У березні 2026 року компанія Cango Inc., яка котується на біржі США, оприлюднила свій перший річний фінансовий звіт як майнер біткоїна. Результати виявили значний контраст: попри зростання загального річного доходу до 688,1 мільйона доларів, компанія зафіксувала чистий збиток у 452,8 мільйона доларів.
Цей різкий дисбаланс — зростання доходів на тлі поглиблення збитків — швидко став однією з головних тем на крипторинку. Одночасно із публікацією великих збитків Cango повідомила, що продала більшість своїх біткоїнів і здійснює рішучий поворот у сектор інфраструктури штучного інтелекту. Це не лише стратегічний вибір однієї компанії — це відображення ширшої трансформації галузі, адже майнери біткоїна, зіткнувшись із зростанням витрат після халвінгу та безперервною гонкою обчислювальної потужності, переживають глибокі зміни. У цій статті ми використаємо фінансову звітність Cango, щоб розібрати структурні причини її збитків і проаналізувати, як змінюється галузева парадигма — від "продажу хешрейту" до "обчислювальних сервісів".
"Перший рік" трансформації: дохід зростає, прибуток падає
Згідно з неаудованими фінансовими результатами Cango, 2025 рік — перший повний фінансовий рік компанії як спеціалізованого майнера біткоїна — приніс загальний дохід у 688,1 мільйона доларів. З цієї суми майнінг біткоїна забезпечив 675,5 мільйона доларів, що становить понад 98% загального доходу. За масштабом доходу трансформація Cango стартувала стрімко. Однак цей вражаючий показник різко контрастує з чистим збитком у 452,8 мільйона доларів.
Невдовзі після публікації фінансової звітності Cango оголосила ключове рішення: для зменшення боргу та зміцнення балансу компанія продала 4 451 біткоїн у лютому 2026 року, залучивши близько 305 мільйонів доларів готівки. Ці кошти спрямують на погашення довгострокових боргів перед пов’язаними сторонами та підтримку нової стратегії — переходу до інфраструктурних AI-сервісів через платформу EcoHash.
Два головні повороти: від автокредитування до AI-обчислень
Трансформація Cango була справді радикальною: за два роки компанія двічі кардинально змінила профіль основного бізнесу.
- До листопада 2024 року: основним бізнесом Cango було автокредитування. У пошуках нових точок зростання компанія почала поступово позбуватися традиційних активів, готуючись до виходу на крипторинок.
- Листопад 2024 року: Cango офіційно вийшла на ринок майнінгу біткоїна, придбавши 32 EH/s хешрейту з операціями у Північній Америці, на Близькому Сході, у Південній Америці та Східній Африці — це був перший великий стрибок.
- Повний 2025 рік: компанія повністю зосередилася на майнінгу, видобувши загалом 6 594,6 біткоїна. Протягом цього періоду Cango припинила програму ADR і перейшла на пряму лістинг на NYSE для підвищення прозорості корпоративного управління.
- Лютий 2026 року: ще до оголошення річного збитку Cango завчасно розпродала більшість своїх біткоїнів, сигналізуючи зміну підходу до управління капіталом — від "утримання" до "ліквідації".
- Березень 2026 року: разом із публікацією річного звіту Cango офіційно оголосила про другий стрибок — еволюцію з майнера біткоїна в інтегровану енергетичну та AI-обчислювальну інфраструктурну платформу.
Звідки взявся збиток у 452,8 мільйона доларів?
Щоб зрозуміти збитки Cango, недостатньо розглядати лише дохід — потрібно проаналізувати структуру витрат і знецінення активів. Ось основні фінансові показники зі звіту:
| Фінансові та операційні метрики | Повний 2025 рік | IV квартал 2025 | Основні чинники |
|---|---|---|---|
| Загальний дохід | $688,1M | $179,5M | Переважно за рахунок майнінгу |
| Чистий збиток | -$452,8M | -$285M | Витрати значно перевищують дохід |
| Видобуто біткоїнів | 6 594,6 BTC | 1 718,3 BTC | ~18 BTC на день |
| Повна собівартість майнінгу | $97 272/BTC | $106 251/BTC | Враховує амортизацію та всі операційні витрати |
| Знецінення майнінгового обладнання | $338,3M | $81,4M | Зумовлено волатильністю цін і переоцінкою ефективності обладнання |
| Збиток від переоцінки біткоїн-застав | $96,5M | $171,4M | Переоцінка позик під заставу біткоїнів між пов’язаними сторонами |
Аналіз цих показників свідчить, що основними чинниками збитків стали високі витрати та списання активів:
- Інверсія витрат: повна собівартість майнінгу за рік сягнула $97 272 за один біткоїн, а в четвертому кварталі зросла до $106 251 за біткоїн. За даними ринку Gate, станом на 18 березня 2026 року ціна біткоїна становила близько $74 492,2. Це означає, що в IV кварталі Cango втрачала понад $30 000 на кожному видобутому біткоїні — класична ситуація "майнити в мінус", яка напряму призвела до збитків.
- Масштабні знецінення активів: загальні річні операційні витрати та видатки сягнули близько 1,1 мільярда доларів. Лише знецінення майнінгового обладнання становило $338,3 мільйона, що відображає зменшення вартості майнерів як основних засобів під тиском цін і технологічних змін. Одночасно волатильність ціни біткоїна спричинила майже $100 мільйонів збитків від переоцінки "біткоїн-застав".
Оцінки ринку: стратегічний прорив чи вимушений відступ?
Великі збитки Cango та її поворот до AI викликали різні трактування на ринку.
