Глобальна система платежів зазнає тихої, але фундаментальної трансформації. У 2025 році загальний обсяг переказів стейблкоїнів у блокчейні досяг приблизно 33 трильйонів доларів—це майже вдвічі більше за річний обсяг платежів Visa. Ця тенденція ще більше прискорилася у 2026 році: лише у січні обсяг переказів стейблкоїнів у блокчейні сягнув 10,3 трильйона доларів, майже зрівнявшись із загальним обсягом фіатних платежів Mastercard за фінансовий 2025 рік. Visa вже запустила сервіси розрахунків у USDC для фінансових установ у США, а Mastercard у березні 2026 року оголосила про придбання провайдера інфраструктури стейблкоїнів BVNK на суму до 1,8 мільярда доларів. PayPal вивела власний стейблкоїн PYUSD на понад 70 ринків.
Розрахунковий рівень змінився. Однак виникає ключове питання: коли інституційні фінанси починають покладатися на цей новий розрахунковий рівень, на кого вони фактично спираються? Хто контролює інфраструктуру розрахунків стейблкоїнів за лаштунками? У цій статті на основі даних блокчейна та галузевих тенденцій розглядається реальна структура впливу інфраструктури розрахунків стейблкоїнів на чотирьох рівнях: емісія, дистрибуція, зберігання та інтеграція.
Ландшафт розрахунків: інституційне домінування на рівні 10 трильйонів доларів
За даними Gate станом на 13 квітня 2026 року, глобальна ринкова капіталізація стейблкоїнів становить близько 318,6 мільярда доларів, що більш ніж на 150% перевищує приблизно 125 мільярдів на початку 2024 року. Tether (USDT) має ринкову капіталізацію близько 184,4 мільярда доларів, а USDC—приблизно 78,6 мільярда. Разом ці два емітенти контролюють понад 84% загальної ринкової капіталізації стейблкоїнів.
Дані про перекази у блокчейні вказують на глибші структурні зміни. У січні 2026 року обсяг переказів стейблкоїнів у блокчейні склав 10,3 трильйона доларів. Для порівняння: обсяг фіатних платежів Visa за фінансовий 2025 рік становив 16,7 трильйона доларів, а Mastercard—приблизно 10,6 трильйона. Тобто, місячний обсяг переказів стейблкоїнів у блокчейні вже наближається до річного розрахункового масштабу однієї з найбільших карткових мереж світу.
| Показник | Дані | Джерело |
|---|---|---|
| Глобальна ринкова капіталізація стейблкоїнів (на 13 квітня 2026 року) | ~318,6 млрд доларів | Gate Market Data |
| Ринкова капіталізація USDT | ~184,4 млрд доларів | Gate Market Data |
| Ринкова капіталізація USDC | ~78,6 млрд доларів | Gate Market Data |
| Сукупна частка ринку USDT + USDC | Понад 84% | Composite Market Data |
| Перекази стейблкоїнів у блокчейні (січень 2026) | 10,3 трлн доларів | Dune On-Chain Data |
| Перекази USDC у блокчейні (січень) | ~8,3 трлн доларів | Dune On-Chain Data |
| Перекази USDT у блокчейні (січень) | ~1,7 трлн доларів | Dune On-Chain Data |
Обсяг переказів USDC приблизно у п’ять разів перевищує обсяг USDT, хоча його ринкова капіталізація становить лише близько 42% від USDT. Це підкреслює ключову відмінність: USDT домінує за обсягом утримання, а USDC—за ліквідністю.
Обсяг переказів, джерело: Dune
Домінування USDC у розрахунках пояснюється його статусом пріоритетного токена для інституційних фінансів. Visa обрала USDC як основу для власного сервісу розрахунків у стейблкоїнах. JPMorgan здійснює розрахунки боргових зобов’язань у Solana за допомогою USDC, а інфраструктура стейблкоїнів Stripe також побудована на USDC. Це розділення між «утриманням» і «рухом» означає, що розрахунковий рівень стейблкоїнів контролюють не найбільші емітенти, а ті, хто глибоко інтегрований з інституційними фінансами.
