Sở Giao dịch Bắc Kinh kỳ vọng mở màn cho đợt chào bán theo giá thăm dò, Trung tâm Kỹ thuật Y sinh trở thành ứng cử viên hàng đầu

Mỗi Kinh phóng viên｜Vương Hải Mẫn    Mỗi Kinh biên tập｜Bành Thụy Bình

Trong ba năm qua, đã có hơn 100 công ty phát hành cổ phiếu lần đầu (IPO) mới niêm yết tại Sàn giao dịch Bắc Kinh (Bộtiao, Bắc Giao dịch), và tất cả đều hoàn tất phát hành theo phương thức định giá trực tiếp. Tuy nhiên, tình hình này có thể sắp thay đổi.

Phóng viên của 《Nhật báo Kinh tế hằng ngày》 nhận thấy, gần đây có nhiều ý kiến trên thị trường cho rằng các cổ phiếu IPO mới tại Bắc Giao dịch như Zhongkeyi (Trung Khoa Nghi) có khả năng sẽ áp dụng phát hành theo hình thức hỏi giá phân phối (phát hành chào mua/bán thông qua hỏi giá) trong đợt tới, với các lý do bao gồm: trong những năm gần đây công ty có tính tăng trưởng nổi bật, có các đề tài/chủ đề mang tính tự chủ và kiểm soát được.

Có quan điểm cho rằng nếu các công ty IPO mới tại Bắc Giao dịch cứ mãi áp dụng phương thức định giá trực tiếp, thì đối với các doanh nghiệp chất lượng cao có thể chưa thực sự công bằng. Từ sau năm ngoái, một số cổ phiếu IPO mới của Bắc Giao dịch được đánh giá là khá chất lượng khi niêm yết trên thị trường thứ cấp, giá cổ phiếu trong thời gian dài thường cao hơn 10 lần so với giá phát hành, điều này cho thấy cơ chế định giá liên quan chưa thật sự hợp lý.

Tuy nhiên, trong quá trình phỏng vấn, cũng có một số người trong giới cho rằng việc Bắc Giao dịch sau này khôi phục phát hành hỏi giá là xu hướng tất yếu, nhưng thời điểm hiện tại để khởi động lại hỏi giá có thể chưa phải là thời điểm tối ưu.

Trước các mối quan tâm nói trên, nhân viên phụ trách liên quan của Zhongkeyi cho biết hiện không tiện tiết lộ cụ thể phương thức phát hành; đến lúc đó có thể theo dõi các thông báo liên quan.

Đầu tiên khi Bắc Giao dịch khôi phục phát hành hỏi giá, cổ phiếu đầu tiên sắp lộ diện?

Theo quan sát của phóng viên, gần đây, trên thị trường có nhiều ý kiến cho rằng các cổ phiếu IPO chuẩn bị niêm yết của Bắc Giao dịch như Zhongkeyi có khả năng sẽ lên sàn Bắc Giao dịch theo cách phát hành thông qua hỏi giá. Một số người trong giới Bắc Giao dịch được phỏng vấn cũng có quan điểm tương tự.

Bản cáo bạch cho thấy, nền tảng cơ bản của Zhongkeyi mang đặc trưng điển hình của “công nghệ cứng” (hard tech). Công ty là nhà cung cấp các bộ phận cốt lõi của thiết bị sản xuất bán dẫn hàng đầu Trung Quốc, đồng thời là nhà cung cấp thiết bị dụng cụ khoa học chân không. Đặc điểm đổi mới của công ty chủ yếu thể hiện ở các khía cạnh sau:

Thứ nhất, công ty là doanh nghiệp sản xuất bơm chân không khô nội địa có sản lượng xuất hàng lớn nhất trong lĩnh vực mạch tích hợp, đồng thời là doanh nghiệp nội địa duy nhất đạt ứng dụng hàng loạt trong quy trình tiên tiến, và cũng là doanh nghiệp nội địa duy nhất bao phủ toàn bộ các quy trình làm sạch/vừa phải/khắc nghiệt.

Thứ hai, trong lĩnh vực bơm chân không khô, các đổi mới nghiên cứu & phát triển của công ty đã phá vỡ sự độc quyền kéo dài của các doanh nghiệp tại châu Âu, Mỹ và Nhật Bản: sản phẩm bơm chân không khô đáp ứng nhu cầu sản xuất các công nghệ như chip logic tiên tiến 14nm và các công nghệ bộ nhớ như 3D NAND từ 128 lớp trở lên; các ứng dụng này đã đạt quy mô lớn tại các nhà máy sản xuất wafer hàng đầu ở Trung Quốc.

Ngoài ra, với tư cách là doanh nghiệp trực thuộc Học viện Khoa học Trung Quốc (CAS), công ty sở hữu ba nền tảng nghiên cứu và phát triển cấp quốc gia, như Trung tâm nghiên cứu và phát triển kỹ thuật quốc gia về thiết bị công nghệ chân không.

