Đầu tư đại gia nói | Chủ tịch Shàng Yǎ Đầu tư, Thạch Bột: Đừng chạy đua với số lượng, hãy tìm kiếm cổ phiếu tăng gấp mười trong thế giới vật lý, sức mạnh tính toán là " than đá" của thời đại AI

Mỗi Kinh phóng viên | Lý Na Lưu Cẩm Húc    Mỗi Kinh biên tập | Bành Thủy Bình

Mùa xuân năm 2026, nhà đầu tư trên thị trường A-cổ đã có một cảm giác bất lực.

Giao dịch tần suất cao, quỹ định lượng, “gặt” chênh lệch bằng thuật toán… Trước “cái lưới” vô hình do máy móc dệt ra, nhiều nhà đầu tư bắt đầu nghi ngờ: trong thời đại mà máy móc chủ đạo như vậy, đầu tư dựa trên nghiên cứu cơ bản còn ý nghĩa không?

Ngay trong sự mơ hồ như thế, Chủ tịch Tập đoàn Đầu tư Thượng Gia, Thạch Ba lại đưa ra một câu trả lời hoàn toàn khác.

“Dạo gần đây tôi vừa đi khảo sát về,” ông nói trong buổi trao đổi gần đây với nhà đầu tư, “tôi đã đi xem các doanh nghiệp làm chip quang và module quang; chủ yếu là xem tình hình máy móc, tồn kho,… và cũng tìm hiểu thêm về công tác quản lý hằng ngày của công ty”.

Trong khi mô hình định lượng say mê việc nắm bắt chênh lệch giá trong 0,01 giây, Thạch Ba vẫn kiên trì “đo đạc ngành nghề bằng đôi chân”, “quan sát chi tiết bằng đôi mắt”. Phương pháp nhìn có vẻ “cục mịch” này lại giúp ông nhiều lần vượt qua chu kỳ bò-bảo gấu. Theo dữ liệu từ bên thứ ba, lợi nhuận của Quỹ Thượng Gia Hữu Thủy số 1 trong 5 năm qua cũng vượt xa mức trung bình của các quỹ định lượng.

Theo ông, đầu tư thực sự không phải là cuộc đua với máy móc, mà là đồng hành cùng thời đại.

Nguồn ảnh: Ảnh do người được phỏng vấn cung cấp

Trao đổi về các góc nhìn đầu tư:

Hướng quan trọng hơn nỗ lực

Trong hơn ba mươi năm sự nghiệp của Thạch Ba, ông đã sớm hình thành và hoàn thiện triết lý đầu tư của riêng mình; nguyên tắc đầu tiên là đầu tư giá trị.

Có nhiều con đường để thực hiện đầu tư giá trị. Nhưng theo ông, mua cổ phiếu chính là mua công ty. Ông nhấn mạnh phải biết “tính toán”, so sánh tổng giá trị vốn hóa của công ty với giá trị tài sản thực tế, để tìm ra những công ty bị định giá thấp nghiêm trọng.

Nhưng trước khi đánh giá mức định giá cao hay thấp, quan trọng hơn là phải phán đoán hướng đi của thời đại — và bản thân điều đó chính là bài học đầu tiên của đầu tư giá trị.

“Tài sản của cư dân Trung Quốc chủ yếu đến từ bất động sản, từ lợi tức của thời đại đó.” Thạch Ba cho biết: “Lợi tức đợt đầu là lợi tức đô thị hóa, là lợi tức từ bất động sản. Lợi tức đợt hai là lợi tức từ Internet. Hiện tại, chúng ta đang tiến vào cuộc cách mạng AI”.

Theo ông, cách mạng AI không phải là sự tiếp nối của Internet, mà là cuộc cách mạng về nhận thức và năng suất sản xuất hiếm gặp một lần trong 250 năm. Cách đây 250 năm, Watt phát minh ra động cơ hơi nước, từ đó con người bước vào xã hội công nghiệp, lao động thể lực được khuếch đại lên gấp vạn lần; còn lần này là sự khuếch đại của trí lực.

“Internet chỉ giải quyết vấn đề quan hệ sản xuất,” Thạch Ba nói, “nhưng cách mạng AI có thể trực tiếp tạo tokens, có thể tạo ra năng suất sản xuất”.

“Cách mạng AI lớn hơn và nhanh hơn cách mạng Internet; đây là một trong những cuộc cách mạng có mức độ thâm nhập nhanh nhất trong lịch sử loài người. Nó không phải Internet, cũng không phải thời đại máy tính. Đây là cuộc cách mạng về nhận thức và năng suất sản xuất hiếm gặp một lần trong 250 năm,” Thạch Ba nhấn mạnh.