- Офіційна позиція компанії: стратегічні витрати та інвестиції
Менеджмент Cango пояснює збитки "разовими трансформаційними витратами" та "коригуваннями справедливої вартості під впливом ринку". Фінансовий директор Майкл Чжан наголосив, що компанія знижує кредитне навантаження, коригуючи стратегію резервування біткоїнів і переорієнтовуючи капітал на нові напрями, зокрема AI. Генеральний директор Пол Ю окреслив оптимістичне майбутнє, де Cango використовує свої масштаби в обчислювальних та енергетичних мережах для надання доступних AI-сервісів через EcoHash. У цій інтерпретації збитки — це ціна трансформації, а AI — кінцева мета.
- Погляд ринку та аналітиків: нежиттєздатна модель змусила до екстреного повороту
Зовнішні спостерігачі більше акцентують на фундаментальних проблемах майнінгового сектору. Квінн Томпсон, CIO Lekker Capital, зазначає, що погіршення економіки майнінгу — це "недооцінений зустрічний вітер" для ринку біткоїна. Для майнерів із високими витратами, як Cango, стара бізнес-модель вже не працює.
Переважає думка, що розпродаж біткоїнів і поворот до AI — це вимушена "саморятівна" стратегія. Хостинг AI може забезпечити стабільніші й рентабельніші доходи, ніж майнінг біткоїна. Акції Cango впали більш ніж на 84% за останні шість місяців і зараз торгуються близько $0,68, що свідчить про глибокий песимізм інвесторів щодо майнінгових перспектив. Продаж біткоїнів заради готівки розглядається як крок до виживання — необхідна плата за пошук нової історії, коли прибутки вичерпалися.
Оцінка стратегії: плавний перехід до AI чи ризикована ставка?
AI-трансформацію Cango слід розглядати в ширшому галузевому контексті, де одночасно проявляються як її перспективи, так і виклики.
- Підтримка галузевої тенденції: Cango не єдина. Core Scientific планує у 2026 році продати "майже всі" свої біткоїни для фінансування AI-експансії; TeraWulf зробила високопродуктивний хостинг основним рушієм зростання, уклавши довгострокові контракти на понад $12,8 мільярда. Це свідчить, що переорієнтація енергетичної інфраструктури з "майнінгу" на "AI-обчислення" — реальна й актуальна галузева тенденція. Такі компанії вже мають необхідні енергоресурси, майданчики й досвід експлуатації, потрібні для AI-центрів обробки даних.
- Виклики трансформації: Водночас перехід від майнінгу до AI-сервісів — складне завдання. Cango стикається з низкою ключових бар’єрів:
- Дефіцит фінансування: будівництво AI-інфраструктури потребує значно більших початкових інвестицій, ніж майнінг. Залучені від продажу біткоїнів $305 мільйонів — лише "стартовий капітал"; подальший доступ до фінансів стане критичним.
- Технічні бар’єри: майданчики, створені для майнінгу біткоїна, потребують значних модернізацій для відповідності вимогам AI-навантажень щодо мережевої затримки, охолодження та стабільності. Згадані CEO "реконструкція майданчиків" і "розробка продуктів" перебувають на ранніх етапах.
- Конкурентне середовище: Cango доведеться змагатися не лише з іншими майнерами, що змінюють профіль, а й з гігантами індустрії на кшталт Amazon Web Services і Google Cloud. На ринку оренди AI-обчислень новачки мають пропонувати або дуже конкурентну ціну, або унікальні технічні переваги.
Сценарний аналіз: можливі шляхи розвитку
З огляду на вищенаведений аналіз, Cango та інші подібні майнери можуть опинитися в кількох сценаріях майбутнього:
- Сценарій 1: успішна трансформація
Якщо Cango зможе успішно модернізувати майданчики, використати платформу EcoHash для створення цінової чи ефективної переваги у вузькій ніші (наприклад, edge AI inference) і залучити ключових клієнтів, компанія може вийти на нову криву зростання. У такому випадку поточні збитки й продажі активів оцінюватимуться як успішна стратегічна переорієнтація, а ціна акцій може відновитися.
- Сценарій 2: подвійний тиск
Якщо AI-напрям не забезпечить достатнього грошового потоку, а майнінговий бізнес втратить конкурентоспроможність через продаж активів і нестабільність стратегії, компанія може застрягти — не зможе лідирувати в AI і відставатиме в майнінгу. Це створить тривалий тиск на баланс.
- Сценарій 3: "очищення пропозиції" у майнінгу (макросценарій для всіх майнерів)
У ширшому масштабі трансформація або вихід із ринку майнерів із високими витратами, таких як Cango і Core Scientific, означає "очищення пропозиції" у мережі біткоїна. Зниження хешрейту послабить конкуренцію для тих, хто залишиться, і створить здоровіші умови для наступного циклу. У цьому сценарії індивідуальна доля Cango буде частиною ширшої галузевої перебудови.
Висновок
Збиток Cango у $452,8 мільйона — це не просто фінансовий показник, а дзеркало суворої реальності зрілого ринку майнінгу біткоїна: масштаб більше не гарантує прибутку, а ключем до виживання стають контроль витрат і ефективність активів. Поворот до AI-сектору — це водночас реакція на збитки та ставка на майбутні галузеві тренди. Попереду багато невизначеності, але ситуація яскраво демонструє, як "обчислювальна потужність" як інфраструктурний актив змінюється: від простої емісії "цифрового золота" до обслуговування різноманітної цифрової економіки. Яким би не був підсумок, спроба Cango вже залишила слід в історії криптомайнінгу.
