Tại sao dữ liệu việc làm phi nông nghiệp của Mỹ vượt dự kiến nhưng tài sản vốn chủ sở hữu lại bật tăng?

Vào tối ngày 3 tháng 4, Mỹ công bố dữ liệu phi nông nghiệp tháng 3, vượt xa kỳ vọng của thị trường. Sau khi dữ liệu được công bố, lợi suất trái phiếu Mỹ và đồng USD đều tăng cao, về lý thuyết các tài sản tăng trưởng công nghệ sẽ chịu áp lực trong ngắn hạn, nhưng chỉ số Nasdaq ngày hôm đó mở cửa thấp rồi đi lên, tiếp tục phục hồi vào thứ Hai; thị trường chứng khoán Nhật Bản, Hàn Quốc cùng ngày thứ Hai, thứ Ba sáng cũng đồng loạt tăng cao. Động thái phản trực giác này, đằng sau đó ẩn chứa logic gì?

Điều đáng chú ý hơn là: vì áp lực lợi suất trái phiếu Mỹ và đồng USD đã được thị trường phần nào tiêu hóa, liệu các cổ phiếu công nghệ của A-share và Hồng Kông có cơ hội phục hồi không?

一、非农数据是啥？为什么重要？ Dữ liệu phi nông nghiệp (NFP) là báo cáo việc làm hàng tháng do Bộ Lao động Mỹ phát hành, trong đó quan trọng nhất là số lượng việc làm phi nông nghiệp mới, tỷ lệ thất nghiệp và tốc độ tăng lương trung bình.

Tầm quan trọng của dữ liệu phi nông nghiệp nằm ở chỗ nó có thể ảnh hưởng đến chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ, từ đó tác động đến thanh khoản toàn cầu và giá trị tài sản.

Dữ liệu phi nông nghiệp mạnh → tiêu dùng sôi động → rủi ro lạm phát tăng → kỳ vọng tăng lãi suất → đồng USD mạnh lên, lợi suất trái phiếu Mỹ tăng → định giá tài sản bị áp lực; ngược lại thì thúc đẩy định giá tài sản.

Nói cách khác, mọi người quan tâm không chỉ là dữ liệu phi nông nghiệp bản thân, mà còn là nó có thể khiến Fed thay đổi ý định — ví dụ như tăng hay giảm lãi suất.

二、为何美国非农超预期，但权益资产反弹？ Vì sao dữ liệu phi nông nghiệp của Mỹ vượt dự kiến nhưng các tài sản cổ phần lại phản ứng tăng?

Vào tối ngày 3 tháng 4, Mỹ công bố dữ liệu phi nông nghiệp tháng 3, nhìn qua thì dữ liệu rất mạnh:

1. Số lượng việc làm phi nông nghiệp mới tăng mạnh vượt dự kiến (19 vạn, dự kiến 6.5 vạn); 2) Tỷ lệ thất nghiệp giảm xuống còn 4.3% (dự kiến 4.4%); 3) Tốc độ tăng lương trung bình có phần chậm lại.

Sau khi dữ liệu được công bố, lợi suất trái phiếu Mỹ và đồng USD đều tăng, trong ngắn hạn các tài sản tăng trưởng công nghệ có thể sẽ chịu áp lực.

Nhưng chúng ta nhìn sâu hơn vào bản chất, dữ liệu phi nông nghiệp tháng 3 thực ra không mạnh như bề ngoài:

1. Phần lớn việc làm mới tháng 3 đến từ ngành giáo dục và y tế (+9.1 vạn), chủ yếu do kết thúc đình công trong ngành y tế; các ngành thông tin, tài chính vẫn tiếp tục giảm, thể hiện tác động tiêu cực của AI đến việc làm;

2. Tỷ lệ thất nghiệp giảm không phải do cải thiện việc làm, mà do tỷ lệ tham gia lực lượng lao động giảm (hiện tại 61.9% so với tháng 11 năm 25 là 62.5%), tức là nhiều người từ bỏ tìm việc, họ không còn tính vào “thất nghiệp” nữa;

3. So với biến động của số lượng việc làm phi nông nghiệp, mức lương vẫn có xu hướng giảm trong bối cảnh lạm phát cao, thể hiện xu hướng làm lạnh của thị trường lao động.