Рівень емісії: два емітенти—одна розрахункова система
Пропозиція інфраструктури розрахунків стейблкоїнів надзвичайно сконцентрована—є лише два ключові гравці: Circle і Paxos.
Circle випускає USDC, який лише у січні 2026 року забезпечив близько 8,3 трильйона доларів переказів у блокчейні. Paxos випускає PYUSD для PayPal і USDG для глобальної доларової мережі, яку спільно підтримують Mastercard, Robinhood, Kraken і DBS Bank. Станом на квітень 2026 року ринкова капіталізація PYUSD складає близько 3,9 мільярда доларів, а USDG—приблизно 2,1 мільярда.
Усі стейблкоїни, що потрапляють у мейнстрім інституційних розрахунків—через карткові мережі, платіжні платформи чи банківські канали—у підсумку випускаються Circle або Paxos.
Дані блокчейна показують подальший рух коштів після емісії. За даними Arkham Intelligence, Paxos випустив близько 89,2 мільярда доларів через понад 5 200 транзакцій емісії та спалювання. Основні отримувачі: Binance (~22 млрд доларів), Wintermute (~12,77 млрд), Jane Street (~6 млрд), Coinbase (~2 млрд).
Paxos, джерело: Arkham Intelligence
Дані Circle демонструють схожу картину: загальний обсяг емісії та спалювання близько 6,17 мільярда доларів, Wintermute—~1,64 мільярда, Coinbase—~2,1 мільярда.
Circle, джерело: Arkham Intelligence
Один часто недооцінений аспект: емісія та спалювання стейблкоїнів повністю обходять кореспондентську банківську систему. Коли такі установи, як Binance, Wintermute чи Jane Street, отримують нові стейблкоїни від Paxos, ці кошти використовуються для здійснення платежів PayPal для торговців, розрахунків Mastercard для еквайєрів або надання ліквідності банківським партнерам Visa. Стейблкоїни випускаються для покриття розрахункових потреб і спалюються після завершення розрахунків.
Ця модель емісії та спалювання «на вимогу» відсутня у кореспондентській банківській системі. Саме вона дозволяє інфраструктурі стейблкоїнів замінювати традиційні розрахункові рейки.
Рівень дистрибуції та зберігання: Coinbase як вузол розподілу, Fireblocks як кастодіальний центр
Нижче рівня емісії, рівні дистрибуції та зберігання також надзвичайно сконцентровані.
Рівень дистрибуції. Coinbase виступає основним контрагентом як для Circle, так і для Paxos, тобто єдиним вузлом розподілу, що охоплює обидві екосистеми. Wintermute—ще один ключовий дистриб’ютор, який як інституційний маркетмейкер спрямовує нові стейблкоїни на ринок. Цей шлях розподілу повністю обходить традиційні кореспондентські банківські ланцюги.
Рівень зберігання. Стейблкоїни потребують інфраструктури зберігання між емісією та погашенням. Дані про утримання USDG особливо показові: цей токен створено для глобальної доларової мережі Mastercard, і його власники безпосередньо пов’язані з інституційними розрахунками. За даними Arkham, найбільшим власником USDG є Fireblocks (~150 млн доларів, майже 9% емісії). Kraken (партнер глобальної доларової мережі) утримує близько 129 млн доларів.
Fireblocks також є кастодіаном для операцій з USDC у банках, зокрема для сервісу Visa на Solana. Це означає, що один і той самий кастодіан знаходиться на перетині розрахункової інфраструктури Mastercard (через USDG) і Visa (через USDC).
Повний ланцюг інфраструктури розрахунків стейблкоїнів тепер зрозумілий: Circle і Paxos здійснюють емісію; Coinbase і Wintermute розподіляють; Fireblocks і холодні гаманці бірж забезпечують зберігання. Ланцюг виходить за межі карткових мереж—Paxos підтверджує, що його інфраструктура емісії також обслуговує Mercado Pago, найбільшу фінтех-платформу Латинської Америки. Від емісії до погашення інституційні фінанси спираються на ту ж саму вузьку групу провайдерів інфраструктури стейблкоїнів.
