Відповідно до останньої звітності MicroStrategy, поданої до Комісії з цінних паперів та бірж США (SEC), компанія витратила близько $980,3 млн у період з 8 по 14 грудня 2025 року для придбання додаткових 10 645 Bitcoin за середньою ціною $92 098 за монету.
Тим часом ринок криптовалют переживає корекцію. Дані Gate свідчать, що станом на 16 грудня ціна BTC становить $85 960, що на понад 3% менше за останні 24 години. Це означає, що остання масова покупка MicroStrategy була здійснена за ціною значно вище поточної ринкової, що швидко скорочує нереалізований прибуток компанії.
01 Подвоєння ставок всупереч тренду
Імперія Bitcoin MicroStrategy продовжує зростати наприкінці року. Завдяки цій майже мільярдній покупці загальний обсяг Bitcoin у власності компанії досяг 671 268 монет.
Згідно з корпоративними розкриттями, загальні витрати на придбання Bitcoin (з урахуванням комісій) складають близько $5,03 млрд, а середня ціна – $74 972 за монету. За поточної ринкової ціни $85 960 ринкова вартість активів компанії становить приблизно $5,77 млрд. Нереалізований прибуток різко скоротився з пікових майже $1 млрд до близько $740 млн.
Стратегія Майкла Сейлора «купуй на падінні, тільки купуй, ніколи не продавай» знову проходить перевірку під час цієї ринкової корекції. Попри розрив більш ніж у 6% між собівартістю та ринковою ціною, MicroStrategy не проявила вагань. Тепер частка Bitcoin у власності компанії перевищує 3% від теоретичної загальної пропозиції у 21 млн монет, що міцно закріплює її статус найбільшого публічного власника Bitcoin у світі.
02 Фінансовий двигун і ринковий тиск
Для підтримки покупок такого масштабу потрібен значний капітал. MicroStrategy розробила складну «капітальну маховикову схему» для фінансування постійних придбань.
Останній раунд купівлі Bitcoin був профінансований через програму розміщення акцій «at-the-market» (ATM), що включала емісію та продаж різних акцій, зокрема звичайних акцій класу A (MSTR) та безстрокових привілейованих акцій Strike (STRK). Наприклад, лише за тиждень до цієї покупки компанія продала близько 4,789664 млн акцій MSTR, залучивши $888,2 млн.
Однак така агресивна стратегія купівлі різко контрастує з ослабленням ключових ринкових показників компанії.
Динаміка акцій відрізняється від Bitcoin: у 2025 році акції MSTR впали більш ніж на 40%. Це відставання ще більш помітне порівняно зі зниженням самого Bitcoin за той же період. Ринок більше не розглядає MSTR як «лівереджований Bitcoin», а починає дисконтувати саму бізнес-модель компанії.
mNAV переходить у дисконт: Ринок зазвичай використовує «співвідношення ринкової капіталізації до чистої вартості активів» (mNAV) для оцінки компаній, що володіють Bitcoin. Наразі mNAV MicroStrategy впав до близько 0,85. Це означає, що ринкова вартість компанії нижча за чисту вартість її Bitcoin-активів, а акції торгуються з дисконтом – явище, яке раніше було рідкістю.
03 Множинні ризики за розбіжністю
Чому ринок сигналізує про ризики для цього «Bitcoin-гіганта»? Значний розрив між ціною акцій та основними активами виникає через три ключові побоювання щодо життєздатності бізнес-моделі.
Тиск на грошові потоки та дивіденди: Фінансова маховикова схема MicroStrategy базується на постійній емісії різних привілейованих акцій, які зазвичай передбачають високі річні дивіденди на рівні 8–10%. Тим часом традиційний бізнес корпоративного програмного забезпечення компанії скорочується, а виручка від ПЗ у 2024 році досягла мінімуму за кілька років. Операційні витрати та високі дивідендні виплати значною мірою залежать від постійного зовнішнього фінансування. Якщо ринки капіталу стануть жорсткішими, складний цикл «емісія акцій – купівля Bitcoin» може опинитися під загрозою зупинки.
Ризик виключення з індексів: Глобальний провайдер індексів MSCI розглядає пропозицію виключати компанії, у яких частка цифрових активів перевищує 50% загальних активів, зі світових фондових індексів. MicroStrategy активно виступає проти цієї ініціативи. Однак ринок побоюється, що у разі впровадження правила виключення з основних індексів може спровокувати масові пасивні продажі з боку фондів, що слідкують за індексом, і різке падіння ліквідності.
Зростання облікової волатильності: Відповідно до нових стандартів бухгалтерського обліку FASB, коливання ціни Bitcoin будуть відображатися безпосередньо та в реальному часі у квартальних фінансових звітах компанії. Це означає, що у періоди зниження цін на Bitcoin компанія може фіксувати значні паперові збитки. Для традиційних інституційних інвесторів, які цінують стабільність доходів, така фінансова волатильність створює невизначеність і може спонукати їх скоротити або уникати інвестицій у подібні активи.
04 Дилема інвестора
Для інвесторів MicroStrategy наразі є парадоксом. З одного боку, це найбільший і найзручніший публічний інструмент для прямого доступу до Bitcoin, а її активи формують потужний наратив. З іншого – компанія несе додаткові ризики, пов’язані з фінансуванням, регуляторними перспективами та волатильністю фінансової звітності.
Коли mNAV переходить у дисконт, це є чітким сигналом: ринок вважає, що ризики володіння акціями MSTR роблять їх менш цінними, ніж пряме володіння еквівалентною кількістю Bitcoin. Інвестори тепер мають обрати: чи довірити баченням Майкла Сейлора і зробити ставку на те, що ринок згодом переоцінить бізнес-модель, чи ж поточний дисконт відображає фундаментальні недоліки, які неможливо подолати?
Останнє зниження ціни Bitcoin з понад $92 000 до діапазону $86 000 лише посилило ці побоювання. Ринок ставить питання, чи зможе стратегія Сейлора, що працювала у бичачих циклах, залишатися ефективною в умовах підвищеної волатильності або навіть ведмежого тренду.
05 Значення ринкового барометра
Незалежно від ставлення до MicroStrategy, компанія стала незамінним барометром для крипторинку. Вона вже не лише відображає рухи ціни Bitcoin, а й сигналізує про зміни у прийнятті, логіці оцінки та толерантності до ризику щодо криптоактивів у традиційних фінансових ринках.
Динаміка акцій MicroStrategy, фінансові операції та показник mNAV дають чудову можливість оцінити інституційні настрої. Поточна розбіжність між ціною акцій і Bitcoin, а також дисконт mNAV чітко демонструють, що традиційні фінансові інвестори стають обережнішими та більш вибірковими.
Для звичайних криптоінвесторів цей кейс – глибокий урок: навіть для топових гравців взаємозв’язок між ціною акцій і фундаментальними показниками криптоактивів не є лінійним, а ускладнюється динамікою традиційних фінансових ринків.
Перспективи
За даними Gate, станом на 16 грудня ціна BTC становить $85 960, що на понад 3% менше за останні 24 години. Ця корекція означає, що останні покупки Bitcoin MicroStrategy були здійснені за ціною вище поточної ринкової.
Акції компанії з початку року втратили близько 42%, а співвідношення ринкової капіталізації до чистої вартості активів (mNAV) впало до дисконтного рівня близько 0,85.
Поки Майкл Сейлор святкує «більше помаранчевих точок» у соціальних мережах, на торгових екранах Волл-стріт графік акцій MSTR світиться червоним, сигналізуючи про падіння і обережність. Протистояння між переконанням і реальністю триває.
