Оценить реальные издержки майнеров — задача непростая. Существует как минимум три уровня затрат: операционные расходы (электроэнергия, обслуживание, персонал), амортизация (износ и списание майнингового оборудования) и полные издержки (включая финансовые расходы и капитальные вложения). В зависимости от метода расчёта разница может достигать десятков тысяч долларов.
Согласно отчёту CoinShares за первый квартал 2026 года, средневзвешенные операционные затраты публичных майнинговых компаний на добычу одного биткоина к четвёртому кварталу 2025 года выросли примерно до 79 995 $. Если учесть амортизацию, административные расходы и капитальные затраты, совокупные издержки, по разным оценкам, достигают 83 000–90 000 $.
По данным Gate на 8 апреля 2026 года, спотовая цена биткоина консолидируется вблизи 71 000 $. Это означает, что на каждый добытый биткоин компании несут теоретические убытки в размере 12 000–19 000 $. Примерно 15–20 % всех майнинговых установок в мире сейчас работают в убыток.
Рост издержек обусловлен сразу несколькими факторами. Халвинг биткоина в апреле 2024 года сократил вознаграждение за блок с 6,25 до 3,125 BTC, вдвое уменьшив базовые доходы майнеров. Мировые цены на электроэнергию продолжают расти. Внедрение нового поколения ASIC-майнеров увеличило капитальные затраты. К концу 2025 года сложность сети достигла рекордных 156 T. Всё это превратило майнинг из «денежного принтера» в «поглотителя наличности».
Каков масштаб продаж биткоинов майнерами?
При убытках почти 20 000 $ на каждый биткоин балансы майнинговых компаний испытывают беспрецедентное давление. В первом квартале 2026 года публичные майнеры начали массово продавать свои резервы биткоина.
Riot Platforms за квартал реализовала 3 778 BTC по средней цене 76 626 $ за монету, выручив около 289,5 млн долларов. Объём продаж примерно в 2,6 раза превысил квартальную добычу (1 473 BTC). Запасы биткоина у Riot сократились с 19 223 до 15 680 монет — на 18 % за год.
У MARA Holdings продажи были ещё масштабнее. С 4 по 25 марта компания поэтапно продала 15 133 BTC, выручив около 1,1 млрд долларов — в основном для обратного выкупа конвертируемых облигаций. Это значительно превышает стратегию «продавать только вновь добытые монеты»: за весь 2025 год MARA добыла лишь 8 799 BTC, тогда как мартовские продажи почти в 1,7 раза превысили годовую добычу.
Крупнейшими майнерами продажи не ограничились. Bitfarms объявила о полной ликвидации своих запасов биткоина, чтобы направить средства на строительство дата-центров для искусственного интеллекта. Core Scientific заявила о планах продать все свои резервы (~2 500 BTC) в первом квартале 2026 года. В совокупности несколько публичных майнеров реализовали более 19 000 BTC за этот период.
Давление продаж распространилось и на уровень сети. Hashprice биткоина снизился с примерно 63 $/PH/s/день в июле 2025 года до 28–30 $/PH/s/день к началу марта 2026 года, что стало минимальным значением с момента халвинга.
Как меняется экономика предложения после халвинга?
Массовые продажи отражают структурную перестройку предложения после халвинга.
В апреле 2024 года вознаграждение за блок сократилось с 6,25 до 3,125 BTC, а ежедневная эмиссия новых монет — с примерно 900 до 450 BTC. Обычно такое сокращение предложения должно поддерживать рост цены. Однако в 2025–2026 годах ситуация развивалась иначе: цена биткоина упала более чем на 45 % — с октябрьского пика 126 000 $ до диапазона 65 000 $.
Главная причина — эффект халвинга был размыть притоком капитала через ETF и институциональных инвесторов. Если раньше халвинг снижал ежедневное давление продаж на несколько сотен BTC, то теперь объёмы институциональных накоплений многократно превышают ежедневную добычу. Продажи майнеров больше не определяют рынок, но их структурное влияние усилилось.
С точки зрения хешрейта, сеть биткоина достигла пика около 1 160 EH/s к концу 2025 года, однако в первом квартале 2026 года впервые за шесть лет наблюдалось квартальное снижение — на 4–10 % с начала года, сейчас показатель стабилизировался в диапазоне 900–1 020 EH/s. Одновременно в конце марта была зафиксирована крупнейшая за год корректировка сложности — снижение на 7,76 %.