Dữ liệu phi nông nghiệp gần đây biến động lớn, giá trị tham khảo của từng tháng giảm sút, nhưng nhìn chung trong bốn tháng gần nhất, trung bình mỗi tháng tạo ra 4.7 vạn việc làm mới (so với tháng 9 năm 25 khi Fed bắt đầu giảm lãi suất là 7.6 vạn), vẫn duy trì trạng thái “việc làm thấp + sa thải thấp”, có lợi cho việc giảm lãi suất:

Dữ liệu lấy từ Cục Thống kê Lao động Mỹ, tính đến ngày 2 tháng 4 năm 2026.

Về góc nhìn dài hạn, từ xu hướng lịch sử của dữ liệu phi nông nghiệp, có thể thấy kể từ năm 23 trở lại đây, tỷ lệ thất nghiệp có xu hướng tăng, số lượng việc làm phi nông nghiệp mới có xu hướng giảm, tốc độ tăng lương trung bình chậm lại, tình hình việc làm chung đang yếu đi.

Vì vậy, nếu dữ liệu phi nông nghiệp vẫn duy trì xu hướng yếu, khả năng Fed giảm lãi suất sẽ tăng lên, thanh khoản có thể tiếp tục nới lỏng, từ đó có khả năng thúc đẩy định giá cổ phiếu công nghệ Hồng Kông và A-share.

Biểu đồ: Xu hướng số lượng việc làm phi nông nghiệp mới và tỷ lệ thất nghiệp

Dữ liệu từ Wind, tính đến ngày 6 tháng 4 năm 2026.

Biểu đồ: Xu hướng lương trung bình của dữ liệu phi nông nghiệp

Dữ liệu từ Wind, tính đến ngày 6 tháng 4 năm 2026.

四、关于降息，市场与美联储之间产生了较大分歧，以谁为准？ Về việc giảm lãi suất, thị trường và Fed có sự khác biệt lớn, ai là chuẩn?

Gần đây, thị trường hợp đồng tương lai lãi suất cho rằng lần giảm lãi suất tiếp theo sẽ bị hoãn lại (như hình dưới, xác suất giảm lãi suất tháng 9 năm 27 mới vượt quá 50%), còn cuộc họp FOMC tháng 3 (quyết định lãi suất của Fed) với biểu đồ dự báo (dot plot) thể hiện dự kiến giảm lãi suất một lần vào năm 26 và 27.

Hình: Giá hợp đồng tương lai lãi suất dự đoán giảm lãi suất sau tháng 9 năm 27

Dữ liệu từ FedWatch, tính đến ngày 2 tháng 4 năm 2026.

Hình: Biểu đồ dot plot của FOMC tháng 3 chỉ ra giảm lãi suất một lần vào năm 26 và 27

Dữ liệu từ Fed, tính đến ngày 2 tháng 4 năm 2026.

Nguyên nhân chính gây ra sự khác biệt này là do giá dầu quốc tế tăng mạnh, thị trường lo ngại rằng giá dầu cao sẽ thúc đẩy lạm phát, đồng thời cản trở nhu cầu, kéo giảm tăng trưởng kinh tế, từ đó ảnh hưởng đến lộ trình chính sách tiền tệ.

Thị trường và Fed rõ ràng có “kỳ vọng khác nhau”, vậy ai mới là chuẩn?

Thực ra, trong chuyện giảm lãi suất, dự báo của Fed và thị trường đều là tham khảo quan trọng, quyết định cuối cùng vẫn dựa vào dữ liệu kinh tế. Nhưng vì biểu đồ dot plot của Fed là bản đồ chính sách trực tiếp nhất, chúng ta có thể xem đó như kịch bản chính sách tiền tệ trong tương lai, rồi theo dõi liên tục dữ liệu việc làm, lạm phát để nắm bắt các thay đổi.

