Cải cách quy định thanh toán stablecoin tại EU: Circle kêu gọi đẩy nhanh điều chỉnh khung DLT

Nhà phát hành stablecoin Circle gần đây đã gửi phản hồi chính sách tới Ủy ban Châu Âu, một lần nữa đưa tốc độ và tính linh hoạt cấu trúc của khung pháp lý tài sản số của EU lên vị trí trung tâm trong các cuộc tranh luận của ngành. Phản hồi của Circle đối với "Gói Hội nhập Thị trường" của Ủy ban Châu Âu không chỉ đề cập đến việc điều chỉnh chế độ thí điểm Công nghệ Sổ cái Phân tán (DLT), mà còn trực tiếp giải quyết vấn đề vị trí của stablecoin trong hệ thống thanh toán chứng khoán. Trong bối cảnh quy định Thị trường Tài sản Mã hóa của EU (MiCA) đang dần được triển khai và hạ tầng thị trường tài chính on-chain của Mỹ phát triển nhanh chóng, tuyên bố của Circle thực chất xoay quanh câu hỏi cốt lõi: "Liệu khung pháp lý có theo kịp tốc độ phát triển của thị trường không?"—một vấn đề then chốt đối với toàn ngành.

Nhu cầu cốt lõi: Cơ chế linh hoạt và quyền tiếp cận thanh toán

Ngày 20 tháng 03 năm 2026, Circle chính thức gửi phản hồi về "Gói Hội nhập Thị trường" của Ủy ban Châu Âu, tập trung vào hai lĩnh vực chính: thúc đẩy cải cách khung pháp lý liên quan đến công nghệ sổ cái phân tán và mở rộng việc sử dụng stablecoin tuân thủ trong thanh toán chứng khoán. Circle nhìn chung ủng hộ định hướng hiện tại của chế độ thí điểm DLT của EU—bao gồm việc mở rộng các loại tài sản đủ điều kiện tham gia và nâng ngưỡng khối lượng giao dịch—nhưng cũng chỉ ra rằng thiết kế giới hạn cố định và cập nhật luật định theo chu kỳ hiện nay khó đáp ứng được sự bùng nổ nhanh chóng sau khi hình thành thanh khoản thị trường. Ngoài ra, Circle đề xuất cho phép các nhà cung cấp dịch vụ tài sản mã hóa được tham gia hệ thống tài khoản thanh toán, không chỉ giới hạn ở các ngân hàng truyền thống và tổ chức lưu ký chứng khoán trung tâm, đồng thời khuyến nghị quy định rõ ràng về việc sử dụng stablecoin tuân thủ làm tài sản đảm bảo trong giao dịch chứng khoán.

Nguồn: Circle

Quá trình phát triển chính sách và các dấu mốc quan trọng

Khung pháp lý tài sản số của EU đã trải qua quá trình chuyển đổi đáng kể từ phân mảnh sang thống nhất trong ba năm qua. Tháng 06 năm 2023, quy định MiCA chính thức có hiệu lực, thiết lập khung pháp lý toàn diện đầu tiên trên thế giới dành cho thị trường tài sản mã hóa. Song song, EU đã triển khai chế độ thí điểm DLT vào năm 2022, tạo ra môi trường thử nghiệm chính sách cho các hoạt động tài chính on-chain dưới điều kiện xác định.

Nguồn: ESMA

Sau năm 2025, khi thị trường Mỹ đẩy nhanh quá trình token hóa tài sản thực như trái phiếu chính phủ và quỹ thị trường tiền tệ, tốc độ cải cách khung pháp lý của EU trở thành tâm điểm chú ý. Tháng 02 năm 2026, một số công ty token hóa tài sản đã cùng nhau bày tỏ lo ngại rằng cải cách chậm của EU có thể khiến hoạt động kinh doanh dịch chuyển ra nước ngoài. Đáp lại, Ủy ban Châu Âu đã công bố "Gói Hội nhập Thị trường" vào đầu năm 2026, hướng tới việc tiếp tục thống nhất quy tắc thị trường vốn và đề xuất sửa đổi chế độ thí điểm DLT. Phản hồi của Circle được gửi trong thời gian tham vấn công khai cho gói này, ngay trước hạn chót ngày 20 tháng 03 năm 2026.

Ba rào cản cấu trúc trong khung pháp lý

Về cốt lõi, phản hồi của Circle chỉ ra ba rào cản cấu trúc trong khung pháp lý hiện tại của EU.

