Le secteur des produits dérivés crypto connaît une transformation structurelle majeure. Au cours des dernières années, le marché des contrats perpétuels on-chain est passé d’une phase de « validation de l’infrastructure » à une dynamique de « croissance à grande échelle ». Dans ce contexte, Hyperliquid s’est imposé, passant du statut d’outsider à celui de protocole dominant dans l’univers des dérivés on-chain.
Au 13 avril 2026, selon les données de marché de Gate, le token natif d’Hyperliquid, HYPE, s’échange à 41,52 $, en hausse de 1,64 % sur 24 heures et d’environ 154,53 % sur un an, avec une capitalisation d’environ 9,9 milliards de dollars. Parallèlement, le 10 avril, Bitwise a déposé auprès de la Securities and Exchange Commission américaine (SEC) sa seconde modification de dossier pour un ETF Hyperliquid, confirmant le ticker du produit, BHYP, et des frais de gestion de 0,67 %. Le 11 avril, Arthur Hayes, cofondateur de BitMEX, a ajouté environ 1,1 million de dollars à ses avoirs en HYPE, portant sa position totale à près de 10,44 millions de dollars.
Ces événements sont liés. Ils soulèvent une question centrale : dans un contexte de vents porteurs réglementaires pour les ETF, de croissance rapide des revenus du protocole et d’intérêt institutionnel croissant, Hyperliquid est-il à un tournant, passant du statut de « projet vedette DeFi » à celui « d’actif clé de l’infrastructure des dérivés » ? Cet article analyse la question de manière systématique selon quatre axes : contexte des événements, analyse des données, sentiment de marché et scénarios prospectifs.
Bitwise dépose une seconde modification d’ETF : ticker et frais finalisés
Le 10 avril 2026, Bitwise Asset Management a soumis à la SEC américaine sa seconde modification de dossier S-1 pour un ETF spot Hyperliquid. Le document précise que l’ETF sera coté sur le NYSE Arca sous le ticker BHYP, avec des frais de gestion de 0,67 % (67 points de base).
En outre, l’ETF affiche un objectif secondaire : générer un rendement HYPE supplémentaire pour les investisseurs via le staking, ce qui le distingue des produits traditionnels adossés à des tokens spot. Eric Balchunas, analyste principal ETF chez Bloomberg, a souligné que la clarification du ticker et de la structure des frais indique généralement qu’un produit approche de son lancement. Il a également mis en avant la hausse de près de 200 % du prix de HYPE sur un an, estimant que Bitwise « frappe pendant que le fer est chaud ».
Dans ce contexte, la plateforme d’analyse on-chain Lookonchain a rapporté le 11 avril qu’Arthur Hayes, après près de trois mois d’attente, a acheté 26 022 HYPE pour environ 1,1 million de dollars. Avec ses avoirs précédents, Hayes détient désormais 247 334 HYPE, soit environ 10,44 millions de dollars, avec des plus-values latentes dépassant 2,5 millions de dollars.
La proximité temporelle de ces deux événements a suscité de nombreux débats sur la phase actuelle et les perspectives de valorisation d’Hyperliquid.
Double signal : trajectoire de l’ETF et positions institutionnelles
Pour mesurer la portée de ces événements, il convient de retracer l’ensemble du calendrier des dépôts d’ETF Hyperliquid. En septembre 2025, Bitwise a été le premier des trois candidats à déposer un dossier d’ETF Hyperliquid auprès de la SEC. Un mois plus tard, 21Shares a présenté une demande similaire. Fin mars 2026, Grayscale est entré dans la course.
La seconde modification déposée le 10 avril 2026 marque une avancée substantielle de Bitwise dans le processus d’approbation. Historiquement, une fois que les candidats précisent le ticker et les frais, la fenêtre d’examen formelle de la SEC s’ouvre généralement sous deux à quatre semaines.
En parallèle, les mouvements de portefeuille d’Arthur Hayes dessinent une autre chronologie. Hayes a commencé à accumuler du HYPE entre fin 2025 et début 2026. Son achat du 11 avril constitue sa première augmentation de position en près de trois mois, avec un prix moyen d’acquisition de 42,27 $.