Theo ông, bản chất của đầu tư là hiện thực hóa nhận thức thành lợi nhuận. “Hướng quan trọng hơn nỗ lực. Mỗi đợt lợi tức đều là lợi tức của thời đại, không phải năng lực cá nhân. Bạn cần xác định đúng hướng rồi nắm giữ; phần còn lại giao cho thời gian”.

Trao đổi về khảo sát:

Từ xưởng đến căng-tin, điểm rơi đầu tiên trong khảo sát là “con người”

Trong triết lý đầu tư của Thạch Ba, đầu tư về chất lượng là nguyên tắc cốt lõi xếp ngay sau đầu tư giá trị. Công ty bị định giá thấp chưa chắc đã tăng giá; điểm then chốt là chất lượng của ban quản lý. Ông kiên trì đầu tư vào những công ty mà ban quản lý phục vụ lợi ích của cổ đông, đồng thời có “phẩm chất doanh nghiệp” vĩ đại; và việc khảo sát thực địa chính là để xem xét “con người”, tài sản cốt lõi đó.

Thời kỳ ở Quỹ Hoa Hạ, Thạch Ba đã nổi tiếng vì “siêng năng”. Ông từng khảo sát 10 công ty niêm yết trong một tháng; toàn bộ tâm huyết khảo sát nhiều năm được cô đọng thành 10 tờ giấy, 111 chỉ tiêu. Chính thói quen khảo sát xuyên suốt sự nghiệp như vậy đã thúc đẩy ông không ngừng tìm kiếm ngành nghề của “điểm ngoặt” tiếp theo.

Trước khi thị trường vàng khởi động, ông hầu như đã đi khắp mọi công ty vàng trong nước — từ Thiểm Tây đến Sơn Đông — đi sâu vào các hầm mỏ để xem. Sau đó ông lại vượt xa đến Quần đảo Solomon, đến các bộ lạc để khảo sát Vạn Quốc Vàng. Chính những chuyến đi thực địa sâu như vậy đã giúp ông nhìn thấy trước giá trị đầu tư của vàng. Năm 2023, ông phán đoán địa vị của đồng đô la bị thách thức, Mỹ đi vào chu kỳ giảm lãi; vàng sẽ có không gian lớn. Diễn biến thị trường sau đó đã xác nhận phán đoán của ông, các cổ phiếu vàng liên quan đã tăng gấp hơn chục lần.

Dù hiện tại quản lý quỹ tư riêng, ông vẫn duy trì tần suất khảo sát cực kỳ cao. “Bây giờ mỗi tháng ít nhất cũng phải khảo sát 4 công ty niêm yết,” Thạch Ba thẳng thắn, “và bất kỳ cổ phiếu nào tôi mua, đều đã đi thực địa để xem và khảo sát.” Qua lời lẽ của ông có thể cảm nhận được sự nhiệt tình với khảo sát — đó không phải một nhiệm vụ, mà là một tình yêu xuất phát từ tận đáy lòng.

Nhưng cách ông khảo sát lại có một bộ logic riêng.

“Đi khảo sát, nhất định phải xem dây chuyền sản xuất.” Ông nói, “đối với các doanh nghiệp trong chuỗi công nghiệp liên quan đến sức mạnh tính toán, sẽ xem máy móc có đủ dùng không, thiết bị có chạy đủ công suất không, tồn kho nhiều hay ít — những chi tiết này chân thực hơn bất kỳ dữ liệu tài chính nào”.

Ngoài xưởng, ông còn để ý tới những nơi dễ bị bỏ qua. Chất lượng quản lý của một công ty không thể nhìn ra từ báo cáo. Báo cáo thì có thể được “chỉnh sửa”; nhưng căng-tin thì không thể lừa người ta. Những chi tiết này, theo ông, giải thích vấn đề thuyết phục hơn cả bảng báo cáo lợi nhuận. Theo ông, một công ty đối xử với nhân viên của mình như thế nào thường quyết định cách công ty đó đối xử với cổ đông.

Ông dùng phương pháp khảo sát này để nhận diện hai loại công ty.