Рівень інтеграції: чотири стратегії—одна базова інфраструктура
Інституційні фінанси підключаються до розрахункових рейок стейблкоїнів різними способами, але всі вони використовують одну й ту саму базову інфраструктуру.
Visa: наймасштабніше перемикання рейок. На початок 2026 року проєкт розрахунків у стейблкоїнах Visa обробив понад 3,5 млрд доларів на рік, працюючи з Ethereum, Solana, Avalanche та іншими блокчейнами. Visa підтримує чотири стейблкоїни на чотирьох ланцюгах: USDC, PYUSD, USDG і EURC у Solana, Ethereum, Stellar та Avalanche. Компанія також співпрацює з Allium Labs для створення аналітичної панелі блокчейна, що відстежує ~12,9 трлн доларів скоригованого обсягу транзакцій стейблкоїнів, інтегруючи блокчейн-дані у свою систему бізнес-аналітики.
Аналітична панель блокчейна: Visaonchainanalytics.com
Mastercard: багаторейкова стратегія та стратегічне придбання. Мережа Mastercard підтримує чотири стейблкоїни (USDC, PYUSD, USDG, FIUSD) і приєдналася до глобальної доларової мережі Paxos. У березні 2026 року Mastercard оголосила про придбання провайдера інфраструктури стейблкоїнів BVNK на суму до 1,8 млрд доларів, включаючи 300 млн доларів відкладених виплат. Це найбільша угода у сфері інфраструктури стейблкоїнів на сьогодні, що свідчить про глибоку участь карткової мережі у базових рейках.
Stripe: пряме придбання інфраструктури. У 2024 році Stripe придбала платформу оркестрації стейблкоїнів Bridge за 1,1 млрд доларів і провайдера програмованих гаманців Privy, який підтримує понад 110 млн гаманців. На початку 2026 року Bridge отримала умовний дозвіл на трастову банківську ліцензію OCC. Bridge тепер підтримує як картки Visa, пов’язані зі стейблкоїнами, так і власні фінансові рахунки Stripe у стейблкоїнах у 101 країні—всі на базі USDC від Circle.
PayPal: власний стейблкоїн, але залежність від Paxos. PayPal запустила власний стейблкоїн PYUSD, однак емітентом залишається Paxos. Добова швидкість обігу PYUSD у мережі Solana становить близько 0,6x—у чотири рази більше, ніж в Ethereum, і він використовує той самий розрахунковий ланцюг, що й Visa.
| Установа | Тип стратегії | Базова залежність |
|---|---|---|
| Visa | Перемикання розрахункових рейок | Circle/USDC (основний) + Paxos/PYUSD+USDG |
| Mastercard | Багаторейкова стратегія + придбання | Paxos/USDG (ядро) + Circle/USDC |
| Stripe | Пряме придбання інфраструктури | Circle/USDC (інфраструктура Bridge) |
| PayPal | Власний стейблкоїн | Paxos (емітент) |
Чотири стратегії—одна базова інфраструктура: емісія Circle або Paxos, розподіл Coinbase, зберігання Fireblocks. Жодна установа не створювала рейки з нуля. Це підтверджує структурну реальність: інфраструктура розрахунків стейблкоїнів стала стандартом для інституційних фінансів, а кількість гравців, які її контролюють, надзвичайно обмежена.
Регуляторна база: закон GENIUS та глобальний ландшафт комплаєнсу
Чітке регулювання є обов’язковою умовою для перетворення стейблкоїнів на розрахунковий рівень.
США: впровадження закону GENIUS. 18 липня 2025 року Конгрес США офіційно ухвалив "Guiding and Establishing National Innovation for US Stablecoins Act" (GENIUS Act), який створює федеральну правову базу для платіжних стейблкоїнів. Закон визначає правовий статус "платіжних стейблкоїнів"—цифрових активів, прив’язаних до фіату та призначених для платежів або розрахунків,—і встановлює, що лише ліцензовані емітенти платіжних стейблкоїнів (PPSI) мають право їх випускати. У лютому 2026 року Офіс контролера валюти (OCC) опублікував повідомлення про розробку правил, якими встановлюється комплексна регуляторна база щодо ліцензування, резервів, стандартів надійності, зберігання, капіталу та звітності. Основні федеральні регулятори мають видати деталі впровадження до 18 липня 2026 року, а закон набуде чинності 18 січня 2027 року (або через 120 днів після остаточного затвердження правил—залежно від того, що настане раніше).