Ngoài ra, trong những năm gần đây, hiệu quả hoạt động kinh doanh của công ty tiếp tục tăng trưởng. Từ năm 2021 đến 2025, lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ tăng từ 0,65 tỷ NDT lên 8,4 tỷ NDT, tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) gần 90%. Trong quý 1 năm 2026, hiệu quả hoạt động của công ty lại tiếp tục tăng mạnh.

Đáng chú ý là xét từ tiến trình IPO lần này của Zhongkeyi, có một số điểm trông khác thường:

1. Trong lần IPO này, công ty lựa chọn tiêu chuẩn niêm yết thứ tư của Bắc Giao dịch. Đây cũng là lần đầu tiên kể từ tháng 6/2023 có một cổ phiếu IPO mới tại Bắc Giao dịch áp dụng tiêu chuẩn thứ tư (dự kiến giá trị vốn hóa không thấp hơn 1,5 tỷ NDT; tổng chi cho nghiên cứu & phát triển trong hai năm gần đây không thấp hơn 50 triệu NDT).

2. Ngày 16/1 năm nay, Ủy ban niêm yết của Bắc Giao dịch đã tổ chức cuộc họp xét duyệt lần thứ 4 năm 2026, thông qua đơn xin niêm yết của Zhongkeyi, và đến ngày 10/2 đã được Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc (CSRC) đăng ký. Trong khi đó, các doanh nghiệp như Saiying Electronic hoàn tất đăng ký IPO cùng lúc, gần đây đã hoàn tất việc phát hành.

Nguồn ảnh: Ảnh chụp từ trang web chính thức của Bắc Giao dịch

Tuy nhiên, theo một số người trong giới, những hiện tượng này chỉ là sự thật cơ bản, không phải là điều kiện đủ để khôi phục phát hành hỏi giá.

Người sáng lập Zi Mu Research, Liu Zimu, cho rằng phát hành theo định giá tại Bắc Giao dịch do mức định giá thấp có thể không công bằng đối với các doanh nghiệp chất lượng cao. “Chẳng hạn như các cổ phiếu IPO mới tại Bắc Giao dịch năm ngoái như Xingtu CeKong và Hengdong Guang…, sau khi niêm yết trên thị trường thứ cấp, giá cổ phiếu trong thời gian dài thường cao hơn 10 lần giá phát hành. Điều này cho thấy các công ty này có thể không phù hợp với định giá trực tiếp, mà nên áp dụng phát hành theo hỏi giá”.

Đáng chú ý là, từ đầu năm nay, nhịp độ phát hành các cổ phiếu mới của Bắc Giao dịch đã nhanh hơn rõ rệt so với năm 2024 và 2025. Theo thống kê dữ liệu của Choice, trong quý 1 năm 2026, Bắc Giao dịch đã có 16 cổ phiếu IPO mới lên sàn. Nếu tính theo nhịp độ này, số lượng phát hành trong cả năm có khả năng sẽ vượt xa 2024 và 2025 (hai năm, tổng số cổ phiếu mới lên sàn lần lượt là 23 và 26).

Trước các tiếng nói trên thị trường, gần đây phóng viên đã gọi điện cho Zhongkeyi. Nhân viên liên quan cho biết hiện không tiện tiết lộ cụ thể phương thức phát hành; đến lúc đó có thể theo dõi các thông báo liên quan.

Thời điểm khôi phục phát hành hỏi giá gây tranh luận sôi nổi trong giới

Theo thông tin công khai, kể từ sau khi Yinuowei hoàn tất IPO tại Bắc Giao dịch vào tháng 4/2023, trong 3 năm tiếp theo, phương thức định giá của các cổ phiếu mới tại Bắc Giao dịch chưa từng có thay đổi.

Thời điểm đó, Yinuowei đã áp dụng phát hành hỏi giá theo kênh phân phối (phát hành qua hỏi giá) trong giai đoạn IPO. Khi ấy, trên thị trường từng tồn tại một số tranh cãi và đồn đoán về việc phát hành của Yinuowei.

Trên thực tế, trong gần ba năm sau IPO của Yinuowei, đã có hơn 100 cổ phiếu mới lên sàn Bắc Giao dịch, và tất cả đều áp dụng phương thức phát hành định giá trực tiếp, hệ số P/E (giá trên lợi nhuận) phát hành thường được thiết lập quanh mức 15 lần. Nếu khôi phục phát hành hỏi giá trên thị trường, thì “khung” của P/E tại thời điểm phát hành có thể sẽ được mở ra.

Tuy nhiên, trong các cuộc phỏng vấn gần đây, một số người trong giới Bắc Giao dịch lại có thái độ không quá khẳng định đối với thông tin rằng phát hành hỏi giá sắp được khôi phục. Nhà bình luận kỳ cựu về New Third Board, Zhou Yunnan, cho biết: “Hiện tại đây vẫn chỉ là tin đồn trên thị trường; doanh nghiệp nào cụ thể và khi nào khôi phục phát hành hỏi giá vẫn phải chờ thông báo chính thức của doanh nghiệp phát hành.”

