Trong tháng 4 năm 2026, tập đoàn quản lý tài sản toàn cầu Franklin Templeton đã công bố một báo cáo nghiên cứu gây tiếng vang lớn trong ngành, tuyên bố năm 2026 là năm bùng nổ của việc mã hóa tài sản thực (RWA – Real-World Asset). Theo báo cáo này, quá trình mã hóa RWA đang tăng trưởng theo cấp số nhân: kể từ năm 2023, thị trường đã tăng trưởng ước tính gấp năm lần, riêng từ năm 2025 đến 2026 đã tăng gấp ba lần. Bắt đầu từ khoảng 500 triệu USD vào năm 2023, tổng giá trị tài sản trên chuỗi hiện đã vượt mốc 2,5 tỷ USD. Tín dụng tư nhân, trái phiếu chính phủ và bất động sản chiếm phần lớn giá trị này.
Đáng chú ý hơn, hoạt động mã hóa đã mở rộng từ trái phiếu chính phủ và quỹ thị trường tiền tệ sang cả cổ phiếu. Tháng 6 năm 2025, Robinhood trở thành đơn vị đầu tiên cung cấp hơn 200 cổ phiếu Mỹ được mã hóa cho khách hàng tại EU. Sàn giao dịch tiền mã hóa Kraken nhanh chóng theo sau, ra mắt xStocks trên Ethereum và Solana. Đến tháng 9 năm 2025, Ondo Global Markets cũng giới thiệu hơn 200 cổ phiếu mã hóa. Sự chuyển dịch từ tài sản thu nhập cố định sang tài sản cổ phần đánh dấu quá trình mã hóa RWA chuyển từ giai đoạn thử nghiệm sang mở rộng quy mô lớn.
Franklin Templeton đang gửi tín hiệu gì?
Kể từ khi ra mắt quỹ thị trường tiền tệ mã hóa đầu tiên vào tháng 4 năm 2021, Franklin Templeton đã tích lũy gần 1,5 tỷ USD tài sản quản lý trên nền tảng Benji, hoạt động liên tục 24/7 không gián đoạn. Tháng 3 năm 2026, Franklin Templeton công bố hợp tác với nền tảng RWA Ondo Finance để phát hành các phiên bản mã hóa của năm ETF theo dõi cổ phiếu, trái phiếu và vàng, ban đầu nhắm đến các thị trường châu Âu, châu Á – Thái Bình Dương, Trung Đông và Mỹ Latinh.
Báo cáo do Sandy Kaul – Giám đốc Đổi mới của Franklin Templeton – chủ biên, đã hệ thống hóa lộ trình phát triển, kiến trúc kỹ thuật và triển vọng tương lai của mã hóa RWA. Kết luận cốt lõi của báo cáo: hoạt động mã hóa đã mở rộng từ trái phiếu chính phủ và quỹ thị trường tiền tệ sang cổ phiếu, kích hoạt một giai đoạn tăng tốc mới cho toàn bộ quá trình mã hóa RWA. Sự tham gia toàn diện của các tổ chức tài chính truyền thống – bao gồm thư không hành động của SEC dành cho DTCC, thông báo của NYSE về nền tảng giao dịch chứng khoán mã hóa, và sự hợp tác giữa Nasdaq với công ty mẹ của Kraken để ra mắt thiết kế mã hóa cổ phiếu – đã cung cấp nền tảng tổ chức và công nghệ cho sự chuyển đổi này.
Từ thử nghiệm bên lề đến đồng thuận chính thống
Mã hóa RWA không phải là một khái niệm hoàn toàn mới. Franklin Templeton đã tham gia lĩnh vực này từ năm 2021, nhưng trong nhiều năm, ngành vẫn chủ yếu là sân chơi của một số ít người tiên phong. Động lực thực sự thúc đẩy thay đổi cấu trúc thị trường là chuỗi các cột mốc quan trọng liên tiếp:
- Năm 2023, thị trường trái phiếu kho bạc Mỹ mã hóa bắt đầu với chưa đến 200 triệu USD, với các sản phẩm tổ chức như quỹ BUIDL của BlackRock ra mắt trên Ethereum.
- Tháng 6 năm 2025, Robinhood công bố cổ phiếu Mỹ mã hóa cho khách hàng EU, và Kraken ra mắt xStocks. Tháng 9 cùng năm, Ondo Global Markets giới thiệu hơn 200 cổ phiếu mã hóa.