Rào cản thứ nhất xuất phát từ cơ chế "ngưỡng cố định". Theo chế độ thí điểm DLT hiện nay, mỗi nền tảng giao dịch DLT bị giới hạn quy mô thị trường nhất định trong thời gian thử nghiệm. Circle cho rằng các giới hạn số học cố định này không tính đến sự tăng trưởng phi tuyến tính khi thanh khoản được thiết lập, và đề xuất áp dụng "ngưỡng thích ứng" để các chỉ số giám sát có thể điều chỉnh linh hoạt theo hoạt động thị trường và khối lượng giao dịch.

Rào cản thứ hai liên quan đến phạm vi "đối tượng thanh toán". Hiện tại, việc thanh toán tiền cho giao dịch chứng khoán chỉ dành cho các ngân hàng hoặc tổ chức lưu ký chứng khoán trung tâm. Circle nhận định thiết kế này phù hợp với tài chính truyền thống, nhưng môi trường on-chain ghi nhận nhiều hoạt động do các nhà cung cấp dịch vụ tài sản mã hóa thực hiện. Việc loại trừ họ khỏi hệ thống tài khoản thanh toán làm tăng độ phức tạp giao dịch và kéo dài chuỗi vận hành.

Rào cản thứ ba liên quan đến vai trò của stablecoin trong giao dịch chứng khoán. Circle đặc biệt kêu gọi EU cho phép token điện tử tuân thủ MiCA được sử dụng làm tài sản đảm bảo trong giao dịch chứng khoán. Yêu cầu này phản ánh nhận thức rằng stablecoin đang chuyển từ vai trò "công cụ thanh toán" sang thành phần cốt lõi của hạ tầng tài chính. Nếu stablecoin không được tích hợp làm tài sản đảm bảo trong thanh toán chứng khoán, giá trị của chúng trong ứng dụng tổ chức sẽ bị suy giảm đáng kể.

Quan điểm phân hóa trong thị trường

Phản hồi của Circle đã tạo ra ba luồng quan điểm chính giữa các bên tham gia thị trường và giới quan sát chính sách.

Nhóm ủng hộ cho rằng Circle đã chỉ ra đúng vấn đề "chậm trễ chính sách" có thể phát sinh khi khung pháp lý của EU được triển khai. Họ nhấn mạnh quá trình chuyển đổi số hạ tầng thị trường tài chính có hiệu ứng quy mô mạnh; khi vượt qua ngưỡng quan trọng, khối lượng giao dịch và thanh khoản có thể tăng vọt trong thời gian ngắn. Nếu điều chỉnh pháp lý vẫn tuân theo chu kỳ lập pháp truyền thống, các bên tham gia có thể buộc phải thu hẹp hoạt động trong phạm vi tuân thủ hoặc chuyển dịch sang các khu vực pháp lý linh hoạt hơn.

Nhóm thận trọng tập trung vào rủi ro liên quan đến "ngưỡng thích ứng" và mở rộng đối tượng thanh toán. Cơ chế điều chỉnh động có thể nâng cao tính linh hoạt của giám sát, nhưng cũng đòi hỏi khả năng phán đoán và phản ứng nhanh từ cơ quan quản lý. Nếu không có ngưỡng kích hoạt rủi ro và cơ chế ngắt mạch rõ ràng, khung pháp lý quá linh hoạt có thể ảnh hưởng đến sự ổn định thị trường. Việc bổ sung các nhà cung cấp dịch vụ tài sản mã hóa vào hệ thống tài khoản thanh toán cũng sẽ kết nối sâu hơn các kênh rủi ro giữa tài chính truyền thống và thị trường crypto.

Nhóm quan sát chú trọng đến động lực cạnh tranh giữa EU và Mỹ về tốc độ điều chỉnh chính sách. Họ nhận thấy phản hồi của Circle liên tục nhắc đến tiến bộ của Mỹ trong hạ tầng thị trường on-chain, hàm ý rằng "dòng vốn và dự án có thể dịch chuyển dựa trên hiệu quả pháp lý". Tuy nhiên, tiêu chuẩn bảo vệ người tiêu dùng và quản lý thận trọng của EU vẫn khá rõ ràng, điều này có thể hấp dẫn một số nhà đầu tư tổ chức ưu tiên sự chắc chắn về pháp lý.

Ba tác động truyền dẫn đến cấu trúc ngành

Nếu các đề xuất của Circle được EU tiếp thu một phần trong quá trình lập pháp tiếp theo, ngành có thể chứng kiến ba tác động lớn.

