В первом квартале 2026 года публичные биткоин-майнинговые компании в Северной Америке в совокупности продали более 32 000 BTC. Этот объем не только превысил общий показатель за весь 2025 год, но и оказался выше уровня второго квартала 2022 года, когда произошел крах Terra-Luna, установив новый рекорд по продажам майнеров за один квартал. Ключевыми участниками этой волны продаж стали MARA Holdings, CleanSpark, Riot Platforms, Cango, Core Scientific и Bitdeer. Только в марте MARA реализовала свыше 15 000 BTC, а продажи CleanSpark в феврале составили более 97 % от ее месячной добычи. Масштаб этих продаж значительно превышает любые предыдущие циклические сокращения активов у майнеров, что подчеркивает: сейчас отрасль сталкивается не просто с маржинальным давлением, а с системным кризисом выживания.
Что означает исторический минимум Hashprice?
Hashprice — ключевой показатель прибыльности майнинга, отражающий ежедневный доход на единицу хешрейта, — в первом квартале 2026 года снизился до диапазона примерно 28–35 долларов на PH/s в сутки. В начале марта показатель кратковременно опускался до 28 $/PH/день, что стало минимальным значением со времени халвинга. Этот показатель имеет принципиальное значение, так как напрямую определяет чистую прибыль майнеров после оплаты электроэнергии и операционных расходов. Сейчас Hashprice находится ниже точки безубыточности для многих майнеров: около 15–20 % устаревших установок по всему миру работают в убыток. В предыдущих циклах после халвинга Hashprice восстанавливался вместе с ростом цены биткоина, однако в текущем цикле снижение оказалось более глубоким и затяжным, что говорит о возможном значительном удлинении периода восстановления доходов майнеров.
Почему давление на выживание майнеров после халвинга усиливается?
В апреле 2024 года в результате халвинга вознаграждение за блок снизилось с 6,25 BTC до 3,125 BTC. Этот шок со стороны предложения не был полностью компенсирован ростом цены. Напротив, с четвертого квартала 2025 года цена биткоина откатилась от исторического максимума вблизи 124 500 долларов, а сетевой хешрейт продолжил расти, приближаясь к рекордным значениям, что создало двойное давление на доходы майнеров. По данным CoinShares, в четвертом квартале 2025 года средневзвешенная себестоимость производства одного биткоина для публичных майнеров достигла примерно 79 995 долларов, при этом биткоин торговался в диапазоне 70 000–75 000 долларов. Это означает, что часть компаний уже работала в убыток на уровне денежных затрат, не учитывая амортизацию и капитальные расходы. В 2028 году очередной халвинг сократит вознаграждение до 1,5625 BTC за блок. Если цена на хешрейт не восстановится к этому моменту, отрасль столкнется с еще более серьезными структурными вызовами.
Как структура активов майнеров отражает изменения в отрасли
По данным CryptoQuant, совокупные биткоин-резервы майнеров снизились с примерно 1,86 миллиона на конец 2023 года до около 1,8 миллиона в настоящее время — чистое сокращение составило порядка 60 000 BTC за два года. Эта тенденция резко контрастирует с типичным поведением майнеров перед халвингом, когда они накапливают монеты: в 2024 году публичные майнинговые компании чистыми темпами увеличили запасы на 17 593 BTC, а общий объем резервов кратковременно превысил 100 000 BTC. Текущее сокращение активов отражает два структурных сдвига: во-первых, майнеры переходят от долгосрочного накопления к вынужденным продажам; во-вторых, продажи майнеров перестали быть инструментом краткосрочного управления ликвидностью и превратились в экзистенциальный обмен активов. Около 20 % майнеров стабильно работают в убыток, а цена на хешрейт остается ниже точки безубыточности, поэтому продажа BTC становится жесткой необходимостью для поддержания операционного денежного потока, а не стратегическим финансовым решением.
Как сигналы капитуляции майнеров исторически совпадали с рыночным дном
Три последовательных снижения сложности майнинга — впервые с июля 2022 года — считаются в техническом анализе явным признаком капитуляции майнеров. Вспомним: во время краха Terra-Luna в 2022 году майнеры продали около 7 900 BTC за два месяца, а цена биткоина упала почти на 70 % от исторического максимума в 69 000 долларов. В отрасли прошла масштабная ликвидация, в том числе банкротства крупных игроков, таких как Core Scientific. После краха FTX в конце 2022 года капитуляция майнеров привела к снижению хешрейта примерно на 7,7 %, после чего рынок постепенно достиг дна. Продажи в первом квартале 2026 года уже превысили оба предыдущих кризиса по масштабу, но причины отличаются: в 2022 году давление было связано в основном с падением цен, а сейчас — с ростом издержек и стагнацией цен.
Как переход майнеров к AI меняет конкурентную среду
В условиях предельного сжатия маржи майнеры переориентируются на искусственный интеллект и высокопроизводительные вычисления (HPC), что коренным образом меняет структуру конкуренции в отрасли. Публичные майнеры уже объявили о заключении AI/HPC-контрактов на сумму свыше 70 млрд долларов, а некоторые компании ожидают, что к концу 2026 года до 70 % их выручки будет формироваться за счет AI-направления. Капитальные рынки вознаграждают этот тренд значительными премиями: компании с HPC-контрактами оцениваются по мультипликатору 12,3×, тогда как чисто майнинговые игроки — по 5,9×. Однако переход к новым бизнес-моделям изменил и долговую структуру: у IREN объем конвертируемых облигаций достиг 3,7 млрд долларов, а совокупные обязательства WULF составляют 5,7 млрд долларов, что приводит к росту отраслевого кредитного плеча. Это расхождение означает, что конкурентоспособность в будущем будет зависеть не только от эффективности майнинга и масштабов хешрейта, но и от управления энергетическими активами и структурой капитала.