Європейський Союз: повне впровадження MiCA. Регламент ЄС "Markets in Crypto-Assets" (MiCA) запровадив вимоги до резервів і прозорості для емітентів стейблкоїнів із червня 2024 року, з повним набуттям чинності у 2025 році. Між жовтнем 2025 та березнем 2026 року обсяг транзакцій USDC у ЄС зріс на 109%. Дискусії тривають—центральний банк Франції виступає за посилення правил MiCA, щоб обмежити використання неєврових стейблкоїнів (особливо доларових) у платіжних операціях єврозони.
Запровадження регуляторних рамок є переломним моментом для переходу стейблкоїнів від "крипто-інструменту" до "інфраструктури інституційних розрахунків". GENIUS Act і MiCA створюють регуляторні бар’єри для комплаєнтних емітентів, таких як Circle і Paxos, ще більше посилюючи концентрацію на стороні пропозиції.
Оцінка ризиків: ризик концентрації та вразливість безпеки
Сценарії ризиків
Концентрація інфраструктури розрахунків стейблкоїнів у чотирьох шарах забезпечує ефективність, але створює і системні ризики.
Ризик концентрації на рівні пропозиції. Circle і Paxos забезпечують майже всі стейблкоїни, що використовуються у інституційних розрахунках. Будь-який збій у роботі, регуляторне покарання чи проблема з управлінням резервами у одного з них може повністю заблокувати розрахункові канали для інституцій. Цей ризик не є теоретичним—у березні 2026 року акції Circle впали приблизно на 20% за день після чуток про регуляторний проєкт, що призвело до зникнення мільярдів ліквідності за лічені хвилини.
Єдина точка залежності на рівні дистрибуції. Coinbase є основним вузлом розподілу як для Circle, так і для Paxos. Якщо її робота буде порушена через технічні збої, регуляторні дії або кіберінциденти, основні канали розподілу від емісії до ринку можуть бути прямо заблоковані.
Концентрація ризику на рівні зберігання. Fireblocks одночасно забезпечує кастодіальні послуги для розрахунків у стейблкоїнах Visa і Mastercard. Інцидент безпеки у одного кастодіана може вплинути на кілька розрахункових рейок одночасно.
Вразливості безпеки. У березні 2026 року стейблкоїн USR від Resolv Labs зазнав атаки через витік приватного ключа. Хакери скористалися вразливістю смартконтракту, щоб випустити близько 80 млн доларів незабезпечених токенів, внаслідок чого USR втратив прив’язку і впав на 56%. Логіка ризику очевидна: навіть стейблкоїни, забезпечені зовнішніми резервами, можуть бути миттєво скомпрометовані через одиничні дозвільні вразливості. У контексті концентрованої чотиришарової інфраструктури розрахунків системна крихкість стає ще більш очевидною.
Мультисценарний розвиток
Базовий сценарій. У найближчому майбутньому концентрація у чотирьох шарах лише посилиться. GENIUS Act і MiCA підвищують комплаєнс-бар’єри для нових гравців, дозволяючи лідерам ринку ще більше зміцнити позиції. Інституційна залежність від розрахунків у стейблкоїнах зростатиме, але поступово з’являтимуться механізми резервування.
Зворотний сценарій 1: регуляторна фрагментація. Якщо у США виникнуть суттєві розбіжності між федеральним і штатним регулюванням, або якщо ЄС введе жорсткі обмеження на неєврові стейблкоїни, глобальні розрахункові рейки стейблкоїнів можуть фрагментуватися за регіонами. Інституції будуть змушені орієнтуватися на кілька режимів комплаєнсу, що підвищить операційну складність.
