稳定币发行商 Circle 近期向欧盟委员会提交的监管反馈，再次将欧盟数字资产框架的迭代速度与结构弹性推至行业讨论的中心。这份针对欧盟委员会《市场整合方案》的回应，不仅涉及分布式账本技术（DLT）试点制度的调整，更直接指向稳定币在证券结算体系中的定位问题。在欧盟《加密资产市场监管法案》逐步落地、美国链上金融市场基础设施加速推进的背景下，Circle 的此次发声，实质上是围绕“监管框架是否适配市场发展节奏”这一核心矛盾展开的行业级推演。
核心诉求：弹性机制与结算权限
2026 年 3 月 20 日，Circle 就欧盟委员会提出的《市场整合方案》提交正式反馈意见，核心诉求聚焦于两大方向：一是加快分布式账本技术相关监管框架的改革节奏，二是扩大合规稳定币在证券结算中的应用范围。Circle 在反馈中基本支持欧盟现有的分布式账本技术试点制度方向，包括扩大可纳入资产的类别与提高交易量阈值，但同时指出当前固定限额与周期性立法更新的机制设计，难以匹配市场在流动性形成后的快速扩张特征。此外，Circle 呼吁允许加密资产服务提供商参与结算账户体系，而不仅限于传统银行与中央证券存管机构，并建议明确合规稳定币作为证券交易抵押品的规则。
来源：Circle
政策演进脉络与关键节点
欧盟数字资产监管框架的构建，在过去三年间经历了从碎片化到统一化的重要转变。2023 年 6 月，MiCA 法案正式生效，成为全球首个针对加密资产市场的综合性监管框架。与此同时，欧盟于 2022 年启动的分布式账本技术试点制度，为市场参与者提供了在限定条件下开展链上金融业务的政策空间。
来源：ESMA
进入 2025 年后，随着美国市场在链上国债、货币市场基金等现实世界资产代币化领域加速推进，欧盟监管框架的节奏问题开始显现。2026 年 2 月，多家资产代币化机构联合表达对欧盟改革进度滞后可能导致业务外迁的担忧。在此背景下，欧盟委员会于 2026 年初发布《市场整合方案》，旨在进一步整合资本市场规则，其中包含对分布式账本技术试点制度的修订建议。Circle 的反馈正是在这一方案的公众咨询期内提交，时间节点上紧随 2026 年 3 月 20 日反馈截止日期。
| 时间节点 | 关键事件 |
|---|---|
| 2023 年 6 月 | MiCA 法案正式生效 |
| 2022 年 | 欧盟启动分布式账本技术试点制度 |
| 2025 年 | 美国链上金融基础设施加速推进，RWA 代币化规模扩大 |
| 2026 年 2 月 | 多家代币化机构对欧盟监管进度表达担忧 |
| 2026 年 3 月 20 日 | Circle 就《市场整合方案》提交反馈 |
监管框架的三重结构性约束
Circle 反馈意见的核心，实际上指向了欧盟当前监管框架中的三个结构性约束。
第一层约束来自“固定阈值”机制。 根据现行分布式账本技术试点制度，单个分布式账本技术交易平台在试点期内可承载的市场规模被设定为特定上限。Circle 提出，此类固定数值限制未能考虑市场在流动性形成后的非线性增长特征，建议引入“自适应门槛”，使监管指标能够与市场活跃度、交易规模等动态变量联动。
第二层约束体现在“结算参与主体”的范围限制上。 当前框架下，证券交易的现金结算环节原则上只能由银行或中央证券存管机构提供服务。Circle 指出，这一设计在传统金融体系中具有稳健性基础，但在链上环境中，大量交易活动通过加密资产服务提供商完成，将其排除在结算账户体系之外，会增加交易链路长度与操作复杂性。
第三层约束涉及稳定币在证券交易中的角色定位。 Circle 在反馈中特别提到，欧盟应明确允许符合 MiCA 规定的电子货币代币作为证券交易的抵押品。这一诉求的背后，是对稳定币从“支付工具”向“金融基础设施核心组件”角色演进的现实判断。若稳定币不能进入证券结算的抵押品体系，其在机构级应用场景中的价值将被大幅压缩。
市场各方的立场与分歧
围绕 Circle 此次反馈，市场与监管观察者主要形成三类观点。