- Tháng 12 năm 2025, DTCC nhận được thư không hành động từ SEC, mở đường cho các RWA mã hóa được lưu ký bởi DTC.
- Tháng 3 năm 2026, Nasdaq được SEC phê duyệt thử nghiệm quy tắc giao dịch chứng khoán mã hóa, cho phép một số chứng khoán được giao dịch dưới dạng mã hóa trên sàn. Cũng trong tháng này, Franklin Templeton và Ondo Finance hợp tác mã hóa năm ETF.
- Đến tháng 4 năm 2026, tổng thị trường RWA mã hóa vượt mốc 2,765 tỷ USD, trong đó trái phiếu chính phủ dẫn đầu với 1,278 tỷ USD và cổ phiếu mã hóa tiến gần mốc 100 triệu USD.
Dòng thời gian này cho thấy quá trình mã hóa RWA đang trải qua ba giai đoạn rõ rệt: từ "thí điểm tổ chức" đến "xây dựng hạ tầng" rồi đến hình thành khung pháp lý. Việc Franklin Templeton xác định năm 2026 là năm bùng nổ dựa trên sự hội tụ của các thay đổi cấu trúc này trong một khung thời gian duy nhất.
Ba lộ trình chủ đạo và quy mô thị trường
Tổng quan thị trường
Tính đến tháng 4 năm 2026, tổng quy mô thị trường RWA mã hóa đã vượt mốc 2,765 tỷ USD, tăng 4,07% trong 30 ngày qua – một mức tăng nổi bật so với hầu hết các lĩnh vực tiền mã hóa khác. Phân bổ các loại tài sản cụ thể như sau:
Trái phiếu kho bạc Mỹ dẫn đầu với 1,278 tỷ USD, chiếm khoảng 46% tổng giá trị. Hàng hóa chiếm khoảng 540 triệu USD, tín dụng có tài sản bảo đảm khoảng 319 triệu USD. Cổ phiếu mã hóa đạt khoảng 94,1 triệu USD, với khối lượng chuyển nhượng hàng tháng là 294 triệu USD – tăng 85,78% – cho thấy hoạt động giao dịch vượt xa nguồn cung hiện tại.
Trong phân khúc trái phiếu chính phủ, tính đến tháng 3 năm 2026, năm giao thức hàng đầu gồm Circle USYC, BlackRock BUIDL, Ondo OUSG, Franklin Templeton BENJI và Ondo USDY. Ethereum chiếm khoảng 57% tổng TVL RWA, trở thành hạ tầng chuỗi chủ đạo.
Ở lĩnh vực cổ phiếu mã hóa, Ondo Finance dẫn đầu với khoảng 55,7 triệu USD và thị phần 60,07%, bao phủ 230 sản phẩm thuộc 8 nhóm tài sản. Nền tảng xStocks của Backed đứng sau với khoảng 24,3 triệu USD và 26,24%. Hai đơn vị này kiểm soát hơn 86% thị trường cổ phiếu mã hóa.
Ba lộ trình mã hóa
Báo cáo của Franklin Templeton xác định ba loại sản phẩm mã hóa có khả năng xuất hiện trong những tháng tới:
Sản phẩm mã hóa gốc kỹ thuật số: Loại token này nắm giữ trực tiếp tài sản cơ sở, mang lại quyền sở hữu đầy đủ và bảo vệ pháp lý cho người sở hữu. Quyền sở hữu được ghi nhận trên một sổ cái chuỗi duy nhất, không có ghi nhận ngoài chuỗi. Khi giao dịch được xác thực, tiền và tài sản được thanh toán tức thời và đồng bộ. Quỹ thị trường tiền tệ mã hóa của Franklin Templeton là ví dụ điển hình cho mô hình này.
Token tài sản tổng hợp: Loại token này sử dụng cấu trúc phái sinh để theo dõi giá tài sản cơ sở một cách gián tiếp, không chuyển giao quyền sở hữu thực tế. Ưu điểm là khả năng kết hợp cao và rào cản tuân thủ thấp hơn, nhưng người sở hữu không có quyền cổ đông trực tiếp. Hầu hết sản phẩm cổ phiếu mã hóa hiện nay thuộc loại này.
Token kiến trúc lai: Loại token này kết hợp các đặc điểm của cả tài sản gốc kỹ thuật số và tài sản tổng hợp. Chúng lưu thông trên chuỗi trong khung pháp lý, trong khi các cấu trúc như SPV (Special Purpose Vehicle) nắm giữ tài sản cơ sở ngoài chuỗi, cân bằng giữa quyền pháp lý và khả năng kết hợp trên chuỗi.