Le dépôt de la seconde modification d’ETF envoie un signal clair : Bitwise affiche un optimisme prudent quant aux chances d’approbation. Les candidats n’ajoutent que rarement des détails commerciaux comme les frais et le ticker sans une certaine confiance dans le processus. Les commentaires publics d’Eric Balchunas renforcent les attentes du marché.
L’accumulation de Hayes revêt une double signification. En tant que cofondateur de BitMEX, Hayes dispose d’une expertise approfondie et de long terme sur le secteur des dérivés. Avec des plus-values latentes de plus de 2,5 millions de dollars, sa décision d’acheter aux prix actuels témoigne d’une conviction indépendante sur la valeur de HYPE à moyen-long terme.
Modèle de circulation du token et profil financier du protocole
Prix et capitalisation
Selon les données de Gate au 13 avril 2026, le HYPE se négocie à 41,52 $, avec un volume d’échanges sur 24 heures d’environ 6,4 millions de dollars et une capitalisation de marché d’environ 9,9 milliards de dollars. La capitalisation diluée totale s’élève à 39,97 milliards de dollars, avec un ratio capitalisation/capitalisation diluée de 23,84 %. Le plus haut historique de HYPE est de 59,4 $, son plus bas de 0,01181 $, et la progression sur un an est d’environ 154,53 %.
Structure de circulation du token
HYPE présente une offre maximale de 1 milliard de tokens, dont environ 238 millions actuellement en circulation, soit 24,8 % de l’offre totale d’environ 962 millions. Plus de 75 % des tokens restent donc verrouillés, et les futurs calendriers de déverrouillage auront un impact direct sur la dynamique offre-demande du marché.
Revenus du protocole et parts de marché
Hyperliquid a généré environ 3,964 milliards de dollars de revenus protocolaires sur les 180 derniers jours, se classant parmi les principaux protocoles DeFi—seuls quelques émetteurs de stablecoins font mieux. Sur le segment des contrats perpétuels on-chain, la part de marché d’Hyperliquid varie de 61,9 % à 70 %, traitant plus de volume que l’ensemble des autres plateformes décentralisées réunies.
Au premier trimestre 2026, Hyperliquid a traité environ 492,7 milliards de dollars de volume notionnel sur les dérivés, soit une hausse significative par rapport à la même période en 2025. Sur l’ensemble de 2025, le volume notionnel de la plateforme a frôlé les 2,6 trillions de dollars—presque le double de celui de Coinbase.
Mécanisme de distribution des revenus
Hyperliquid consacre environ 97 % des frais de trading à des rachats et brûlages de tokens HYPE, instaurant ainsi un mécanisme déflationniste : « croissance du volume → hausse des frais → rachats accélérés → réduction de l’offre en circulation ».
Fondamentalement, le modèle financier d’Hyperliquid présente trois caractéristiques majeures : premièrement, les revenus sont fortement concentrés sur les frais des contrats perpétuels, sans dépendre d’incitations en tokens pour stimuler l’activité. Deuxièmement, les revenus du protocole rivalisent avec certaines lignes de métier des principales plateformes centralisées. Troisièmement, le mécanisme de rachat et brûlage relie directement la dynamique offre-demande du token à la performance du protocole.
Cependant, le ratio actuel de 23,84 % de capitalisation en circulation signale un potentiel de pression vendeuse important lié aux tokens non acquis. Début avril, environ 9,92 millions de HYPE ont été déverrouillés, soit près de 375,8 millions de dollars—2,66 % de l’offre en circulation à ce moment-là. L’interaction entre les calendriers de déverrouillage et la capacité d’absorption du marché sera une variable clé pour l’évolution des tendances de prix à moyen terme.
Divergence de marché et bataille des récits : attentes ETF vs logique de valorisation
Les débats actuels autour d’Hyperliquid se cristallisent autour de trois thématiques principales.
