Những lời phát biểu ngắn gọn của Thống đốc Barr về stablecoin

Cảm ơn vì cơ hội được tham gia vào cuộc thảo luận này.

Năm ngoái, Quốc hội đã thông qua Đạo luật Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins (GENIUS), đạo luật này cung cấp một số sự rõ ràng cần thiết cho các tổ chức phát hành stablecoin về cách họ có thể phù hợp với khuôn khổ quản lý. Mặc dù vẫn còn rất nhiều việc mà các cơ quan liên quan cần phải thực hiện để làm rõ các chi tiết trong quá trình xây dựng quy định, sự chắc chắn về quản lý tăng lên có thể dẫn đến sự phát triển nhanh hơn của stablecoin.

Ngày nay, stablecoin chủ yếu được sử dụng để tạo thuận lợi cho các hoạt động giao dịch crypto và, ở mức độ thứ hai, như một kho lưu trữ giá trị được định danh bằng đô la tại một số khu vực pháp lý nước ngoài. Stablecoin cũng có thể được dùng để giảm chi phí chuyển tiền giữa một số quốc gia, để cải thiện tốc độ xử lý các giấy tờ và quy trình vốn có của thương mại và tài chính thương mại toàn cầu, hoặc để giúp các doanh nghiệp toàn cầu quản lý chức năng ngân quỹ của họ. Các đổi mới khác trong thanh toán cũng có thể phát triển khi sử dụng stablecoin, tiền gửi được token hóa, hoặc các hệ thống khác.

Tuy nhiên, một lĩnh vực đáng lo ngại then chốt là khả năng sử dụng stablecoin trong rửa tiền hoặc tài trợ cho khủng bố, vì các đối tượng xấu có thể mua stablecoin trên các thị trường thứ cấp có thể không có yêu cầu xác định danh tính khách hàng. Cả các giải pháp quản lý lẫn công nghệ sẽ cần được triển khai để hạn chế các rủi ro này.

Một lĩnh vực đáng lo ngại then chốt thứ hai là sự ổn định tài chính. Mặc dù những người mua một thứ gọi là “stablecoin” có thể hợp lý khi cho rằng họ có thể dựa vào việc được đổi lấy ngang giá theo yêu cầu, chất lượng và tính thanh khoản của các tài sản dự trữ dùng để bảo chứng cho stablecoin có thể khiến chúng trở nên dễ tổn thương. Stablecoin chỉ “ổn định” nếu chúng có thể được đổi lấy ngang giá một cách đáng tin cậy và kịp thời trong nhiều điều kiện khác nhau, bao gồm cả trong giai đoạn căng thẳng của thị trường có thể gây sức ép lên giá trị của các khoản nợ chính phủ có tính thanh khoản khác, và trong các giai đoạn chịu áp lực đối với từng tổ chức phát hành hoặc các đơn vị liên quan của tổ chức đó.

Cần thận trọng vì chúng ta có một lịch sử dài và đau đớn về việc tạo ra “tiền tư” với các biện pháp bảo vệ không đầy đủ. Ví dụ, vào đầu những năm 1800, trong cái gọi là Kỷ nguyên Free Banking (Ngân hàng Tự do), Hoa Kỳ có các hình thức cạnh tranh của tiền tư dưới dạng giấy ghi nợ của ngân hàng, thường được giao dịch thấp hơn mệnh giá ngang giá. Có các đợt rút tiền hàng loạt thường xuyên và thậm chí các cuộc hoảng loạn tài chính. Mặc dù có những cải tiến vào thập niên 1860 với các Đạo luật Ngân hàng Quốc gia, các cuộc khủng hoảng tài chính vẫn tiếp diễn. Cuộc Hoảng loạn đặc biệt nghiêm trọng năm 1907, trong đó có một đợt rút tiền khỏi các công ty tín thác cung cấp sản phẩm tiền gửi được bảo đảm bằng các tài sản kém thanh khoản hơn, cuối cùng đã dẫn đến việc thành lập Hệ thống Dự trữ Liên bang vào năm 1913.1

Những động lực rút tiền theo kiểu “chạy” này cũng xảy ra trong thời hiện đại đối với các quỹ thị trường tiền tệ, khi các quỹ này chịu áp lực trong cả Cuộc Khủng hoảng Tài chính Toàn cầu và giai đoạn khởi đầu của đại dịch COVID-19. Bản thân stablecoin trong những năm gần đây cũng đã chịu áp lực về định giá.

Chất lượng và tính thanh khoản của các tài sản dự trữ stablecoin là yếu tố then chốt đối với tính bền vững lâu dài của chúng. Đồng thời, các tổ chức phát hành stablecoin có động cơ tối đa hóa lợi suất từ các tài sản dự trữ của họ bằng cách mở rộng phổ rủi ro ra càng xa càng tốt. Động cơ đó có thể làm tăng lợi nhuận trong những thời điểm thuận lợi, nhưng lại có nguy cơ làm suy giảm niềm tin trong giai đoạn căng thẳng của thị trường.

Để giải quyết các điểm yếu này, Quốc hội đã thông qua Đạo luật GENIUS theo tinh thần lưỡng đảng. Công cụ chính của đạo luật này để giảm thiểu rủi ro chạy rút tiền là giới hạn các tài sản dự trữ được phép chỉ trong một danh sách liệt kê các tài sản có chất lượng cao và có tính thanh khoản cao. Việc kiểm soát chặt chẽ đối với tài sản dự trữ, kết hợp với giám sát, các yêu cầu về vốn và thanh khoản, cùng với các biện pháp khác, có thể nâng cao sự ổn định của stablecoin và khiến chúng trở thành các công cụ thanh toán có khả năng tồn tại cao hơn.

Tuy nhiên, thành công trong việc đạt được các mục tiêu này sẽ phụ thuộc vào các chi tiết của việc thực thi quy định. Các vấn đề then chốt bao gồm việc quản lý các tài sản dự trữ, khả năng xảy ra chênh lệch/hình thức “trốn tránh” quy định thông qua trọng tài pháp lý, phạm vi các hoạt động được phép đối với các tổ chức phát hành stablecoin ngoài việc phát hành stablecoin, các yêu cầu phù hợp về vốn và thanh khoản, các biện pháp kiểm soát chống rửa tiền, và các yêu cầu bảo vệ người tiêu dùng. Mặc dù Đạo luật GENIUS đã đạt được tiến bộ quan trọng trong việc tạo ra một khuôn khổ quản lý cho stablecoin, phần lớn sẽ phụ thuộc vào cách các cơ quan quản lý liên bang và bang thực hiện đạo luật này.

Cảm ơn, và tôi mong được tiếp tục cuộc trò chuyện.

1. Xem Michael S. Barr (2025), “Exploring the Possibilities and Risks of New Payment Technologies,” bài phát biểu được trình bày tại 2025 D.C. Fintech Week, Washington, ngày 16 tháng 10. Quay lại văn bản