Зворотний сценарій 2: інцидент безпеки, що підриває довіру. Якщо серйозний інцидент безпеки торкнеться ключових емітентів, основних вузлів розподілу чи кастодіанів і вплине на розрахункові канали інституцій, це може призвести до перегляду підходів до інфраструктури розрахунків у стейблкоїнах. Інституції можуть вимагати жорсткіших аудитів, резервних емітентів або рішень із самостійного зберігання.
Зворотний сценарій 3: зростання децентралізованих альтернатив. Хоча зараз у шарі пропозиції домінують централізовані емітенти, інновації у сфері децентралізованих надзабезпечених і алгоритмічних стейблкоїнів можуть у перспективі запропонувати альтернативні розрахункові рішення. Однак інституційні вимоги до комплаєнсу, відстежуваності та стабільності роблять цей шлях складним у середньостроковій перспективі.
Прогноз тенденцій: подальша еволюція розрахункового рівня
Виходячи з поточної тенденції до чотиришарової концентрації, можна визначити такі напрями розвитку:
По-перше, інфраструктура може ще більше конвергувати. Для комплаєнтних емітентів, окрім Circle і Paxos, вхідні бар’єри надзвичайно високі—потрібно не лише відповідати подвійним вимогам GENIUS Act і MiCA, а й будувати партнерства з основними дистриб’юторами та кастодіанами. Придбання Mastercard компанії BVNK за 1,8 млрд доларів підтверджує, що входження на інфраструктурний рівень через M&A, а не з нуля, є перевіреним шляхом.
По-друге, дистрибуція може диверсифікуватися, але основний вузол важко замінити. Зі зростанням кількості інституційних маркетмейкерів у криптовалюті кількість вузлів розподілу може збільшитися, але унікальна роль Coinbase як хаба для обох основних емітентських екосистем навряд чи буде підважена у короткостроковій перспективі.
По-третє, зберігання перебуватиме під пильнішим регуляторним контролем. Оскільки такі кастодіани, як Fireblocks, стають дедалі системно важливішими в інституційних розрахунках, регулятори можуть підпорядкувати їх режимам, подібним до традиційних центральних депозитаріїв цінних паперів (CSD).
По-четверте, глобалізація та регіоналізація розрахунків розвиватимуться паралельно. USDC і USDT продовжать зміцнювати свої позиції як глобальні доларові розрахункові рейки. Водночас єврові стейблкоїни під MiCA, стейблкоїни гонконгського долара з місцевими ліцензіями та стейблкоїни юаня у пілотних транскордонних проєктах можуть стати каталізаторами регіональних розрахункових мереж. Такі регіональні мережі матимуть схожі технологічні стеки та логіку комплаєнсу, але можуть формувати окремі розрахункові кола.
Висновок
Інфраструктура розрахунків у стейблкоїнах стала новим розрахунковим рівнем для інституційних фінансів—не тому, що інституції "прийняли крипто", а тому, що кілька гравців побудували швидший, дешевший і цілодобовий канал фінансування, ніж кореспондентська банківська система, і кожна мейнстрім-установа вирішила підключитися, а не будувати з нуля.
Ця інфраструктура складається з чотирьох надзвичайно сконцентрованих рівнів: Circle і Paxos домінують в емісії; Coinbase і Wintermute—у дистрибуції; Fireblocks контролює зберігання; Visa, Mastercard, Stripe і PayPal підключаються через власні стратегії до тієї ж базової інфраструктури. На кожному рівні є лише кілька ключових гравців, які тісно взаємопов’язані.
З точки зору структури галузі, сучасна інфраструктура розрахунків у стейблкоїнах нагадує ранній кістяк інтернету—де продуктивність кількох критичних вузлів визначає пропускну здатність усієї системи. Це і джерело ефективності, і фокус ризику.
Розрахункові рейки вже побудовано. Справжнє питання: чи наступна хвиля інституційного впровадження диверсифікує цю залежність, чи ще більше її поглибить? Враховуючи, що річний обсяг обробки Visa перевищує 3,5 млрд доларів, Mastercard витрачає 1,8 млрд доларів на придбання інфраструктурного провайдера, а JPMorgan робить ставку на стратегію блокчейна, відповідь, схоже, схиляється до останнього.