Hiện tại, phần lớn cổ phiếu mã hóa vẫn ở giai đoạn chuyển tiếp, chủ yếu là các sản phẩm phái sinh đóng gói chứ chưa phải tài sản thực trên chuỗi. Điều này dẫn đến các vấn đề như giờ giao dịch không đồng nhất, thiếu khả năng quy đổi tức thời và quyền sở hữu tài sản chưa rõ ràng. Quá trình chuyển đổi từ tài sản tổng hợp sang token gốc kỹ thuật số sẽ cần phát triển thêm khung pháp lý và hạ tầng kỹ thuật.
Góc nhìn thị trường: Lạc quan và đánh giá thực tế song hành
Quan điểm thị trường về mã hóa RWA phân thành nhiều nhóm đại diện:
Lập luận cốt lõi của nhóm lạc quan: Mã hóa là nâng cấp quan trọng nhất đối với hoạt động chứng khoán kể từ khi hệ thống ghi sổ ra đời đầu thập niên 1970. CEO BlackRock Larry Fink từng nhận định "mọi cổ phiếu" và "mọi trái phiếu" cuối cùng đều có thể được mã hóa, giúp thị trường nhanh hơn, hiệu quả hơn và chi phí thấp hơn. CEO Robinhood Vlad Tenev ví von mã hóa như "một đoàn tàu hàng không thể ngăn cản và sẽ nuốt trọn hệ thống tài chính toàn cầu".
Nhóm thực tế dựa trên dữ liệu: RWA trên chuỗi đạt khoảng 2,6 tỷ USD, trong khi tổng tài sản đầu tư toàn cầu lên đến hàng nghìn tỷ USD. Quỹ thị trường tiền tệ mã hóa của Franklin Templeton hoạt động 24/7, nhưng quy định tại Mỹ vẫn chưa rõ ràng và dòng vốn trên chuỗi chưa có dấu hiệu "cất cánh". Thực tế, tỷ lệ sử dụng DeFi đối với trái phiếu kho bạc mã hóa còn hạn chế – khoảng 88% tài sản bảo đảm stablecoin RWA nằm trên chuỗi nhưng chưa được tích hợp đầy đủ vào các giao thức DeFi. Cơ chế KYC và danh sách trắng cản trở việc kết hợp token có kiểm soát với các giao thức DeFi mở.
Những thách thức cấu trúc được chỉ ra: Cổ phiếu mã hóa đối mặt với "tam nan" – thanh khoản/tốc độ, an toàn pháp lý/quyền cổ đông trực tiếp, và khả năng kết hợp DeFi khó đạt đồng thời. Ondo đạt hiệu quả vốn vượt trội, nhưng token của họ bị hạn chế chuyển nhượng nghiêm ngặt tại một số khu vực pháp lý. xStocks sử dụng cấu trúc nợ Thụy Sĩ để tăng khả năng kết hợp DeFi, nhưng người sở hữu token không có quyền biểu quyết cổ đông và quyền sở hữu trực tiếp. Sự đánh đổi cấu trúc này tạo ra phân khúc thị trường tự nhiên: vốn tổ chức tìm kiếm sự chắc chắn pháp lý sẽ ưu tiên giải pháp tuân thủ cao, còn vốn trên chuỗi hướng tới thanh khoản và lợi suất sẽ chuộng sản phẩm có khả năng kết hợp tốt hơn.
Tác động ngành: Từ tài sản lên chuỗi đến mã hóa lợi suất
Mã hóa RWA đang tái định hình ranh giới giữa thị trường tiền mã hóa và tài chính truyền thống trên ba phương diện:
Lớp thứ nhất: Di chuyển hạ tầng tài chính truyền thống lên chuỗi. DTCC đặt mục tiêu chuyển hệ thống lưu ký chứng khoán gần 100 nghìn tỷ USD lên blockchain. S&P Dow Jones Indices đã mã hóa chỉ số iBoxx U.S. Treasury Index trên Canton Network, biến các chỉ số chuẩn thành tài sản số. Khi các tổ chức thanh toán bù trừ và nhà cung cấp chỉ số bắt đầu mã hóa các chuẩn lõi, đó là tín hiệu cho thấy thay đổi hạ tầng nền tảng đã bắt đầu.