Thứ nhất, vai trò của stablecoin trong hệ thống thanh toán chứng khoán sẽ được xác định rõ hơn. Hiện tại, phân loại token điện tử theo MiCA chủ yếu tập trung vào kịch bản thanh toán, trong khi thanh toán chứng khoán liên quan đến cơ chế pháp lý, bù trừ và tài sản đảm bảo phức tạp hơn. Nếu EU cho phép stablecoin tuân thủ làm tài sản đảm bảo trong giao dịch chứng khoán, điều này sẽ thúc đẩy stablecoin chuyển từ công cụ thanh toán bán lẻ sang thành phần hạ tầng tài chính cấp tổ chức.

Thứ hai, chế độ thí điểm DLT sẽ có lộ trình rõ ràng từ "giai đoạn thử nghiệm" sang "ứng dụng phổ biến". Thời gian thử nghiệm ngắn hiện tại khiến các bên khó cam kết vốn dài hạn và xây dựng hệ thống bền vững. Nếu EU thiết lập lộ trình chuyển đổi và khung pháp lý lâu dài, sẽ giảm bất định cho doanh nghiệp tài chính on-chain và thu hút thêm các tổ chức tài chính truyền thống.

Thứ ba, cạnh tranh giữa EU và Mỹ về điều chỉnh tài sản số sẽ bước sang giai đoạn mới. Mỹ đang có lợi thế tiên phong về hạ tầng thị trường on-chain, thể hiện qua độ sâu thị trường và số lượng dự án, trong khi EU mạnh về tính toàn diện pháp lý và bảo vệ người tiêu dùng. Cuộc cạnh tranh này thực chất là cuộc đối đầu giữa "linh hoạt" và "ổn định" về mô hình quản lý, và kết quả sẽ trực tiếp định hình phân bố thị trường tài sản mã hóa toàn cầu.

Ba kịch bản tương lai có thể xảy ra

Dựa trên thông tin hiện tại và các biến số chính, ba kịch bản phát triển có thể diễn ra trong 12 đến 24 tháng tới.

Kịch bản một: EU tiếp thu toàn bộ đề xuất và thúc đẩy cải cách nhanh chóng. Trong trường hợp này, Ủy ban Châu Âu triển khai "ngưỡng thích ứng" và mở rộng đối tượng thanh toán vào cuối năm 2026, thúc đẩy sửa đổi luật vào năm 2027. Việc sử dụng stablecoin trong thanh toán chứng khoán được bảo đảm pháp lý rõ ràng, và quy mô giao dịch tài chính on-chain tại EU tăng mạnh từ năm 2027 đến 2028. Kết quả này phụ thuộc vào sự đồng thuận nội bộ nhanh chóng giữa các nhà lập pháp EU và quan điểm thống nhất về khả năng kiểm soát rủi ro của các cơ quan quản lý thành viên.

Kịch bản hai: EU tiếp thu một phần đề xuất và cải cách tiến triển từ từ. Trong trường hợp này, EU chỉ điều chỉnh chế độ thí điểm DLT ở mức hạn chế, ví dụ nâng ngưỡng cố định vừa phải, nhưng không áp dụng cơ chế động. Quy định về stablecoin làm tài sản đảm bảo vẫn đang thảo luận, chưa có cơ sở pháp lý rõ ràng. Các bên tham gia thị trường duy trì thái độ chờ đợi, một số dự án có thể chuyển hướng sang thị trường khác. Kịch bản này có khả năng cao và phù hợp với truyền thống cải cách pháp lý từng bước của EU.

Kịch bản ba: Cải cách EU đình trệ và hoạt động thị trường tập trung tại Mỹ. Trong trường hợp này, quy trình lập pháp bị trì hoãn do chia rẽ nội bộ, chế độ thí điểm DLT không được mở rộng sau năm 2026. Mỹ tiếp tục dẫn đầu về hạ tầng tài chính on-chain, với nhiều tổ chức châu Âu tham gia thị trường on-chain Mỹ thông qua công ty con. Khả năng xảy ra kịch bản này phụ thuộc vào biến động chính trị nội bộ EU và định hướng chính sách pháp lý của Mỹ.

Kết luận

Bề ngoài, phản hồi của Circle gửi tới EU chỉ là đề xuất kỹ thuật về chế độ thí điểm DLT và quy định thanh toán stablecoin. Thực tế, đây là cuộc đối thoại sâu giữa ngành tài sản số và cơ quan quản lý về "nhịp độ chính sách". Khi quá trình số hóa thị trường tài chính tăng tốc, khung pháp lý không chỉ phải ưu tiên quản trị rủi ro mà còn cần đảm bảo phù hợp với tốc độ phát triển thực tế của thị trường. Đối với các bên tham gia thị trường, việc theo dõi mức độ tiếp thu phản hồi này của EU sẽ là chỉ báo quan trọng cho định hướng tương lai của khu vực về điều chỉnh tài sản số.