Глубокое влияние продаж майнеров на рыночный баланс спроса и предложения
Майнеры — единственные участники экосистемы биткоина с постоянными производственными издержками, и их поведение на рынке уникально влияет на баланс спроса и предложения. Продолжающееся сокращение резервов публичных майнеров в сочетании с уменьшением награды за блок после халвинга и ростом сетевого хешрейта приводит к тому, что расширение хешрейта теперь обеспечивают новые игроки с более низкими предельными издержками, а не существующие майнеры. Параллельно продолжается накопление биткоина институциональными казначейскими компаниями, что меняет структуру держателей: позиции на стороне производства переходят к капиталу, ориентированному на долгосрочное распределение активов. Если этот сдвиг совпадет с ростом доли долгосрочных держателей на блокчейне, чувствительность рынка к краткосрочным шокам предложения может постепенно снижаться. Однако CoinShares предупреждает: если цена биткоина не восстановится резко, майнеры с высокими издержками продолжат покидать рынок в течение первой половины 2026 года.
Означают ли изменения в поведении майнеров новый этап для отрасли?
В широком контексте текущая волна продаж майнеров отражает не только циклическое давление, но и, возможно, структурную трансформацию всей отрасли майнинга биткоина. В предыдущих циклах после халвинга майнеры могли перетерпеть временные трудности и дождаться восстановления цены хешрейта до новых максимумов, что возвращало прибыльность. Сейчас, когда цена хешрейта закрепилась в диапазоне 30–35 $/PH/день, такой сценарий уже не выглядит надежным. Майнеры переходят от «накопителей» к «вынужденным продавцам», параллельно происходит переориентация на AI, а отраслевое кредитное плечо системно растет. В совокупности эти факторы формируют среду, не похожую ни на один из предыдущих циклов. Это означает, что аналитическая модель оценки поведения майнеров требует обновления: масштаб продаж по-прежнему важен, но изменившийся структурный контекст заслуживает постоянного внимания.
Итоги
В первом квартале 2026 года публичные майнеры реализовали более 32 000 BTC, установив исторический рекорд. Ключевыми факторами стали падение Hashprice до абсолютных минимумов и рост себестоимости добычи до 80 000 долларов, что привело к убыткам примерно у 20 % майнеров. Объем продаж превысил показатели периода краха Terra-Luna в 2022 году, однако причины стали сложнее: это не только коррекция цены, но и устойчивый рост хешрейта и давление на предложение после халвинга. Продолжающееся сокращение резервов майнеров и ускоренный переход к инфраструктуре для AI меняют конкурентную среду и профиль рисков для майнинговых компаний. Исторически сигналы капитуляции майнеров часто совпадали с рыночным дном, но структурные отличия текущего цикла делают прямое экстраполирование прошлых моделей весьма неопределенным.
FAQ
Q1: Что такое Hashprice и почему этот показатель ключевой для оценки давления на майнеров?
Hashprice отражает ежедневный доход от майнинга на единицу хешрейта, обычно выражается в USD/PH/s/день. В нем учитывается совокупное влияние цены биткоина, сложности сети и размера награды за блок, поэтому это основной показатель оценки прибыльности майнинга. Когда Hashprice падает ниже операционных издержек майнеров (прежде всего расходов на электроэнергию), компании начинают работать в убыток и вынуждены продавать BTC для поддержания денежного потока.
Q2: Насколько значительна продажа 32 000 BTC публичными майнерами в этот раз?
Продажи в первом квартале 2026 года не только превысили совокупный объем за весь 2025 год, но и оказались выше уровня второго квартала 2022 года во время краха Terra-Luna, установив новый абсолютный рекорд для одного квартала. Крупнейшими продавцами стали MARA, CleanSpark, Riot, Cango, Core Scientific и Bitdeer.
Q3: Как сигналы капитуляции майнеров обычно влияют на рынок биткоина?
Исторически масштабные продажи майнеров и последовательные снижения сложности часто происходят вблизи рыночного дна. Майнеры — наименее гибкие продавцы: у них жесткие операционные издержки и потребность в денежном потоке, поэтому при падении цены ниже точки безубыточности они вынуждены продавать. Когда давление продаж достигает критической массы, нисходящий импульс рынка ослабевает, что создает условия для восстановления цены. Однако каждая капитуляция происходит в уникальном структурном контексте, поэтому механическое применение прошлых моделей некорректно.
Q4: Каковы долгосрочные последствия перехода майнеров к AI для отрасли майнинга?
Переход майнеров к AI и HPC меняет структуру распределения энергии и капитала в отрасли. Некоторые компании уже объявили о контрактах на сумму свыше 70 млрд долларов в сегменте AI, а к концу 2026 года до 70 % их выручки может формироваться за счет этого направления. Такая тенденция означает переход от узкоспециализированного майнинга к диверсифицированной инфраструктуре, что меняет как конкурентную среду, так и модели оценки компаний.