Thème 1 : Signal ETF
L’analyste Bloomberg Eric Balchunas a déclaré sur X que l’ajout par Bitwise du ticker et des frais « signifie généralement que le lancement du produit est proche ». Son analyse, fondée sur un suivi de long terme des demandes d’ETF, a été relayée par de nombreux médias spécialisés.
Thème 2 : Divergences sur la valorisation
Les attentes de valorisation sont clairement divergentes. Les optimistes, à l’image d’Arthur Hayes, estiment que HYPE pourrait atteindre 150 $ d’ici août 2026, en tablant sur une croissance du revenu annualisé à 1,4 milliard de dollars et en appliquant un multiple de revenus de 30x.
Les sceptiques avancent que la capitalisation actuelle de 9,9 milliards de dollars intègre déjà des anticipations de croissance élevées. Certains analystes estiment que, pour justifier de telles valorisations, le volume de trading d’Hyperliquid devrait atteindre 51 trillions de dollars par an—bien au-delà de l’échelle actuelle du secteur.
Thème 3 : Évolution du paysage concurrentiel
L’entrée de Grayscale et 21Shares dans la course aux ETF signifie que les trois principaux gestionnaires d’actifs considèrent désormais Hyperliquid comme un produit de niveau institutionnel. Le débat est passé de « Une institution déposera-t-elle un ETF Hyperliquid ? » à « Quelle société lancera le premier ETF Hyperliquid ? »
Ces trois axes reflètent la diversité des perspectives au sein du marché. On observe un « décalage de perception » entre l’effet catalyseur à court terme du récit ETF et la valeur fondamentale du protocole. Si les attentes d’approbation d’ETF sont partiellement intégrées dans les prix, le consensus sur les effets de liquidité post-approbation et l’accès institutionnel reste à construire.
La racine des divergences de valorisation réside dans la question : « Hyperliquid peut-il maintenir son rythme actuel de croissance des revenus ? » Les optimistes extrapolent les tendances actuelles, tandis que les voix prudentes soulignent la volatilité cyclique des dérivés crypto, avertissant qu’une période de faible volatilité pourrait entraîner une baisse temporaire des revenus du protocole.
Effets de diffusion sectorielle : de l’expansion des ETF à un nouveau paradigme tokenomics
Impact sur l’offre d’ETF
En cas d’approbation, l’ETF Hyperliquid de Bitwise deviendrait le troisième ETF spot sur un actif crypto aux États-Unis, après Bitcoin et Ethereum. Plus important encore, il s’agirait du premier ETF adossé à un token de protocole applicatif DeFi—signalant un déplacement des produits institutionnels crypto des « actifs de base » vers les « actifs de couche applicative ».
Impact sur le secteur des dérivés on-chain
La croissance soutenue d’Hyperliquid redessine le paysage concurrentiel des dérivés on-chain. Jusqu’à récemment, les perpétuels décentralisés étaient caractérisés par une dynamique multipolaire. Sur l’année écoulée, la performance et la profondeur de liquidité d’Hyperliquid ont attiré un volume croissant, faisant passer sa part de marché d’environ 30 % à plus de 60 %—créant une situation d’oligopole de fait.
Impact sur le paradigme tokenomics
Le mécanisme « 97 % des revenus pour le rachat et brûlage » d’Hyperliquid instaure un lien direct entre la performance du protocole et la valeur du token. Ce modèle, couronné de succès, pourrait inspirer d’autres protocoles DeFi à évoluer d’un paradigme « token de gouvernance » vers des « tokens de droits sur les flux de trésorerie ».
Si l’ETF Hyperliquid est approuvé, l’impact dépassera le cadre d’un seul actif, élargissant les frontières des produits ETF crypto. Le signal envoyé au marché : les régulateurs élargissent leur acceptation des actifs crypto, des « actifs de base » Bitcoin et Ethereum aux protocoles applicatifs générant de vrais revenus. Si cette tendance se confirme, elle pourrait ouvrir l’accès institutionnel à des protocoles DeFi majeurs comme Uniswap et Aave.