Một loại là công ty ở “điểm ngoặt” — những doanh nghiệp mà quan hệ cung-cầu đảo chiều, ngành bước vào ngưỡng từ 0 đến 1 hoặc từ 1 đến N. Thạch Ba cho rằng, việc nhận diện công ty ở điểm ngoặt không dựa vào báo cáo, mà dựa vào việc thăm hỏi chuỗi công nghiệp. Phải đi xem nguyên vật liệu thượng nguồn có đủ hay không, đi xem nhu cầu hạ nguồn có bùng phát hay không, đi xem năng lực sản xuất của đối thủ cạnh tranh có theo kịp không.

Loại còn lại là công ty “điểm tựa” — những doanh nghiệp có quyền định giá trong ngành ở điểm ngoặt. “Khi quan hệ cung-cầu đảo chiều và ngành đi vào điểm ngoặt, thì phải tìm công ty điểm tựa ở trong đó,” Thạch Ba nói, “công ty điểm tựa là công ty có quyền định giá; thị phần hoặc biên lợi nhuận của nó cao hơn rõ rệt so với các doanh nghiệp cùng ngành”.

Theo ông, sự khác biệt về chất lượng quản lý cuối cùng sẽ thể hiện trong những chi tiết như vậy. Quản lý tốt có thể nắm bắt cơ hội khi ngành đi lên; khi ngành đi xuống, giữ vững “đường giới hạn”. Quản lý kém, dù “đường đua” có tốt đến đâu cũng không chạy ra được.

Trao đổi về hiện tại:

Sức mạnh tính toán chính là “than” của thời đại AI

Trong phương pháp luận đầu tư của Thạch Ba, logic nền tảng của đầu tư khoa học luôn xuyên suốt.

Nền tảng xuất thân từ ngân hàng đầu tư giúp Thạch Ba có khả năng nhìn nhận nhạy bén về chuỗi ngành, mô hình kinh doanh và bối cảnh cạnh tranh. Ông chia đầu tư theo ngành thành vài giai đoạn:

Giai đoạn 0 đến 1 là nghiên cứu theo chiều rộng. Thời kỳ này giống như đầu tư mạo hiểm; mục tiêu là tỷ lệ “lợi suất trên rủi ro” (odds). Không gian ngành rất lớn, định giá mở rộng nhanh chóng, nhưng tính chắc chắn về kết quả hoạt động chưa đủ. Giai đoạn 1 đến 10 là nghiên cứu sâu, tính chắc chắn tăng mạnh. Lúc này cần đầu tư vào công ty điểm tựa và doanh nghiệp đầu tàu, theo đuổi tỷ lệ thắng. Rào cản ngành và lợi thế đi trước cực kỳ quan trọng; cần theo sát biến động biên, đặc biệt phải cảnh giác việc tốc độ thâm nhập chậm lại.

Dựa trên đánh giá về thời đại AI, Thạch Ba xây dựng một “đường chính” đầu tư rõ ràng: chuỗi công nghiệp sức mạnh tính toán. Và phân tích của ông về đường chính này cũng thể hiện cách ông suy diễn hướng tiến hóa của ngành bằng quan hệ cung-cầu, lộ trình kỹ thuật và đường cong chi phí.

Theo ông, Mỹ nhờ lợi thế đổi mới công nghệ đã hoàn thành bước đột phá AI từ 0 đến 1; còn Trung Quốc nhờ năng lực sản xuất mạnh và lợi thế chuỗi cung ứng, có khả năng giành được cơ hội được khuếch đại ở giai đoạn công nghiệp hóa từ 1 đến 10. Đây chính là logic cốt lõi khiến ông nhìn dài hạn và đánh giá cao chuỗi công nghiệp sức mạnh tính toán.

“Quyền lực tính toán chính là ‘than’ của thời đại AI, là nhiên liệu của trí tuệ,” ông phân tích, “tăng trưởng nhu cầu về sức mạnh tính toán là tăng theo hàm số mũ. Mỗi bước đột phá của một ứng dụng đều dẫn tới bùng nổ nhu cầu về sức mạnh tính toán. Với mô hình ngôn ngữ cũng như vậy, với mô hình video cũng như vậy, và khi robot đột phá thì càng như vậy. Nhưng phía cung lại bị giới hạn bởi thế giới vật lý — hạ nguồn là thế giới ảo, được lặp lại mỗi ngày; thượng nguồn là thế giới vật lý, chỉ có thể gia công từng chút một. Mismatch cung-cầu này chính là nguồn gốc của cơ hội đầu tư”.