支持方观点认为，Circle 的反馈精准指出了欧盟监管框架在实际落地过程中可能遇到的“制度时滞”问题。这类观点强调，金融市场基础设施的数字化转型具有明显的规模效应特征，一旦跨过临界点，交易量与流动性可能在短期内出现指数级增长。如果监管框架的调整节奏仍遵循传统立法周期，则市场参与者要么被迫在合规边界内压缩业务规模，要么将业务重心转移至制度调整更灵活的市场。
谨慎方观点则聚焦于“自适应门槛”与“结算参与主体扩大”可能带来的风险。这类观点认为，动态调整机制虽然能提升监管弹性，但也对监管机构的判断能力与响应速度提出了更高要求。若缺乏明确的风险触发与熔断机制，过度灵活的监管框架可能削弱市场预期的稳定性。此外，将加密资产服务提供商纳入结算账户体系，意味着传统金融体系与加密市场的风险传导路径将进一步打通。
观望方观点更关注欧盟与美国在监管节奏上的竞争关系。这类观点指出，Circle 反馈中多次提及美国在链上市场基础设施领域的进展，实质上是在向欧盟传递“资本与项目可能因监管效率而流动”的信号。但与此同时，欧盟在消费者保护、审慎监管等领域的标准相对明确，对于部分机构投资者而言，规则的确定性本身也是一种吸引力。
对行业格局的三重传导效应
若 Circle 此次提出的建议在欧盟后续立法进程中获得部分采纳，可能对行业产生三重影响。
第一，稳定币在证券结算体系中的角色将更加清晰。 目前 MiCA 对电子货币代币的定位更侧重于支付场景，而证券结算涉及更复杂的法律确权、清算与抵押机制。一旦欧盟明确允许合规稳定币作为证券交易抵押品，将直接推动稳定币从零售支付工具向机构级金融基础设施组件跃迁。
第二，分布式账本技术试点制度从“实验阶段”向“常规化阶段”过渡的路径将更加明确。 当前试点制度的有效期设置，使得市场参与者难以进行长期资本投入与系统建设。若欧盟能够提出清晰的过渡路径与永久性规则框架，将降低链上金融业务的制度不确定性，吸引更多传统金融机构参与。
第三，欧盟与美国在数字资产监管领域的制度竞争将进入新阶段。 美国在链上市场基础设施领域的先发优势，主要体现在市场深度与项目数量上；欧盟的优势则体现在规则的完整性与消费者保护的明确性上。两套体系的竞争，本质上是“灵活性”与“稳定性”两种制度模式的竞争。这一竞争的结果，将直接影响全球加密资产市场的区域分布格局。
未来走向的三种可能性
基于当前信息与关键变量，未来 12 至 24 个月内可能出现三种演化情境。
情境一：欧盟采纳主要建议，改革节奏加快。 在这一情境下，欧盟委员会在 2026 年底前采纳“自适应门槛”与结算参与主体扩大等建议，并在 2027 年推动相关立法修订。稳定币在证券结算中的应用获得明确法律依据，欧盟境内链上金融交易规模在 2027 年至 2028 年间显著增长。此情境发生的核心前提是欧盟内部立法程序达成快速共识，且成员国监管机构对风险可控性形成一致判断。
情境二：欧盟部分采纳建议，改革节奏渐进。 在这一情境下，欧盟在分布式账本技术试点制度方面仅进行有限调整，例如适度提高固定阈值，但暂不引入动态机制。稳定币抵押品规则仍处于讨论阶段，未形成明确法律依据。市场参与者继续保持观望态度，部分项目可能将业务重点向其他市场转移。此情境发生的可能性较高，符合欧盟监管机构一贯的渐进式改革风格。
情境三：欧盟改革进程停滞，市场活动向美国集中。 在这一情境下，欧盟内部立法程序因成员国分歧而停滞，分布式账本技术试点制度在 2026 年后未能获得有效扩展。美国市场在链上金融基础设施领域继续保持领先，更多欧洲机构通过设立美国子公司的方式参与链上金融市场。此情境发生的可能性取决于欧盟内部政治格局变化以及美国监管政策的持续方向。
结语
Circle 此次向欧盟提交的反馈，表面上看是对分布式账本技术试点制度与稳定币结算规则的技术性建议，实质上是数字资产行业与监管体系之间关于“制度节奏”的一次深度对话。在金融市场数字化进程加速的背景下，监管框架的设计不仅需要关注风险防控，还需要考虑其是否能够与市场的实际演化速度保持同步。对于市场参与者而言，观察欧盟在多大程度上采纳此类反馈意见，将成为判断该地区数字资产监管走向的重要参考坐标。