Lớp thứ hai: Chuyển dịch từ tài sản "nắm giữ để sở hữu" sang tài sản mã hóa "có công năng". Đến tháng 3 năm 2026, thị trường trái phiếu kho bạc mã hóa đạt 11,92 tỷ USD, nhưng điều quan trọng không chỉ là quy mô – mà là liệu các tài sản số sinh lợi này có thể trở thành tài sản thế chấp hữu ích, thay vì chỉ nằm yên trong ví. Standard Chartered và Franklin Templeton đã triển khai chương trình phản chiếu tài sản thế chấp, cho phép khách hàng tổ chức sử dụng quỹ thị trường tiền tệ mã hóa làm tài sản thế chấp OTC – một bước tiến lớn từ thử nghiệm sang tích hợp thực tế với thị trường vốn.
Lớp thứ ba: Tái cấu trúc tài sản thị trường tiền mã hóa. Trái phiếu kho bạc mã hóa mang lãi suất phi rủi ro lên hạ tầng chuỗi. Quỹ BUIDL của BlackRock thu hút hơn 500 triệu USD trên Ethereum chỉ trong vài tuần ra mắt. Quỹ thị trường tiền tệ mã hóa của Franklin Templeton cũng tăng trưởng tương tự. Khi lên chuỗi, trái phiếu kho bạc mã hóa có thể làm tài sản thế chấp trong các giao thức cho vay, kết hợp với các công cụ RWA khác trong sản phẩm cấu trúc – điều mà quỹ thị trường tiền tệ truyền thống không thể thực hiện. Lợi suất không đổi, nhưng phạm vi ứng dụng mở rộng đáng kể.
Lớp thứ tư: Đẩy nhanh hình thành khung pháp lý toàn cầu. Việc SEC Mỹ phê duyệt quy tắc giao dịch chứng khoán mã hóa của Nasdaq và thư không hành động dành cho DTCC là những tín hiệu pháp lý quan trọng. Quy định MiCA của EU đã có hiệu lực đầy đủ, thiết lập khung tuân thủ thống nhất cho RWA. Tháng 8 năm 2025, Hong Kong ban hành Đạo luật Stablecoin – khung pháp lý chuyên biệt đầu tiên cho stablecoin tiền pháp định, thúc đẩy các dự án tài trợ xanh RWA xuyên biên giới. Khu thương mại tự do Hải Nam (Trung Quốc) thử nghiệm mô hình "sandbox pháp lý – mainnet" song song. Châu Á chủ động về pháp lý, trái ngược với cách tiếp cận dần dần của Mỹ, tạo ra hai mô hình phát triển riêng biệt. Sự cạnh tranh pháp lý này đang thúc đẩy triển khai hạ tầng RWA trên toàn cầu.
Kết luận
Việc Franklin Templeton xác định năm 2026 là năm bùng nổ của RWA dựa trên sự hội tụ của các thay đổi cấu trúc: trái phiếu kho bạc mã hóa vượt mốc 1 tỷ USD, cổ phiếu mã hóa tăng từ con số 0 lên gần 100 triệu USD, NYSE và Nasdaq ra mắt nền tảng giao dịch trên chuỗi, cùng khung pháp lý toàn cầu chuyển từ mơ hồ sang rõ ràng. Sự phân hóa của ba lộ trình mã hóa báo hiệu sự chuyển dịch từ thử nghiệm ban đầu sang kỷ nguyên chuẩn hóa và mở rộng quy mô mới.
Tuy vậy, vẫn tồn tại khoảng cách giữa câu chuyện và thực tế. Phần lớn cổ phiếu mã hóa vẫn là các lớp phái sinh chuyển tiếp, hạ tầng phát hành tài sản thực trên chuỗi chưa thực sự trưởng thành. Khả năng kết hợp DeFi của trái phiếu kho bạc mã hóa bị giới hạn bởi cơ chế KYC và danh sách trắng. Dù các nhà quản lý Mỹ đã gửi tín hiệu tích cực, luật chuyên biệt vẫn chưa được ban hành. Giai đoạn tiếp theo của mã hóa RWA sẽ phụ thuộc vào tốc độ phát triển hạ tầng tuân thủ, dòng vốn tổ chức tiếp tục đổ vào, và đột phá về khả năng tương tác chuỗi. Điều chắc chắn là bước nhảy từ trái phiếu sang cổ phiếu đã thành công, và sự chuyển đổi này – tái định hình nền tảng của thị trường vốn toàn cầu – đang chuyển từ phòng thí nghiệm của một số người tiên phong sang trung tâm của hệ thống tài chính.
