Выступление Пауэлла в последний раз в этом вечере: очередные открытые вопросы и ответы ФРС или это станет историей

В 2:00 утра 30 апреля по пекинскому времени Федеральная резервная система обнародует последнее решение по ставкам. Согласно инструменту наблюдения за ФРС от CME, рыночное ценообразование показывает, что вероятность сохранения ставки в апреле без изменений достигла 100%. Но на самом деле широкое внимание привлекает не сама по себе ставка, а последующая пресс-конференция руководителя — это будет последним регулярным публичным сессией с вопросами и ответами в качестве председателя ФРС перед уходом Джерома Пауэлла.

С момента вступления в должность в 2019 году Пауэлл проводил пресс-конференцию после каждого заседания по вопросам политики, пытаясь на понятном для широкой публики языке объяснить логику денежно-кредитной политики. Однако эта коммуникационная схема, длящаяся почти семь лет, сталкивается с принципиальным поворотом. Кевин Уош, назначенный на пост следующего председателя ФРС, уже публично намекнул, что возможно будет полностью прекращено проведение регулярных пресс-конференций. Для крипторынка снижение прозрачности ФРС означает заметное повышение сложности интерпретации политических сигналов.

Почему регулярные публичные сессии вопросов и ответов ФРС могут подойти к концу?

Сторонники регулярных появлений председателя ФРС считают, что пресс-конференции помогают центральному банку выстраивать нарратив вокруг решения по ставкам и направлять ожидания рынка. Но критики — включая самого Уоша — выдвигают противоположную позицию: прозрачность коммуникации ФРС чрезмерна.

На прошлой неделе, давая показания в сенатском банковском комитете, Уош прямо заявил: «Когда вы проводите пресс-конференцию, вам обязательно нужно донести какую-то важную новость». Скрытая логика этой фразы такова: если нет существенных изменений политики, регулярные выпуски пресс-конференций, напротив, создают ненужную рыночную волатильность. Уош, как ожидается, получит подтверждение до следующего заседания по вопросам политики в середине июня, и одним из первых его действий после вступления в должность может стать отмена очередного брифинга для прессы. Если этот разворот материализуется, это будет означать крупный откат в рамках построенной ФРС с эпохи Гринспена системы коммуникационной прозрачности.

Как противостояние по «траектории снижения ставок» влияет на текущие рыночные ожидания?

Даже если Пауэлл выйдет на сцену в соответствии с графиком, суть этой встречи по-прежнему будет вращаться вокруг траектории ставок. Старший корреспондент ФРС из The Wall Street Journal Ник Тимираос отмечает, что внутри ФРС идет ожесточенная дискуссия, следует ли изменить формулировку в официальном заявлении — «следующее действие по политике более вероятно будет снижением ставок, а не их повышением».

На двух последних заседаниях небольшая группа чиновников выступала за удаление этой формулировки, что означает равную вероятность снижения и повышения ставок. Однако основная позиция комитета заключается в том, что само по себе официальное изменение формулировок ужесточит финансовые условия — это ястребиный шаг, к которому чиновники пока не готовы. Текущий базовый диапазон ставки составляет 3,5%–3,75%, а ожидания относительно времени возвращения инфляции к цели 2% были как минимум сдвинуты минимум на год. Для трейдеров криптоактивов любое корректирование ожиданий по снижению ставок напрямую влияет на склонность к риску и потоки капитала.

Как шок предложения переформатирует приоритеты политики ФРС?

Соединенные Штаты переживают четвертый за пять лет шок предложения: перезапуск экономики после пандемии, российско-украинский конфликт, тарифную войну и нынешнюю ситуацию на Ближнем Востоке. Хотя война Ирана уже завершилась прекращением огня, Ормузский пролив по-прежнему находится в состоянии фактической блокировки, а цены на авиатопливо продолжают резко расти.

На этом фоне позиция чиновников ФРС заметно изменилась. Ранее член ФРС Уоллер, поддерживавший в прошлом месяце три снижения ставок из-за опасений относительно рынка труда, в этом месяце переключился на настороженность в отношении инфляционных рисков. Риск стагфляции — дилеммы, когда экономика замедляется, а инфляция остается высокой, — снова стал центральной темой обсуждений. Для крипторынка среда стагфляции обычно означает усиление настроений «избегания риска», но нарратив об устойчивости к инфляции для таких активов, как биткоин, сталкивается с реальной проверкой.

Что означает снижение прозрачности ФРС для криптоактивов?