Trong kịch bản chuẩn, thanh khoản trung hạn có khả năng duy trì ở mức tương đối dễ dàng: Hiện tại, biểu đồ dot plot tháng 3 vẫn dự kiến còn một lần giảm lãi suất vào năm 26, và đa số ủy viên ủng hộ tăng lãi suất là kịch bản không chuẩn. Thêm nữa, ngày 30 tháng 3, Chủ tịch Fed công khai nói “Dự báo lạm phát dài hạn hiện tại vẫn ổn định”, phần nào làm dịu lo lắng của thị trường về thanh khoản. Do đó, nếu lạm phát duy trì ổn định, dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tiếp tục yếu đi nhẹ nhàng, năm nay vẫn có khả năng giảm lãi suất, từ đó giải phóng thanh khoản.

五、短期流动性收紧，年初以来港股/A股科技有所承压，后面怎么看？ Trong ngắn hạn, thanh khoản thắt chặt, từ đầu năm đến nay, cổ phiếu công nghệ Hồng Kông và A-share chịu áp lực, còn dự báo thế nào?

Xem lại, chỉ số công nghệ Hồng Kông/HKUST Tech Index, đại diện cho thị trường công nghệ Hồng Kông/A-share, có mối tương quan âm rõ rệt với lợi suất trái phiếu Mỹ.

Là ngành công nghệ tăng trưởng ngoài thị trường nội địa, chỉ số Hồng Kông Tech (Hang Seng Tech) định giá dựa trên lợi suất trái phiếu Mỹ, đồng thời trong danh mục cổ phiếu phần lớn là vốn ngoại, nên rất nhạy cảm với thanh khoản toàn cầu.

Là đại diện cho ngành công nghệ cứng của A-share, chỉ số Khoa học và Công nghệ 50 phản ánh nền tảng công nghiệp tự chủ của Trung Quốc, nhưng đặc điểm “định giá cao, tăng trưởng cao” khiến nó cũng chịu ảnh hưởng của thanh khoản toàn cầu — tuy nhiên, do giá cả chủ yếu dựa trên chính sách nội địa và xu hướng ngành, nên tác động thường yếu hơn Hang Seng Tech.

Từ đầu năm đến nay, các biến cố như “Chủ tịch Fed đề cử Waller”, “Tình hình Trung Đông bất ổn” liên tiếp xảy ra, lợi suất trái phiếu Mỹ kỳ hạn 10 năm giảm từ hơn 80% đầu năm xuống còn 0%, có thể giải thích phần nào xu hướng yếu của Hang Seng Tech và Khoa học và Công nghệ 50 gần đây.

Biểu đồ: Từ đầu năm đến nay, xác suất giảm lãi suất của Fed liên tục giảm

Dữ liệu từ FedWatch, Wind, tính đến ngày 2 tháng 4 năm 2026.

Nhưng khi thị trường bi quan, có người hoảng loạn, có người lại thấy cơ hội.

So với các ngành khác, hiện tại, kỳ vọng trung hạn về thanh khoản của Hang Seng Tech và Khoa học và Công nghệ 50 đã phản ánh khá đầy đủ. Các nhà phân tích của CICC nhận định: “Thị trường hợp đồng tương lai hiện rất bi quan về tình hình. Chỉ cần xung đột không kéo dài đến nửa cuối năm, dầu không duy trì trên 100 USD, Fed vẫn có thể giảm lãi suất.”

Chú thích: Ý kiến trích dẫn từ báo cáo của CICC “Thị trường đã ‘đến đáy’ chưa?”

Như vậy, nếu Fed thực hiện giảm lãi suất trong năm nay, thanh khoản trung hạn sẽ cải thiện, Hang Seng Tech và Khoa học và Công nghệ 50 có thể trở thành những ngành đầu tiên phục hồi định giá.

六、作为典型的高波动资产，恒生科技/科创50选对投资方式很重要 Là tài sản có độ biến động cao điển hình, chọn phương pháp đầu tư phù hợp cho Hang Seng Tech và Khoa học và Công nghệ 50 rất quan trọng

Thật lòng mà nói, các nhà đầu tư đang nắm giữ Hang Seng Tech và Khoa học và Công nghệ 50 gần đây đang trải qua giai đoạn khó khăn. Nhưng chúng ta có thể bình tĩnh xem xét, trong lịch sử đã có tình huống tương tự chưa, và làm thế nào để làm tốt hơn.

