2026年4月，全球資產管理巨頭 Franklin Templeton 發布了一份引發產業廣泛討論的研究報告，將2026年定義為 RWA（真實世界資產）代幣化的爆發元年。報告指出，RWA 代幣化正經歷指數級成長：自2023年以來預估成長5倍，僅2025至2026年間就成長3倍，從2023年約50億美元起步，目前鏈上價值已超過250億美元。其中私募信貸、國債產品與房地產佔據絕大多數。
更具指標意義的是，代幣化的觸角已從政府債券與貨幣市場基金延伸至股票。Robinhood 於2025年6月率先向歐盟客戶提供200多檔代幣化美股，加密交易所 Kraken 隨後在以太坊與Solana上推出 xStocks，Ondo Global Markets 也於2025年9月推出200多種代幣化股票。這一從固收資產跨足至權益資產的突破，標誌著 RWA 代幣化已從實驗性探索邁入規模化擴張階段。
Franklin Templeton 研究釋放了什麼訊號
Franklin Templeton 自2021年4月推出首檔代幣化貨幣市場基金以來，已在 Benji 技術平台上累積近15億美元管理規模，實現全年無休、全天候運作。2026年3月，Franklin Templeton 進一步宣布與 RWA 平台 Ondo Finance 合作，將旗下五檔追蹤股票、債券及黃金的 ETF 發行代幣化版本，初期於歐洲、亞太區、中東及拉丁美洲提供。
報告由 Franklin Templeton 創新主管 Sandy Kaul 撰寫，系統梳理了 RWA 代幣化的發展路徑、技術架構與未來展望。報告提出的核心判斷是：代幣化已從政府債券與貨幣市場基金延伸至股票，這一轉折點點燃了整個 RWA 代幣化進程的加速引擎。傳統金融機構全面入場——包括 DTCC 獲得 SEC 不採取行動函、紐約證交所宣布開發代幣化證券交易平台、納斯達克與 Kraken 母公司合作推出股權代幣設計——共同構成這場變革的制度與技術支撐。
從邊緣實驗到主流共識
RWA 代幣化並非全新概念。Franklin Templeton 早在2021年就已進場，但在隨後數年間，這一賽道仍主要停留於少數先行者的實驗範疇。真正引發市場結構性變化的，是以下關鍵節點的密集出現：
2023年，代幣化美債市場從不足2億美元起步，以貝萊德 BUIDL 基金為代表的機構產品開始在以太坊上部署。
2025年6月，Robinhood 宣布向歐盟客戶提供代幣化美股，Kraken 推出 xStocks。同年9月，Ondo Global Markets 上線200多種代幣化股票。
2025年12月，DTCC 獲得 SEC 不採取行動函，為提供 DTC 託管的代幣化 RWA 鋪平道路。
2026年3月，納斯達克獲 SEC 批准測試代幣化證券交易規則，允許部分證券以代幣化形式在交易所交易。同月，Franklin Templeton 宣布與 Ondo Finance 合作代幣化五檔 ETF。
2026年4月，代幣化 RWA 市場總規模突破276.5億美元，國債以127.8億美元居首，代幣化股票接近10億美元門檻。
以上時間線顯示，RWA 代幣化正經歷從「機構試水」到「基礎設施配套」再到「監管框架成型」的三階段躍遷。2026年被 Franklin Templeton 定義為爆發元年，正是基於這一系列結構性變化於同一時窗內集中釋放。
三大路徑與市場規模
市場規模全景
截至2026年4月，代幣化 RWA 市場總規模已突破276.5億美元，過去30天成長4.07%，與多數加密賽道形成鮮明對比。各資產類別分布如下：
美國國債以127.8億美元居首，約佔46%。商品類資產約54億美元，資產支持信貸約31.9億美元。代幣化股票約9.41億美元，月轉移量達29.4億美元，成長85.78%，顯示市場交易活躍度遠超存量規模。
在國債細分領域，截至2026年3月，前五大協議為 Circle USYC、貝萊德 BUIDL、Ondo OUSG、Franklin Templeton BENJI 及 Ondo USDY。以太坊佔據 RWA 總鎖倉價值約57%的份額，是當前最主要的鏈上基礎設施。
在股票代幣化領域，Ondo Finance 以約5.57億美元佔60.07%的市場份額，涵蓋230種產品、8個資產類別。Backed 旗下 xStocks 平台以約2.43億美元佔26.24%，兩者合計控制超過86%的代幣化股票市場。
三種代幣化路徑
Franklin Templeton 在報告中提出，未來幾個月市場上將出現三種代幣化產品型態。
其一為數位原生代幣化產品。此類代幣直接持有標的資產，代幣持有者享有完整所有權與相關保障，所有權紀錄於單一鏈上帳本，不存在鏈下記錄。交易經驗證後，資金與資產立即完成原子化交割。Franklin Templeton 自身的代幣化貨幣市場基金即屬此類。
