Une exposition directe aux tokens RWA ne fonctionne pas. La valeur économique issue de la tokenisation revient aux curateurs et aux émetteurs, pas aux détenteurs de tokens de gouvernance — la croissance de 80 % des dépôts de Kamino, en parallèle avec une baisse de 16 % des tokens, en est la preuve la plus claire.
Le problème de l’effet de levier est l’opportunité d’infrastructure la plus intéressante. Les retards de règlement des RWA (jusqu’à 122 jours d’exposition à la sortie) rendent impossibles à reproduire les stratégies de bouclage atomiques et crypto-natives, créant un écart structurel vers lequel des protocoles comme Keyring et 3F construisent — mais aucun n’a encore de token liquide.
Morpho est la couche d’emprunt institutionnel de premier plan, mais la thèse du token dépend d’un changement de modèle de frais que l’Association n’a aucune incitation structurelle à activer. 6,8B$ de TVL et 120,9M$ de frais annualisés existent entièrement pour les déposants et les curateurs — les détenteurs de tokens MORPHO n’en captent actuellement rien.
Fluid est l’expression token la plus propre de la même thèse, bien que plus indirecte. Une part dominante du volume DEX pour les stablecoins étroitement liés aux RWA clés (100 % de sUSDai, 87 % de syrupUSDC, 68 % de reUSD), un mécanisme de rachat indexé sur les revenus, et une gouvernance structurellement plus propre font de Fluid le véhicule token le plus convaincant pour les détenteurs — mais son exposition aux RWA passe par des stablecoins rapportant des intérêts plutôt que par des marchés directs d’actifs tokenisés.

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