Tôi nhận thấy đã có sự thay đổi lớn xảy ra trên thị trường trong tuần qua. Những kỳ vọng về các bước đi của Cục Dự trữ Liên bang đột nhiên chuyển hướng từ khả năng cắt giảm lãi suất nhiều sang việc tăng lãi suất. Đây không chỉ là một sự thay đổi đơn thuần—nó phản ánh những lo ngại liên tục về lạm phát đang làm các nhà đầu tư và nhà hoạch định chính sách bận tâm.

Nguyên nhân? Chủ yếu là các mối lo ngại về năng lượng. Kể từ khi căng thẳng ở Trung Đông gia tăng vào tháng trước, giá Brent Crude đã tăng mạnh từ khoảng $70 mỗi thùng lên mức hiện tại là $111. Đây là một cú nhảy lớn có tác động trực tiếp đến kỳ vọng lạm phát. Chỉ cần nhìn dữ liệu từ CME FedWatch—hiện có gần 30% khả năng tăng lãi suất quỹ liên bang vào cuối năm, trong khi khả năng cắt giảm lãi suất đã giảm còn 2,9%. So với vài tuần trước, khi thị trường dự đoán nhiều đợt cắt giảm, thì đây thực sự là một bước ngoặt 180 độ.

Lạm phát cốt lõi vẫn duy trì ở mức cao. Tháng Hai, nó đạt 2,5% so với cùng kỳ năm trước và kể từ năm 2021, không còn giảm xuống dưới mục tiêu 2% của Fed. Điều đáng lo hơn nữa là kỳ vọng lạm phát dài hạn—các chỉ số 5 năm và 10 năm lần lượt ở mức 2,5% và 2,3%. Nghĩa là, thị trường kỳ vọng lạm phát sẽ giảm, nhưng không ngay lập tức và không về mức mục tiêu của Fed. Điều này rất nghiêm trọng vì cho thấy rủi ro lạm phát vẫn còn tồn tại trong hệ thống.

Lợi suất trái phiếu kho bạc cũng tăng theo. Lợi suất kỳ hạn 10 năm đã lên tới 4,40% từ mức dưới 4% cách đây một tuần. Vàng, dù là tài sản trú ẩn an toàn truyền thống, cũng giảm đáng kể—khoảng 20% kể từ khi căng thẳng bắt đầu. Nasdaq đã rơi vào vùng điều chỉnh, giảm hơn 10% so với đỉnh gần đây.

Bitcoin vẫn khá bền vững so với các tài sản khác. Nó vẫn duy trì trong khoảng $65,000–$70,000, và giá hiện tại đã lên tới $72,784. Nhưng nhìn vào bức tranh lớn hơn, Bitcoin thực sự đã kém hiệu quả hơn so với cổ phiếu và vàng trong dài hạn. Nó giảm khoảng 50% so với mức đầu tháng 10 năm 2025, trong khi Nasdaq đã tăng 50% từ đáy tháng 4 năm 2025 và vàng đã nhân đôi so với cùng kỳ năm ngoái.

Cũng có một diễn biến thú vị—Bhutan đã âm thầm bán khoảng 70% lượng Bitcoin nắm giữ vào tháng 10 năm 2024, giảm lượng dự trữ còn 3.954 BTC trị giá khoảng $280,6 triệu. Các hoạt động khai thác dựa trên thủy điện của họ dường như đã chậm lại hoặc dừng hẳn.

Vậy chuyện gì thực sự đã xảy ra? Sự thay đổi cơ bản trong kỳ vọng thị trường được thúc đẩy bởi những lo ngại thực sự về lạm phát, đặc biệt từ các thị trường năng lượng. Các căng thẳng địa chính trị đã tạo ra những bất ổn về nguồn cung, đẩy giá lên cao. Trong khi nền kinh tế Mỹ có thể hưởng lợi dài hạn từ việc giá năng lượng tăng cao như một nhà xuất khẩu ròng, và chi tiêu quân sự tăng có thể tạo ra kích thích, thì tác động ngay lập tức là lạm phát tăng và kỳ vọng của Fed thay đổi. Đó là lý do tại sao thị trường đã điều chỉnh lại các mức lãi suất và tại sao các tài sản rủi ro gặp khó khăn. Cần theo dõi cách tình hình Trung Đông sẽ diễn biến—nếu căng thẳng giảm nhanh, có thể lạm phát sẽ dịu đi. Nhưng nếu kéo dài, áp lực lên thị trường sẽ còn duy trì lâu hơn.