其二為合成資產代幣。此類代幣透過衍生品結構間接映射標的資產價格，不涉及底層資產的實際所有權轉移，優勢在於更高的可組合性與更低的合規門檻，但代價是持有者不具備直接股東權益。當前市場上多數代幣化股票產品屬於此類型。
其三為混合架構代幣。此類代幣結合數位原生與合成資產的特性，在合規架構下實現鏈上流通，同時透過特殊目的實體（SPV）等結構持有底層資產，在法律權益與鏈上可組合性之間尋求平衡。
目前市場上的代幣化股票多數仍屬過渡型態，本質為衍生品包裝而非真實資產上鏈，存在交易時段不一致、無法即時贖回、資產所有權不明確等問題。這一判斷顯示，從合成資產邁向數位原生代幣化，仍需監管框架與技術基礎設施進一步成熟。
輿論觀點拆解：樂觀共識與理性審視並存
圍繞 RWA 代幣化，市場呈現出幾種具代表性的觀點分布：
樂觀派的核心論據：代幣化是自1970年代初引入帳簿記錄制以來，證券運作方式最重大的升級。貝萊德 CEO Larry Fink 曾表示「每一檔股票」「每一檔債券」最終都可能被代幣化，使市場更快速、更高效、成本更低。Robinhood CEO Vlad Tenev 則形象地描述：「代幣化就像一列貨運列車，無法阻擋，最終將吞噬整個金融體系。」
理性派的數據支撐：鏈上 RWA 約260億美元，而全球可投資資產總規模以兆美元計。Franklin Templeton 的代幣化貨幣市場基金已實現全年無休運作，但美國監管仍不明確，鏈上資金流並未呈現「即將起飛」的態勢。事實上，代幣化國債的實際 DeFi 利用率仍有限——約88%的 RWA 支撐型穩定幣資產僅停留於鏈上，尚未充分進入 DeFi 協議，KYC 與白名單限制阻礙了許可型代幣與開放式 DeFi 協議的組合應用。
結構性挑戰的識別：代幣化股票面臨「不可能三角」——流動性／速度、監管安全／直接股東權益、DeFi 可組合性三者難以兼得。Ondo 實現極致資本效率，但代幣於部分司法管轄區面臨嚴格轉讓限制；xStocks 採用瑞士債務結構實現 DeFi 自由組合，但代幣持有者不具備股東投票權與直接所有權。這種結構性代價導致市場自然分層：追求法律確定性的機構資金流向合規路徑較明確的方案，追求流動性與收益率的鏈上資金則偏好可組合性更強的產品。
產業影響分析：從資產上鏈到收益代幣化的範式轉移
RWA 代幣化的產業影響正從三個層面重塑加密市場與傳統金融的邊界。
第一層：傳統金融基礎設施的鏈上遷移。 DTCC 的目標是將近100兆美元證券託管體系遷移至區塊鏈。S&P 道瓊指數已將其 iBoxx 美國國債指數代幣化於 Canton 網路，指數基準正成為數位資產。當清算託管機構與指數提供方開始代幣化核心基準時，意味著基礎設施層的變革已經啟動。
第二層：代幣化資產從「持有型」向「效用型」轉變。 截至2026年3月，代幣化國債市場規模達119.2億美元，但關鍵不在於規模本身，而在於這些生息數位資產能否作為生產性抵押品發揮作用，而非僅閒置於錢包。渣打銀行與 Franklin Templeton 合作推出抵押品鏡像計畫，允許機構客戶將代幣化貨幣市場基金用作場外交易抵押品，標誌著從概念驗證邁向資本市場實質整合。
第三層：加密市場資產結構重塑。 代幣化國債將無風險利率引入鏈上基礎設施。貝萊德 BUIDL 基金於以太坊上線後數週即匯聚超過5億美元。Franklin Templeton 的代幣化貨幣市場基金亦以類似速度成長。一旦上鏈，代幣化國債可作為借貸協議中的抵押品，與其他 RWA 工具組合於結構型產品，而傳統券商帳戶中的貨幣市場基金無法實現此功能。收益率不變，但應用場景大幅擴展。
第四層：全球監管格局加速成型。 美國 SEC 通過納斯達克代幣化證券交易規則批准及 DTCC 不採取行動函，為市場提供關鍵制度訊號。歐盟 MiCA 法案全面生效，為 RWA 建立統一合規框架。香港於2025年8月生效的《穩定幣條例》成為全球首部法幣穩定幣專項監管框架，並推動新能源 RWA 跨境融資試點。中國海南自貿港試點「監管沙盒－主網」雙通道架構。亞洲市場的主動監管姿態與美國漸進式路徑形成兩種差異化發展模式，這種監管競爭正加速全球 RWA 基礎設施的落地。
結語
Franklin Templeton 將2026年定義為 RWA 爆發元年，其背後是一連串結構性變化的密集疊加：代幣化國債規模突破百億美元、股票代幣化從零躍升至近10億美元、紐約證交所與納斯達克啟動鏈上交易平台建設、全球監管框架逐漸明朗。三種代幣化路徑的分化顯示，市場正從早期實驗邁入標準化與規模化新階段。
與此同時，敘事與現實的落差仍然存在。目前多數代幣化股票仍為過渡型態的衍生品包裝，真正的鏈上原生資產發行基礎設施尚未成熟；代幣化國債的 DeFi 可組合性受限於 KYC 與白名單機制；美國監管雖已釋出正面訊號，但專法立法仍待落地。RWA 代幣化的下一步，將取決於合規基礎設施的完善速度、機構資本的持續流入，以及跨鏈互操作技術的突破。可以確定的是，從國債到股票的跨越已然完成，這場重塑全球資本市場底層架構的變革，正從少數先行者的實驗室走向金融體系的核心。
