IMF cảnh báo tài chính token hóa có thể định hình lại — và làm mất ổn định — các thị trường toàn cầu

Quỹ Tiền tệ Quốc tế (IMF) đã cảnh báo rằng sự gia tăng của tài chính được mã hóa (tokenized finance) có thể về cơ bản làm thay đổi cấu trúc của hệ thống tài chính toàn cầu, đồng thời giới thiệu các hình thức rủi ro hệ thống mới gắn với tốc độ, tự động hóa và cấu trúc thị trường.

Trong một ghi chú được công bố vào ngày 1 tháng 4, IMF cho biết token hóa không chỉ đơn thuần là một cải tiến gia tăng cho cơ sở hạ tầng tài chính, mà là một bước chuyển mang tính cấu trúc, “tái cấu hình” cách các thị trường vận hành.

Cảnh báo này xuất hiện trong bối cảnh các tài sản thực được mã hóa (tokenized real-world assets) [RWAs] tiếp tục tăng trưởng nhanh chóng, báo hiệu rằng việc áp dụng đã và đang diễn ra, thay vì chỉ là giả thuyết.

    AD

Token hóa chuyển từ khái niệm sang thực tế thị trường

Dữ liệu gần đây cho thấy các RWA được mã hóa đã đạt khoảng $27.5bn tính đến đầu tháng 4, nhấn mạnh quy mô vốn đã được triển khai trên chuỗi (on-chain).

Một phần đáng kể của giá trị này tập trung ở các sản phẩm Kho bạc Hoa Kỳ (U.S. Treasury), chiếm hơn $12bn trong tổng số. Các hàng hóa (commodities) và công cụ dựa trên tín dụng (credit-based instruments) theo sau, trong khi các cổ phiếu và tài sản đầu tư mạo hiểm được mã hóa vẫn còn tương đối nhỏ.

Cơ cấu này cho thấy hiện token hóa đang được thúc đẩy chủ yếu bởi nhu cầu từ các tổ chức đối với các sản phẩm tạo lợi suất và thu nhập cố định, thay vì các tài sản thiên về nhà đầu tư cá nhân như cổ phiếu.

Sự thay đổi này phù hợp với các xu hướng rộng hơn trong thị trường tài chính, nơi các công cụ truyền thống ngày càng được điều chỉnh để hoạt động trên các hệ thống thanh toán dựa trên blockchain.

Một kiến trúc tài chính mới được xây dựng trên mã

Theo IMF, tài chính được mã hóa thay đổi nền tảng của niềm tin trong hệ thống tài chính.

Thay vì dựa vào các trung gian như ngân hàng và các tổ chức thanh toán bù trừ (clearinghouses), các giao dịch được thực hiện thông qua hợp đồng thông minh (smart contracts) và các sổ cái dùng chung. Điều này cho phép thanh toán gần như tức thời và hoạt động thị trường liên tục, 24/7.

Mặc dù điều này có thể giảm ma sát và rủi ro đối tác (counterparty risk), nó cũng loại bỏ nhiều “tấm đệm” tồn tại trong tài chính truyền thống.

Tốc độ và tự động hóa tạo ra rủi ro mới

IMF cảnh báo rằng các đặc điểm tương tự khiến thị trường được mã hóa trở nên hiệu quả cũng có thể khuếch đại sự bất ổn.

Các lệnh ký quỹ tự động (automated margin calls), thanh toán theo thời gian thực (real-time settlement) và các dòng tiền tài chính có thể lập trình (programmable financial flows) có thể làm tăng nhanh áp lực thanh khoản trong các giai đoạn thị trường biến động.

Trái ngược với các hệ thống truyền thống, nơi độ trễ có thể đóng vai trò như bộ giảm xóc trước cú sốc, các hệ thống được mã hóa có thể truyền tải áp lực ngay lập tức tới các bên tham gia.

Báo cáo cũng nêu bật các rủi ro liên quan đến lỗ hổng trong mã và thiết kế hệ thống. Lỗi trong hợp đồng thông minh hoặc cơ sở hạ tầng có thể lan truyền nhanh chóng, ảnh hưởng đồng thời tới nhiều bên tham gia.

Sự phân mảnh và thách thức về quy định

Một mối lo khác là khả năng các hệ thống tài chính bị phân mảnh giữa nhiều nền tảng được mã hóa khác nhau, mỗi nền tảng vận hành theo các quy tắc và tiêu chuẩn riêng.

IMF cho biết việc phối hợp xuyên biên giới có thể trở nên phức tạp hơn. Sự phức tạp xuất phát từ việc stablecoin, tiền gửi được mã hóa (tokenized deposits) và tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (central bank digital currencies) cạnh tranh để đóng vai trò là lớp thanh toán (primary settlement layer) chính.

Cân bằng đổi mới với ổn định

IMF nhấn mạnh rằng dù token hóa mang lại các lợi ích hiệu quả rõ ràng, tác động dài hạn của nó sẽ phụ thuộc vào cách các rủi ro được quản lý ở cả cấp kỹ thuật và cấp quy định.

Khi mức độ áp dụng tăng lên, các nhà hoạch định chính sách có thể cần phải xem xét lại các khung hiện có.

Tóm tắt cuối cùng

• IMF cảnh báo rằng tài chính được mã hóa có thể làm thay đổi cơ bản các thị trường toàn cầu, chuyển niềm tin từ các tổ chức sang các hệ thống vận hành dựa trên mã.
• Mặc dù việc áp dụng đang tăng tốc, tốc độ và tự động hóa của các hệ thống được mã hóa có thể tạo ra các hình thức rủi ro hệ thống mới.