo cáo doanh thu 397,9 triệu USD và lợi nhuận ròng 223,7 triệu USD.
Dù doanh thu sụt giảm, Grayscale vẫn duy trì khả năng sinh lời mạnh mẽ. Trong cả năm 2024, Grayscale đạt doanh thu 506 triệu USD và lợi nhuận 282 triệu USD, giữ vững biên lợi nhuận ở mức 56%.
Cơ cấu doanh thu và rủi ro
Nguồn thu của Grayscale phụ thuộc lớn vào hai sản phẩm chủ lực: Quỹ ETF ủy thác Bitcoin (GBTC) và Quỹ ETF ủy thác Ethereum (ETHE).
Tính đến ngày 30 tháng 9 năm 2025, hai sản phẩm này chiếm khoảng 70% tổng tài sản quản lý của Grayscale và đóng góp 88% tổng doanh thu.
Cụ thể, GBTC nắm giữ 17,3 tỷ USD tài sản và thu phí quản lý hàng năm 1,5%, tạo ra khoảng 260 triệu USD doanh thu.
ETHE quản lý 3,4 tỷ USD tài sản với mức phí 2,5%, đóng góp thêm 85 triệu USD doanh thu.
03 Cạnh tranh khốc liệt: Chiến lược phí cao chịu áp lực
Thách thức lớn nhất của Grayscale là thị trường ETF tiền mã hóa ngày càng cạnh tranh gay gắt.
Kể từ khi GBTC chuyển đổi thành ETF vào năm 2024, quỹ này đã chứng kiến dòng vốn rút ra gần 25 tỷ USD.
Riêng năm 2025, khoảng 3 tỷ USD đã rời khỏi GBTC.
Các nhà phân tích đều cho rằng nguyên nhân chính của làn sóng rút vốn này là mức phí 1,5% của Grayscale—cao hơn đáng kể so với các đối thủ.
So sánh, các đối thủ như BlackRock chỉ thu phí 0,25% cho quỹ ETF Bitcoin của họ.
Cuộc cạnh tranh về phí đã nhanh chóng làm thay đổi thị phần—ETF Bitcoin của BlackRock hiện đã vượt Grayscale về tổng tài sản quản lý.
Để ứng phó, Grayscale đã ra mắt Quỹ ETF Bitcoin Mini Trust (BTC) vào năm 2024 với mức phí chỉ 0,15%. Quỹ này đã thu hút được khoảng 5 tỷ USD tài sản.
04 Chiến lược tương lai: Kế hoạch tăng trưởng của Grayscale
Trong hồ sơ S-1, Grayscale đã trình bày chiến lược tăng trưởng tương lai với các nhà đầu tư.
Công ty nhấn mạnh vai trò tiên phong trong lĩnh vực tài sản số trước khi thị trường trở nên phổ biến, tận dụng lợi thế người đi đầu để chiếm khoảng 50% doanh thu ETF Bitcoin và 70% doanh thu ETF Ethereum.
Để tái khởi động tăng trưởng, Grayscale dự kiến ra mắt thêm nhiều sản phẩm ETF tiền mã hóa, bao gồm cả quỹ đơn tài sản và quỹ chỉ số đa tài sản.
Công ty cũng cân nhắc mở rộng các chiến lược quản lý chủ động và thậm chí có thể đầu tư trực tiếp vào tài sản số hoặc các quỹ do chính mình phát hành.
Vào tháng 10 năm 2025, Grayscale đã hoàn tất huy động 250 triệu USD thông qua phát hành riêng lẻ cổ phiếu ưu đãi chuyển đổi.
Khoản vốn này sẽ hỗ trợ các sáng kiến đầu tư lớn, cho phép công ty sử dụng nguồn vốn từ bảng cân đối kế toán của mình.
05 Chi tiết IPO: Cấu trúc niêm yết của Grayscale
IPO của Grayscale sẽ áp dụng cấu trúc Up-C, nghĩa là số tiền huy động được sẽ dùng để mua lại cổ phần từ các cổ đông hiện hữu trước IPO thay vì chuyển trực tiếp cho Grayscale.
Công ty sẽ áp dụng cấu trúc cổ phiếu hai loại.
Cổ phiếu loại A có một quyền biểu quyết mỗi cổ phiếu, trong khi cổ phiếu loại B do công ty mẹ Digital Currency Group nắm giữ sẽ có mười quyền biểu quyết mỗi cổ phiếu nhưng không có quyền lợi kinh tế.
Cách sắp xếp này đảm bảo Digital Currency Group tiếp tục nắm quyền kiểm soát biểu quyết đa số sau IPO.
Theo quy định của NYSE, Grayscale sẽ được xếp loại là "công ty kiểm soát".
Các đơn vị bảo lãnh phát hành chính bao gồm Morgan Stanley, BofA Securities, Jefferies và Cantor.
06 Tác động ngành: Sự thể chế hóa của tiền mã hóa
Hồ sơ xin niêm yết trên NYSE của Grayscale đánh dấu bước ngoặt quan trọng trong quá trình hội tụ giữa ngành tiền mã hóa và thị trường tài chính truyền thống.
Nhờ chính sách ủng hộ tiền mã hóa của chính quyền Trump, sự rõ ràng về pháp lý và sự chấp nhận của các tổ chức đã tạo ra bối cảnh chưa từng thấy kể từ thời kỳ bùng nổ Internet.
Tính đến tháng 1 năm 2025, 86% nhà đầu tư tổ chức đã sở hữu tài sản số hoặc có kế hoạch phân bổ vào chúng trong năm nay.
Điều này cho thấy sự thay đổi lớn trong thái độ của nhà đầu tư đối với tiền mã hóa, rời xa tâm lý hoài nghi trước đây.
Các nhà phân tích thị trường dự báo IPO của Grayscale sẽ diễn ra vào cuối năm 2025 hoặc đầu năm 2026, tùy thuộc vào điều kiện thị trường và phê duyệt của cơ quan quản lý.
Các chuyên gia trong ngành ước tính giá trị công ty sẽ dao động từ 3 tỷ USD đến 3,3 tỷ USD.
Triển vọng
Khi môi trường pháp lý ngày càng rõ ràng và sự chấp nhận của các tổ chức ngày một tăng, thị trường tiền mã hóa đang trải qua sự chuyển mình mạnh mẽ từ vị thế bên lề sang dòng chính.
Với 35 tỷ USD tài sản quản lý và sự hậu thuẫn của các nhà bảo lãnh lớn Phố Wall, Grayscale được đánh giá là sẽ phát triển mạnh mẽ trong kỷ nguyên IPO tiền mã hóa mà các chuyên gia dự báo sẽ vô cùng sôi động.
Một đợt niêm yết công khai thành công không chỉ mang lại nguồn vốn mới cho Grayscale, mà còn góp phần củng cố thêm tính hợp pháp của ngành tiền mã hóa trong hệ thống tài chính truyền thống.
