阿根廷 CNV 第 1125/2026 號決議：加密資產正式納入 35 萬 UVA 合格投資人門檻

阿根廷國家證券委員會（CNV）於2026年4月發布第1125/2026號總決議，對合格投資人之認定標準進行重大修訂。根據新規，個人或法人所持有之虛擬資產可與證券投資及國內外銀行存款合併計算，當三項資產總值達到35萬UVA時，即可取得合格投資人資格。UVA為阿根廷的「通膨掛鉤單位」，旨在抵銷貨幣貶值對名目資產價值之影響，其數值隨消費者物價指數動態調整。

該決議對「虛擬資產」給予明確定義框架：任何可透過數位方式交易或轉讓，並用於支付或投資之數位價值表現形式，均屬可計入範圍。這意味著加密貨幣、代幣化資產以及穩定幣皆納入此範疇。此一分類變革使加密資產自原先難以被承認的模糊地帶，正式進入該國受監管資本市場的制度性架構。過去，投資人在申報加密資產持有量時，這些資產無法用於達成合格投資人之財富測試標準；如今，持有比特幣、以太幣或合規穩定幣的投資人可將這些資產與銀行存款並列計入。

阿根廷高通膨環境如何催生加密資產制度化需求

阿根廷加密貨幣採用率長期居拉丁美洲首位。根據區塊鏈數據分析公司Chainalysis報告，阿根廷加密資產普及率已接近20%，約860萬阿根廷人持有或使用數位資產，主要動因為對抗通貨膨脹及獲取以美元計價之收益。阿根廷近年年通膨率持續高企，2024年一度超過220%，2025年至2026年初雖有所回落但仍維持高檔。在此背景下，穩定幣——尤其是USDT——已成為阿根廷人實質儲值工具，佔該國加密交易活動60%以上。

此次CNV決議並非孤立事件，而是阿根廷政府系統性推動加密資產制度化的一環。從政策演進脈絡觀察，自2022年央行禁令限制金融機構提供加密服務，至2025年底傳出央行擬解除禁令、允許銀行提供加密資產相關服務，再到2026年初阿根廷月活躍加密用戶滲透率已達12%、佔拉美加密活動總量四分之一以上，監管態度轉向與市場規模膨脹高度同步。將加密資產納入財富測試範疇，本質上是監管機構對加密資產已在阿根廷經濟中佔據實質地位的事後確認，而非先於市場的前瞻性試驗。

合格投資人範圍擴大對資本市場結構意味著什麼

合格投資人認定標準之調整，最直接的影響在於擴大可參與特定受監管市場發行項目之主體範圍。過去僅憑銀行存款或證券投資未能滿足35萬UVA門檻的個人投資人，現可透過將加密資產持倉納入計算以達合格投資人標準。這是一項具實質准入意義的分類變革，而非僅止於對數位資產的象徵性承認。

從制度設計觀之，CNV此次修訂亦包含對非合格投資人之差異化安排。同一決議允許非合格投資人參與自動授權之群眾募資發行，每筆發行上限為3,000 UVA，累計投資總額不超過10,000 UVA，且單筆投資不得超過投資人個人資產之5%，累計投資不得超過10%。這意味著阿根廷在擴大合格投資人範圍同時，也為一般投資人保留有限度之市場參與管道，於擴大市場准入與維持適當性控管間尋求平衡。對加密貨幣持有者而言，此一制度設計提供一條將數位資產轉化為受監管資本市場准入資格的明確路徑。

2022年央行禁令與CNV決議間之制度張力如何協調

儘管CNV於第1125/2026號決議中賦予加密資產於合格投資人認定中之合法地位，阿根廷加密監管圖像仍存顯著制度張力。阿根廷中央銀行（BCRA）於2022年發布決議，明確規定金融機構不得向其客戶提供加密貨幣相關交易或託管服務，理由為「降低此類資產交易可能對金融服務用戶及整體金融體系帶來的操作風險」。

目前CNV決議與央行禁令間形成特定職能分工格局：CNV監管權限涵蓋合格投資人認定、證券發行及資本市場准入，而央行禁令則主要約束零售層面向終端客戶提供加密服務。此一分工意味著，雖然加密資產可於財富測試中計入，但投資人尚無法透過銀行管道直接購買或託管這些資產。不過，據公開報導，部分阿根廷銀行已開始測試基於區塊鏈的內部結算系統，有消息指出阿根廷央行正起草相關決議，擬於2026年內允許銀行提供數位資產服務。若此限制解除，CNV合格投資人新規將獲得從資產認定到管道落地的完整制度支撐，進一步推動加密資產從「可計入」走向「可交易」。

