Mới nhận ra một điều đáng bàn về biến động giá Bitcoin gần đây. BTC đã dao động mạnh—chúng ta đã thấy nó bật từ mức cao quanh $78K xuống mức thấp trong phạm vi $73K gần đây. Mọi người đều đặt câu hỏi giống nhau: Bitcoin thực sự sẽ đi về đâu từ đây? Một trong những khung phân tích được bàn luận nhiều nhất để trả lời câu hỏi này là mô hình stock to flow, và thành thật mà nói, nó đã trở nên khá gây tranh cãi trong cộng đồng.

Vậy chuyện gì với stock to flow? Ý tưởng cơ bản khá đơn giản. Bạn lấy tổng nguồn cung hiện có của một thứ (cổ phần) và chia cho lượng nguồn cung mới được tạo ra hàng năm (dòng). Tỷ lệ này được cho là phản ánh độ khan hiếm của một thứ. Vàng đã tồn tại từ lâu với khoảng 187.000 tấn kim loại đã khai thác trong lịch sử, và chỉ khoảng 3.000 tấn được bổ sung mỗi năm. Điều này cho ra tỷ lệ stock to flow khoảng 62—nghĩa là mất 62 năm để tạo lại những gì đã tồn tại.

Bitcoin thú vị vì chúng ta thực sự biết chính xác lượng nguồn cung mới vào lưu thông là bao nhiêu. Chúng ta đã khai thác khoảng 20 triệu BTC trong tổng số giới hạn 21 triệu, và các thợ mỏ hiện kiếm được 6.25 BTC mỗi khối. Điều này tương đương khoảng 328.500 BTC mỗi năm. Tính toán ra, tỷ lệ stock to flow của Bitcoin khoảng 58—gần giống vàng thật sự. Điều làm cho mô hình này hấp dẫn là lịch trình giảm phần thưởng halving của Bitcoin. Mỗi bốn năm, phần thưởng cho thợ mỏ bị cắt giảm một nửa. Khi halving năm 2024 diễn ra, dòng này bị cắt giảm, về lý thuyết sẽ làm tăng gấp đôi tỷ lệ stock to flow.

Điều thú vị là mô hình này thực tế đã theo dõi khá tốt từ năm 2015 đến cuối 2021. Bitcoin đạt đỉnh mọi thời đại vào khoảng $69K cuối năm 2021, và mô hình vẫn còn khá chính xác. Nhưng rồi mọi thứ bắt đầu kỳ lạ. Mô hình dự đoán giá vượt $100K trong năm 2022, điều rõ ràng là không xảy ra. Chúng ta đã sụp đổ mạnh và chưa bao giờ gần được mức đó. Đó là lúc mọi người bắt đầu gọi nó là hỏng.

Tôi nghĩ điều xảy ra là mọi người bỏ qua một số biến số quan trọng. Năm 2020 và 2021 thực sự điên rồ—ngân hàng trung ương in tiền như chưa từng có, và mọi thứ từ cổ phiếu đến crypto đều bùng nổ. Đó không thực sự liên quan đến các yếu tố khan hiếm của Bitcoin; đó là kích thích vĩ mô theo kiểu steroid. Thêm nữa, Bitcoin mới chỉ 14 tuổi. Chúng ta đang cố mô hình hóa một thứ chưa từng có, dựa trên các khung phân tích dành cho hàng hóa có hàng nghìn năm lịch sử giá. Đó là một khoảng cách khá lớn.

Mô hình cũng bỏ qua biến động và bán tháo hoảng loạn. Trong các mùa đông crypto, khi nỗi sợ chiếm ưu thế, mô hình stock to flow bị phá vỡ hoàn toàn. Nó không tính đến tâm lý nhà đầu tư hay các sự kiện đen swan. Ngay cả Vitalik Buterin cũng đã lên tiếng, nói rằng các mô hình mang lại sự chắc chắn giả tạo là có hại. Ông không sai.

Còn có các khung phân tích khác nữa. Một số người xem xét vốn hóa thị trường của vàng—nếu Bitcoin đạt mức định giá 11,3 nghìn tỷ đô la đó, thì mỗi đồng coin sẽ có giá $540K . Người khác dùng Lý thuyết Sóng Elliott, hoặc các mô hình kỳ lạ hơn như Fulcrum Index. Rồi còn nhóm theo Thuyết Ngốc Toàn Cầu (Greater Fool Theory) nghĩ rằng Bitcoin chỉ là bong bóng đầu cơ.

Sự thật là, chưa ai thực sự giải mã được cách định giá Bitcoin. Mô hình stock to flow từng có thời, nhưng rõ ràng nó không phải là bức tranh toàn diện. Hiện tại, tôi đang theo dõi BTC giao dịch quanh mức 77.86 nghìn đô la, và tôi quan tâm nhiều hơn đến tác động của việc chấp nhận thực tế và các điều kiện vĩ mô hơn là dự đoán của bất kỳ mô hình nào. Nếu bạn muốn theo dõi hành động hiện tại, Gate có dữ liệu thời gian thực tốt về BTC và toàn bộ thị trường nếu bạn muốn tự theo dõi.