Thực ra, nhiều nhà đầu tư không thiếu khả năng đánh giá: họ công nhận AI là xu hướng dài hạn, nhưng trong thực tế đầu tư, thường rất khó xác định đúng điểm cao/đáy. Vấn đề thường nằm ở phương thức tham gia, vì đối với các tài sản tăng trưởng biến động cao như Hang Seng Tech, việc chọn thời điểm chính xác là rất khó.

Vì vậy, nên mở rộng góc nhìn, thông qua phương pháp đầu tư định kỳ, phân tán rủi ro theo thời gian, làm mượt biến động. Khi thị trường ở mức định giá thấp nhưng xu hướng chưa rõ ràng, cách này vừa giúp tránh lo lắng “bỏ lỡ cơ hội”, vừa giảm thiểu rủi ro “mua đuổi”.

Lấy ví dụ từ quá khứ, chúng ta giả định đầu tư định kỳ bắt đầu từ tháng 2 năm 22, khi môi trường bên ngoài tương tự hiện tại, đều trong trạng thái “xung đột địa chính trị + giá dầu tăng vọt”, chỉ số Hang Seng Tech/ Khoa học và Công nghệ 50 cũng chịu áp lực liên tục. Hãy xem kết quả của phương pháp đầu tư dài hạn này:

Bắt đầu đầu tư định kỳ Hang Seng Tech từ ngày 24 tháng 2 năm 22: giá đóng cửa là 5069 điểm, lần đầu lợi nhuận dương vào ngày 17 tháng 3 năm 22, khi đó chỉ số giảm khoảng 10% so với đầu kỳ; đến ngày 27 tháng 6 năm 22, khi chỉ số trở lại gần mức ban đầu, lợi nhuận đã vượt 15%.

Biểu đồ: Đầu tư định kỳ Hang Seng Tech từ tháng 2 năm 22

Biểu đồ: Đầu tư định kỳ Khoa học và Công nghệ 50 từ tháng 2 năm 22

Dữ liệu từ Wind, tính từ ngày 24/2/2022 đến 2/4/2026, phương pháp định giá dựa trên đầu tư đều đặn hàng ngày, không tính phí mua bán, lợi nhuận phân phối theo tái đầu tư cổ tức. Lợi nhuận tích lũy = (giá trị cuối kỳ − tổng vốn đã bỏ ra)/tổng vốn đã bỏ ra × 100%, trong đó, tổng vốn bỏ ra = số tiền đầu tư cố định mỗi ngày × số ngày đầu tư thực tế, giá trị cuối kỳ = Σ (số lượng cổ phần mua mỗi ngày = số tiền đầu tư hàng ngày / điểm chỉ số ngày đó) × điểm chỉ số cuối kỳ. Dữ liệu mô phỏng này chỉ để minh họa, không phải khuyến nghị giao dịch hay đảm bảo lợi nhuận.

七、总结 Tổng kết

Tổng thể, dữ liệu phi nông nghiệp trung hạn yếu đi hỗ trợ kỳ vọng giảm lãi suất của Fed, nếu lạm phát ổn định tương đối, thanh khoản trung hạn có khả năng nới lỏng hơn, dựa trên đó, chỉ số Hang Seng Tech và Khoa học và Công nghệ 50 đã phản ánh kỳ vọng bi quan khá đầy đủ, có tiềm năng phục hồi định giá. Đối với các nhà đầu tư dài hạn lạc quan về triển vọng cổ phiếu công nghệ Hồng Kông và A-share, phương pháp phân tán vốn qua đầu tư định kỳ để giảm thiểu rủi ro biến động là lựa chọn đáng chú ý.

ETF Hang Seng Tech của E Fund (513010, quỹ liên kết: loại A 013308 / loại C 013309) là công cụ phân bổ theo chỉ số, có lợi thế về thanh khoản, phí và minh bạch.

ETF Khoa học và Công nghệ 50 của E Fund (588080, quỹ liên kết: loại A 011608 / loại C 011609), theo sát chỉ số thành phần của Sở Giao dịch Chứng khoán Thượng Hải về Khoa học và Công nghệ, hội tụ các doanh nghiệp hàng đầu về chip AI, thiết bị bán dẫn, vật liệu, là lựa chọn tốt để nắm bắt cơ hội cấu trúc nội bộ AI.