新罕布什尔州将发行1亿美元比特币担保债券，穆迪给予投机级评级 - Coinspeaker

新罕布什尔州商业金融管理局（BFA）计划发行1亿美元的以比特币作抵押的债券，评级来自穆迪投资者服务（Moody’s Investors Service）的暂定Ba2——这一属投机级别的认定意味着该债券比最低的投资级门槛低两个档，并且标志着这是已知的首例美国公职机构发行的债务获得全部由比特币支持的资助。

对于那些已习惯于持有州级纸面评级在Aa或以上的市政债券市场而言，在加密货币抵押结构上给出Ba2不仅仅是个注脚——它传递出一个信号：在第一张票息被支付之前，按照规定要求，传统市政债买家群体将被在很大程度上排除在外。

我们怀疑，该评级的实际影响比其标题所暗示的更为重大。Ba2级别的债券无法被大多数市政债券基金持有、无法被在受托投资最低投资级要求下运作的养老金体系持有，或无法被受NAIC资本计提规则约束的保险公司一般账户持有——这意味着此处的自然买家主要是高收益市政债投资者、对冲基金以及加密原生的固收配置者；这与此前任何新罕布什尔州公共机构的发行相比，合规姿态截然不同。

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BFA债券结构：以比特币作抵押、有限追索，以及与CleanSpark的关联

这些债券将分两期发行——第2026A-1期和第2026A-2期——均在2029年到期；据穆迪周二发布的声明，单个类别的余额尚未公开披露。第2026A-2期的持有人有权在到期时获得可选的额外付款：前提是比特币在覆盖本金、利息和费用之后，其价格在到期日前升值到足够水平——这一特性带来了不对称的上行暴露，这在传统固定收益结构中并不常见。

基础借款人是NH Cleanspark Borrower Trust 2026-1，这是一个与CleanSpark有关联的实体；CleanSpark是一家上市的比特币挖矿公司，并将比特币作为贷款抵押品。BitGo Bank & Trust将担任托管机构，将BTC存放在隔离钱包中；它也将充当清算代理——负责在到期时将比特币转换为现金，以用于支付利息和本金。

至关重要的是，这些债券被设计为有限追索义务，仅可从比特币抵押品的收益中偿付。没有公共资金对该债务进行兜底。BFA在底层贷款结构中充当贷款人，但不承担一般义务责任，这使新罕布什尔州纳税人免受任何不足之风险——不过，这也同时移除了通常为准公共机构债券提供支撑的隐含州信用支持。

该抵押安排在1.60x的覆盖率下启动——也就是说，在设立之初，比特币持仓的价值必须达到未偿还贷款余额的1.60倍。如果该比率恶化至1.40x，则会触发债券的强制全额赎回。

穆迪在其分析中采用了72.06%的预付款率（advance rate），在其中考虑了比特币的价格波动性，以及假设存在一个为期两天的清算暴露窗口——即BitGo将在市场深度中逐步平仓BTC持仓、直至完成全部结算之前的那段时间。

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