Thạch Ba dùng khái niệm “truyền độ co giãn” để mô tả sự phân bổ giá trị trong chuỗi công nghiệp: “hạ nguồn là chip, tính chắc chắn cao nhất nhưng độ co giãn tương đối nhỏ; trung du là module quang, độ co giãn lớn hơn chip ít nhất năm lần; thượng du là chip quang, độ co giãn lại lớn hơn module quang gấp mười lần; xa hơn nữa ở thượng nguồn là các nguồn lực như indi hóa-phốt (phosphide indium?), vonfram (tungsten), đất hiếm…, độ co giãn là lớn nhất. Trong thời đại công nghiệp, thứ kiếm tiền nhiều nhất là than; còn trong thời đại AI, thứ kiếm tiền nhiều nhất là tài nguyên thượng nguồn”.

Theo ông, đầu tư sức mạnh tính toán AI đang thay thế bất động sản, trở thành động cơ tăng trưởng kinh tế mới; trong 5 đến 10 năm tới, đây là “đường chính” đầu tư quan trọng nhất.

“Chuỗi cung ứng toàn cầu không thể thiếu Trung Quốc,” ông nêu ví dụ: “một tủ rack sức mạnh tính toán có các bộ phận cốt lõi như module quang, PCB, lá đồng… rồi tới các kim loại hiếm thượng nguồn như vonfram, indi, v.v.; cả chuỗi công nghiệp đều không thể tách rời năng lực sản xuất của Trung Quốc”.

Trao đổi về chiến lược:

Giữ vững được, đó mới là nguồn gốc của lợi nhuận vượt trội

Trong triết lý đầu tư của Thạch Ba, hai chữ “giữ vững” có trọng lượng rất lớn. Ông hiểu rõ rằng chỉ khi nắm giữ dài hạn thì mới có thể nhận về khoản lợi nhuận khổng lồ nhờ lãi kép.

Tại buổi trao đổi, ông lặp đi lặp lại nhấn mạnh tầm quan trọng của việc giữ vững. Phần lớn nhà đầu tư bỏ lỡ cổ phiếu tăng gấp mười lần là vì thiếu độ sâu nghiên cứu đủ để duy trì niềm tin trong biến động. Nếu thật sự nghiên cứu thấu đáo và thấy đúng hướng, thì sẽ không hoảng loạn vì đợt sụt giảm ngắn hạn.

Nhưng “nắm giữ dài hạn” mà Thạch Ba hiểu không phải là nắm giữ bất động. Đó là một quá trình theo dõi linh hoạt và liên tục xác thực. Ông đặt một công ty chuẩn trong các ngành mà mình theo dõi; nếu các công ty trong chuỗi công nghiệp liên quan có tốc độ tăng trưởng so với quý trước liên tiếp hai quý đều thấp hơn kết quả của công ty chuẩn đó, ông cũng sẽ chọn bán ra.

Đằng sau việc theo dõi linh hoạt này cũng thể hiện hệ thống quản trị rủi ro của công ty. Theo ông, quản trị rủi ro thực sự không phải là rớt thì cắt lỗ; mà là trước khi mua phải nghĩ rõ: mức sụt giảm tối đa của công ty này có thể là bao nhiêu? Khi giá giảm 20% thì giảm tỷ trọng hay tăng thêm? Nếu câu trả lời là tăng thêm, thì khoản đầu tư này mới đáng làm.

Đáng chú ý là Thạch Ba không chỉ tự mình ôm lấy làn sóng công nghệ, mà còn yêu cầu cả đội ngũ theo kịp. Trong công việc hằng ngày, ông yêu cầu các nghiên cứu viên dùng “tôm hùm” để xử lý email, phân loại lượng thông tin khổng lồ của các báo cáo nghiên cứu đầu tư, hỗ trợ công việc nghiên cứu. Theo ông, đây vừa là công cụ nâng hiệu suất, vừa là tiền tuyến để hiểu ngành. Một đội ngũ đầu tư AI, trước hết chính mình phải dùng AI.

“Biến động không phải rủi ro; sai mới là rủi ro.” Thạch Ba nói: “Quản trị rủi ro không phải là cắt lỗ; cắt lỗ không phải là quản trị rủi ro. Quản trị rủi ro là dự phán”.

Trong thời đại ồn ào của định lượng và thị trường mơ hồ như hiện nay, Thạch Ba cho rằng ý nghĩa của nhà đầu tư không nằm ở việc đối đầu với máy móc, mà ở việc đồng hành cùng thời đại.

Và có lẽ, đây chính là mật mã nền tảng khiến ông vẫn giữ được tư duy rõ ràng giữa quá trình không ngừng tiến hóa của thời đại đó.

Nguồn ảnh bìa: Ảnh do người được phỏng vấn cung cấp