Scénarios prospectifs : central, optimiste, prudent et risque extrême
Scénario central
L’ETF Hyperliquid de Bitwise est approuvé et commence à être négocié au troisième trimestre 2026. Les flux nets sur le premier mois atteignent 500 millions à 1,5 milliard de dollars. Les investisseurs institutionnels apportent un soutien progressif à l’achat de HYPE via le canal ETF. Parallèlement, les revenus du protocole Hyperliquid poursuivent leur trajectoire de croissance, la mise à jour HIP-4 est lancée comme prévu au deuxième trimestre 2026, introduisant des marchés de prédiction permissionless et des options, diversifiant encore les revenus de la plateforme. Les déverrouillages de tokens et la demande restent équilibrés, sans ventes massives.
Scénario optimiste
L’approbation de l’ETF progresse plus vite que prévu, et des produits similaires de Grayscale et 21Shares sont également validés, générant des flux institutionnels multicanaux. Le volume on-chain d’Hyperliquid continue de croître, le revenu annualisé du protocole dépasse 1 milliard de dollars, et le ratio de 97 % de rachat et brûlage entraîne une réduction continue des tokens en circulation. Le succès des contrats perpétuels S&P 500 attire davantage d’émetteurs financiers traditionnels à lancer des produits sur Hyperliquid, élargissant l’offre de la plateforme du crypto single-asset aux dérivés multi-actifs.
Scénario prudent
L’approbation de l’ETF est reportée à fin 2026 ou début 2027, sans catalyseur majeur d’ici là. Le marché crypto entre dans une phase de faible volatilité, les revenus du protocole Hyperliquid chutent de 30 à 50 %—un niveau déjà observé lors de cycles précédents. Les déverrouillages d’équipe en cours et la baisse des revenus entament la confiance du marché, pouvant entraîner des déséquilibres temporaires offre-demande.
Dans ce scénario, HYPE pourrait subir une correction, mais le « moat » fondamental du protocole—plus de 60 % de part de marché, mécanisme de rachat et brûlage mature, élargissement des catégories d’actifs—offre un support à la baisse. L’ampleur de l’ajustement dépendra de la concordance entre le volume déverrouillé et la capacité d’absorption du marché.
Scénario de risque extrême
Facteurs de risque à surveiller : premièrement, la revue de conformité de la SEC sur Hyperliquid pourrait dépasser les attentes, affectant l’approbation de l’ETF. Deuxièmement, de nouveaux concurrents technologiques dans les dérivés on-chain pourraient remettre en cause la position d’Hyperliquid via des frais plus bas ou de meilleures performances. Troisièmement, des évolutions réglementaires dans les grandes juridictions mondiales sur les dérivés DeFi pourraient impacter l’accès utilisateur et les opérations de la plateforme.
Conclusion
Hyperliquid se trouve à une étape charnière, évoluant d’« outsider » à « protocole de niveau infrastructure ». Le dépôt de la seconde modification d’ETF par Bitwise, la poursuite de l’accumulation par Arthur Hayes, et plus de 3,9 milliards de dollars de revenus protocolaires réels sur les 180 derniers jours offrent trois angles d’analyse de sa phase de développement actuelle.
Il est important de rappeler que le secteur des dérivés crypto est par nature cyclique. La part de marché actuelle d’Hyperliquid, autour de 61,9 %, constitue à la fois un avantage et un plafond—la poursuite de la croissance dépendra de l’expansion globale du marché des dérivés on-chain et du succès de nouvelles lignes de produits comme HIP-4 pour générer une demande supplémentaire.
Pour les acteurs qui suivent ce secteur, les indicateurs clés à surveiller sont : les étapes d’approbation de l’ETF, l’évolution des revenus mensuels et des volumes de trading du protocole, la performance du marché avant et après les déverrouillages de tokens, ainsi que le rythme et l’adoption utilisateur des nouvelles fonctionnalités post-mise à jour HIP-4. L’orientation de ces données dessinera collectivement la prochaine phase de développement d’Hyperliquid.