Если после вступления Уоша в должность будут отменены регулярные пресс-конференции, крипторынок окажется в макросреде со значительным снижением информационной прозрачности. Каналы передачи политических сигналов ФРС будут сконцентрированы на заявлениях после заседаний и на dot plot («точечной диаграмме»), при этом будет отсутствовать дополнительный контекст, который обычно предоставляет сегмент вопросов и ответов в реальном времени.

Влияние на криптоактивы проявится на трех уровнях:

1. Во-первых, коррекции в ожиданиях по политике станут более резкими и могут вызвать более сильные колебания после публикации заявления;
2. Во-вторых, у рынка снизится способность воспринимать внутренние разногласия в ФРС, а риск ошибок в ценообразовании возрастет;
3. В-третьих, при отсутствии устного «наведения» председателем трейдеры будут больше полагаться на запаздывающие данные, а цикл реакции на решения удлинится. Для стратегий высокочастотной торговли это означает, что модели рисков потребуется заново калибровать.

К каким новым механизмам коммуникации рынку нужно подготовиться?

Отмена регулярных пресс-конференций не означает прекращение коммуникации ФРС. Возможные альтернативы включают: восстановление старой практики проведения пресс-конференций «через одно заседание», созыв пресс-конференций только при наличии существенных изменений политики или усиление роли письменных заявлений и кратких итогов квартальных экономических прогнозов.

Предыдущие публичные высказывания Уоша указывают на то, что он склоняется к более низкой частоте и более высокой информационной плотности коммуникации. Это означает, что в будущем политические сигналы ФРС могут стать более сосредоточенными на экономических прогнозах на квартальных заседаниях и обновлениях dot plot. Для участников крипторынка это потребует корректировки привычек получения информации — от ежемесячного отслеживания формулировок на пресс-конференциях до более глубокого понимания внутренней логики квартальных экономических прогнозов. Одновременно вес интерпретаций текста заявлений со стороны аналитиков вторичного рынка существенно возрастет.

Новая конфигурация ФРС и крипторынка после прощания с Пауэллом

За время пребывания Пауэлла на посту ФРС завершила самый агрессивный за свою историю цикл повышения ставок и стала свидетелем того, как крипторынок отступил от пика с капитализацией в 3 трлн долларов к этапу структурной перестройки. Его акцент на концепции «коммуникации простыми словами» действительно помог участникам за пределами традиционных финансов лучше понимать денежно-кредитную политику.

Как только политика коммуникации сменит курс, крипторынку придется адаптироваться в двух измерениях: одновременно переваривать сами изменения в траектории ставок и реагировать на корректировку механизма передачи сигналов. Исторический опыт показывает, что в периоды, когда прозрачность ФРС снижается, обычно растет «политическая чувствительность» цен на активы — те же самые данные или содержание заявлений могут вызывать реакции рынка более резкие, чем раньше. Для пользователей Gate это означает необходимость более осторожно управлять макроэкономическими рисковыми экспозициями и отслеживать перекрестную проверку с альтернативными источниками данных (например, инфляционные ожидания, а также оперативные индикаторы рынка труда).

Часто задаваемые вопросы (FAQ)

Вопрос: Во сколько было проведено последнее выступление Пауэлла?

Ответ: В 2:00 утра 30 апреля по пекинскому времени будет опубликовано решение по ставкам, после чего Пауэлл проведет пресс-конференцию.

Вопрос: ФРС действительно отменит регулярные пресс-конференции?

Ответ: Назначенный на пост председателя Кевин Уош публично намекнул, что может прекратиться проведение регулярных брифингов для прессы; решение, как ожидается, будет принято после подтверждения кандидатуры в середине июня.

Вопрос: Как отмена пресс-конференций повлияет на криптоактивы вроде биткоина?

Ответ: Снижение прозрачности политических сигналов может привести к усложнению интерпретации намерений ФРС рынком, а волатильность после публикации заявления может усилиться.

Вопрос: Будет ли на этой встрече снижение ставок?

Ответ: Рынок оценивает вероятность сохранения ставок в апреле без изменений на уровне 100%; акцент при этом — в том, будет ли удалена формулировка о «склонности к снижению ставок» из текста заявления.

Вопрос: Как ФРС в настоящее время оценивает инфляцию и экономический рост?

Ответ: Ожидается, что инфляция вернется к 2% как минимум через год, при этом существует риск стагфляции, вызванный шоками предложения; приоритеты политики сместились с поддержки занятости к контролю инфляции.