艾美森在未盈利10年后重新提交香港IPO申请
第二次香港IPO尝试：此前申报已过期
中国早期癌症筛查公司武汉爱美森生命科学有限公司已向香港交易所重新递交招股说明书，申请主板上市。中国渤海银行国际和上海浦东发展银行国际担任联席保荐人。该次申报是在公司于2025年9月28日首次提交失效之后进行的。若获得成功，爱美森将成为香港首家专注于甲基化基础的癌症早筛的公开上市公司。
爱美森成立于2015年1月，由张亮璐博士创办，专注于使用甲基化技术进行高发、高死亡率癌症的早期发现。公司已开发出两款核心已上市产品：用于肝癌检测的Aixingan，以及用于尿路上皮癌检测的Aiguangle，同时还有4款在研候选产品。Aixingan是全球首款采用甲基化技术、并配以实时定量PCR (qPCR) 的肝癌检测试剂。Aiguangle仅需1毫升尿液样本即可进行无创尿路上皮癌检测。截至2025年末，公司研发团队由40人组成，65%拥有学士及以上学位，并拥有81项已登记的中国专利，其中包括59项发明专利。
尽管营收增长仍连续亏损
尽管公司投入了产品研发工作，爱美森仍未实现盈利。2024年和2025年的报告期内，公司分别实现营收约723.8万元和1541.9万元，同比分别增长113%。但净亏损分别达到3863万元和4898万元，两年累计亏损达8761万元。毛利润分别为411.8万元和1203.5万元。
公司将持续亏损归因于其处于早期发展阶段，并在招股说明书中表示，自登记以来，公司运营重点已转向业务规划、融资、临床前试验和临床试验。公司预计，随着其对额外产品管线进行商业化，财务表现将改善，但也已明确表示，尽管费用和以股份为基础的薪酬更高，它仍预计2026年将继续产生亏损。虽然截至2025年末净资产已转正至2694.5万元，但公司的现金流仍高度依赖外部融资，显示出较弱的风险抵御能力。
研发投入远超营收
作为一家技术驱动型生物科技公司，爱美森在研发方面投入了大量资源。2024年研发费用占营收的比例为207.2%，2025年为138.1%。公司的未来盈利能力在很大程度上取决于候选产品的成功研发、监管批准以及商业化。
在招股说明书的风险披露中，爱美森强调，多数候选产品仍处于设计阶段或临床开发阶段，公司已将其大部分时间和财务资源投入到这些产品的研发与商业化之中。公司明确警告，可能无法在可接受的成本下及时完成临床试验，或可能根本无法完成。此外，成功的临床前研究与早期临床试验并不保证后续临床试验会产生类似结果，或最终获得监管批准。
高度客户集中度与关联方依赖
客户集中度带来显著挑战。2024年和2025年，公司前五大客户产生的合计营收分别为530万元和1170万元，占当期总营收的比例分别为73.2%和75.6%。每年最大客户的贡献分别为380万元和390万元，分别占营收的52.1%和25.3%。
值得注意的是，创始人张亮璐全资拥有的武汉艾诺医学检验实验室是公司2024年的最大客户，贡献了52.1%的营收。这意味着约一半的2024年营收来自控股股东的实验室。第三方医学检测龙头企业金玉医学以67.4万元的销售额排名第二，占营收的 (9.3% of revenue)。金玉医学的主要股东梁耀明担任爱美森股东苏州景和的实际控制人。此外，股东广东科培生物技术有限公司以37.5万元的销售额排名第三，占营收的 (5.2% of revenue)。
上述两家关联方合计贡献了占总营收57.3%的收入，显示出明显的关联方交易依赖性。
2025年，前五大客户结构发生变化。武汉艾诺医学检验实验室从第二名降至第二位，营收占比下降至17.2%；同时由一家与之无关联的第三方机构取代成为第一位。股东广东科培生物技术有限公司仍在前五大之列，并且与第三方医学检测与体检机构并列。尽管结构有所改善，前五大客户合计营收仍超过75%，表明高客户集中度问题仍未解决。
爱美森在招股说明书中强调，在可预见的未来，公司的大部分营收可能仍将依赖数量有限的客户，且在某些情况下，单一客户的营收占比可能会增加。如果失去一个或多个主要客户，或任何主要客户减少采购量，将显著降低营收。
面临监管挑战下的市场机会
根据招股说明书中引用的Frost & Sullivan数据：2024年，中国所有癌症中，肝癌发病率排名第四，而癌症相关死亡率排名第二。尿路上皮癌的特点是复发率高。对这类癌症进行早期发现可以显著提升患者生存率，并降低与晚期治疗相关的医疗成本。中国肿瘤分子检测市场仍处于早期阶段，但发展迅速：从2019年的43亿元增长至2024年的87亿元，复合年增长率为15.2%。预计该市场将于2033年达到388亿元，且2024年至2033年的复合年增长率为18.1%。
然而，爱美森面临多重挑战：预计2026年仍将亏损；长达十年的持续亏损状态；研发投入大幅超过营收；以及临床与监管批准存在重大风险。