Một nhà phân tích của một công ty chứng khoán về Bắc Giao dịch cho biết: “Sau khi Bắc Giao dịch, việc khôi phục phát hành hỏi giá là xu hướng tất yếu, nhưng việc khởi động lại hỏi giá vào lúc này có thể chưa phải là thời điểm tối ưu. Thứ nhất, hiện thị trường Bắc Giao dịch đang ở giai đoạn giảm. Thứ hai, nhịp độ phát hành cổ phiếu mới của Bắc Giao dịch năm nay khá nhanh. Ngoài ra, Zhongkeyi có tranh cãi: lợi nhuận/chi phí ngoài định kỳ của công ty lớn, biên lợi nhuận gộp thấp.”

Theo báo cáo năm 2025 của Zhongkeyi, mặc dù lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ năm ngoái đạt tới 8,4 tỷ NDT, nhưng trong đó bao gồm 7,4 tỷ NDT từ các khoản mục phi thường/ngoài định kỳ. Hơn 7 tỷ NDT các khoản phi thường/ngoài định kỳ này chủ yếu đến từ lãi/lỗ biến động giá trị hợp lý phát sinh từ tài sản tài chính và nợ phải trả tài chính mà công ty nắm giữ. Kết hợp thông tin được công bố trong bản cáo bạch, lợi nhuận từ biến động giá trị hợp lý của công ty năm ngoái lên tới 7,52 tỷ NDT, và chủ yếu đến từ việc giá cổ phiếu của công ty niêm yết TuoJing Technology mà công ty nắm giữ tăng mạnh.

Nguồn ảnh: Ảnh chụp từ báo cáo năm 2025 của Trung Khoa Nghi

Xét trên góc độ lợi nhuận ròng sau khi loại trừ các khoản không thường xuyên (lợi nhuận ròng sau khi loại trừ các khoản không thường xuyên), tỷ lệ tăng trưởng kép của hiệu quả hoạt động của Zhongkeyi từ 2022 đến 2025 chỉ là 18,4%.

Ngoài ra, trong những năm gần đây, mức độ khớp giữa dòng tiền và lợi nhuận của công ty không cao. Trong một số kỳ báo cáo, giữa lợi nhuận ròng thuộc về cổ đông công ty mẹ và tổng dòng tiền ròng từ hoạt động kinh doanh tồn tại chênh lệch lớn, điều này ở một mức độ nhất định phản ánh rằng “giá trị thực chất” của lợi nhuận cần được nâng cao.

Trên thực tế, dù rằng phát hành hỏi giá, phát hành theo định giá và phát hành theo đấu giá đều là các phương thức định giá IPO được Bắc Giao dịch công nhận, tuy nhiên kể từ khi Bắc Giao dịch chính thức khai trương vào tháng 11/2021 đến nay, tổng cộng chỉ có 5 cổ phiếu IPO mới của Bắc Giao dịch áp dụng phát hành hỏi giá, chiếm tỷ lệ dưới 3%. Về vấn đề này, trong giới có quan điểm cho rằng tỷ lệ phát hành định giá trực tiếp cao là vì hiệu quả định giá trực tiếp cao hơn, đồng thời phù hợp với đặc điểm của các doanh nghiệp vừa và nhỏ tại Bắc Giao dịch.

Theo phân tích của các nhà phân tích nói trên, “cá nhân tôi nghĩ rằng phải đến khi đáp ứng đủ các điều kiện đó rồi mới khôi phục phát hành hỏi giá cũng chưa muộn: Thứ nhất, thị trường đang ở giai đoạn ổn định; Thứ hai, nhịp độ phát hành cổ phiếu mới không nhanh như vậy; cuối cùng, ngành/lĩnh vực của công ty IPO tốt, không có tranh cãi lớn.”

“Không thể cứ vì cần hỏi giá mà hỏi giá; trước đây một số doanh nghiệp tương đối chất lượng cũng bị (do phát hành theo định giá) đè giá phát hành tương đối thấp, nhưng lại tăng mạnh ở thị trường thứ cấp, doanh nghiệp cũng không có gì phàn nàn. Nếu thật sự hỏi giá, cuối cùng có thể doanh nghiệp sẽ huy động được nhiều hơn dự kiến (oversubscribed), nhưng sau khi niêm yết lại có rủi ro phá giá (giá giảm so với giá phát hành)”, ông/bà tiếp tục nói, “cốt lõi vẫn là phải tăng sức hút của thị trường đối với nhà đầu tư, giống như bây giờ Bắc Giao dịch chào bán cổ phiếu đăng ký mua mới (đăng ký đặt mua), cũng không mời ai cả—chỉ vì hiệu ứng kiếm tiền, việc phong tỏa 7000 tỷ NDT đến 1 vạn tỷ NDT đều là điều bình thường”.

Nguồn ảnh bìa: Kho phương tiện truyền thông của Mỗi Kinh (Mỗi Kinh Media)