制度認可將如何改變阿根廷加密市場參與者結構

此次CNV決議向市場傳遞的核心訊號，並非短期交易層面的催化因素，而是制度性認可本身。一旦虛擬資產被寫入國家證券委員會決議文本並納入35萬UVA財富測試，市場參與者可認為加密資產在該國受監管資本市場架構中取得更明確之法律定位。這對機構投資人、家族辦公室及高淨值個人之資產配置決策具有長期引導作用。

於CNV官方公告中，此次改革被定位為更廣泛群募框架重啟之一環，加密資產條款之納入被嵌入於簡化資本形成之更大努力中。中等影響股份及流通債券發行上限自700萬UVA提升至1,500萬UVA，亦強化此一方向。國際經驗顯示，監管機構愈加關注准入規則、投資人分類與資訊揭露標準，而非將加密資產視為完全獨立領域。阿根廷舉措雖較部分國家全面立法更為審慎，然其方向一致：加密資產正被納入傳統金融監理體系之制度性軌道。

全球監管收緊背景下阿根廷新規之差異化定位為何

於拉丁美洲區域內，各國加密監管路徑呈現分化趨勢。巴西擁有該區最明確且全面之虛擬資產法律架構，已針對商業銀行為客戶提供加密服務制定具體規範，並推進針對演算法穩定幣之立法。哥倫比亞則推動VASP（虛擬資產服務供應商）監管改革。巴拉圭則立法要求所有加密交易平台提交詳細用戶交易報告。TRM Labs於2026年4月發布之報告指出，五個拉美國家位列全球加密貨幣採用率前25名，該區監管重心正自寬泛指導原則轉向具體操作要求。

阿根廷CNV新規之差異化特徵在於：其並未試圖建構一套涵蓋所有加密活動之全面監管體系，而選擇自投資人准入制度此一精準切口切入，將加密資產納入現有合格投資人認定框架。此方式避免大規模立法可能帶來之制度成本，並以較低政策風險實現加密資產之制度性認可。對有意於該區布局之參與者而言，阿根廷提供一條自資產認定至准入資格之漸進式制度化路徑，其政策訊號之實際效力或不亞於一攬子立法方案。

加密資產估值與投資人審核之實務難點如何解決

第1125/2026號決議雖明確虛擬資產可計入財富測試，惟於具體執行層面仍存一系列需落地之技術細節。決議將國外銀行存款、可流通證券及虛擬資產納入統一資格認定框架，但投資人在申請合格投資人資格時，仍需提供關於資產所有權、居住身分以及各項持有資產估值之一致證明。

加密資產高波動性特質，對估值標準及審核時點之確定構成獨特挑戰。與傳統金融資產不同，加密資產市場價格可能於短時間內劇烈波動，意味投資人在申請合格投資人認定時，其資產總值或因市場波動而跨越或跌出門檻。目前CNV決議尚未對加密資產之估值方法、審核時點選擇及波動性管理要求作出具體規範，相關問題有待後續實施細則進一步明確。對投資人而言，此一不確定性意味於正式申請合格投資人身分前，需關注資產流動性與估值穩定性，並做好相應文件及合規準備。隨實施細則逐步落地，加密資產於阿根廷資本市場之角色將自「可計入」邁向更規範化操作階段。

總結

阿根廷CNV第1125/2026號決議將虛擬資產納入合格投資人淨資產計算範圍，標誌該國於加密資產制度化方面邁出關鍵一步。新規允許加密資產與證券、銀行存款合併計算35萬UVA合格投資人門檻，並同步開放非合格投資人之群眾募資管道。在高通膨與加密採用率持續攀升背景下，此一決議既為市場現狀之制度確認，亦為資本市場參與者結構變動奠定基礎。與此同時，2022年央行禁令與CNV新規間之制度張力仍待協調，估值標準與審核流程細則尚需落地。阿根廷正以漸進方式將加密資產納入傳統金融監理框架，此路徑於拉美乃至全球監管格局中提供具參考價值之制度化樣本。