Все эти признаки указывают на одно: неэффективные майнеры системно вытесняются с рынка. Как отмечают аналитики CICC и GF Futures, рост издержек указывает на процесс «очистки мощности», создавая предпосылки для будущей оптимизации структуры предложения. Сокращение предложения из-за халвинга не исчезло — оно просто маскируется снижением цены. После восстановления рынка потерянный хешрейт будет возвращаться медленно, а эластичность предложения может оказаться ниже исторических значений.
Какие три сценария открыты для майнеров?
При убытках почти 20 000 $ на монету у майнеров остаётся крайне мало вариантов. Как показывает динамика первого квартала 2026 года, на рынке сложилось три основных сценария.
Сценарий 1: Продажа резервов ради ликвидности. Это сейчас наиболее распространённая стратегия. Riot реализовала 3 778 BTC примерно на 289,5 млн долларов, чтобы покрыть расходы на строительство и эксплуатацию AI-центра Corsicana. MARA продала 15 133 BTC на сумму около 1,1 млрд долларов, сократив долг с 3,3 до 2,3 млрд долларов (минус 30 %) и сэкономив около 88,1 млн долларов на процентах. Цена — отказ от потенциального роста стоимости биткоина ради финансовой устойчивости здесь и сейчас.
Сценарий 2: Переход к ИИ и высокопроизводительным вычислениям (HPC). Ряд публичных майнеров уже заключили контракты на 7 млрд долларов в сфере ИИ и HPC. Hut 8 подписала 15-летний контракт с Google на 700 млн долларов. Riot перепрофилирует две трети объекта Corsicana под задачи ИИ. Хостинг ИИ обеспечивает предсказуемую и высокомаржинальную выручку — операционная рентабельность достигает 80–90 % по долгосрочным контрактам в долларах, что резко контрастирует с волатильностью доходов от майнинга. У ряда лидеров доля выручки от ИИ уже составляет около 30 % и может достичь 70 % к концу 2026 года.
Сценарий 3: Отключение неэффективных майнеров. Это самый прямой, но и самый болезненный путь. Сейчас по миру простаивает около 252 EH/s маржинального хешрейта — в основном устаревшее оборудование с эффективностью ниже 25 J/TH. Такой шаг сокращает конкуренцию и повышает прибыльность для оставшихся игроков, но означает полный выход с рынка для отключившихся.
Эти сценарии не исключают друг друга. Riot и MARA придерживаются стратегии «продажа резервов + переход к ИИ», а Core Scientific и Bitfarms делают ставку на «ликвидацию + полную трансформацию». В целом, поворот к ИИ — наиболее стратегически значимое направление: он позволяет майнерам перейти от пассивной зависимости от цены к активному предоставлению вычислительных мощностей.
Почему стратегия «ходлить» системно рушится в 2026 году?
Философия «ходлить» среди майнеров биткоина — удерживать добытые монеты в расчёте на долгосрочный рост цены — долгое время была почти догмой. Логика проста: издержки в фиате, доход — в биткоине; если верить в рост курса, отсрочка продажи приносит большую прибыль в долларах. Эта стратегия блестяще себя проявила в бычьем цикле 2020–2021 годов.
В 2026 году эта вера рушится. Данные показывают: с октября 2025 по февраль 2026 года публичные майнеры продали более 15 000 BTC — это рекордные объёмы ликвидации резервов за текущий цикл. В начале 2026 года MARA изменила политику — теперь можно продавать не только вновь добытые монеты, но и все балансовые запасы. Core Scientific объявила о планах реализовать большую часть резервов.
Причины сдвига глубоки. Во-первых, маржинальность майнинга стала отрицательной — удержание новых монет означает убытки около 19 000 $ на каждую, что неприемлемо для баланса любой компании. Во-вторых, изменилась структура финансирования: давление погашения облигаций и инвестиции в ИИ требуют рассматривать биткоин как ликвидный актив, а не стратегический резерв. В-третьих, с появлением ETF структура рынка изменилась — теперь институционалы могут получать доступ к биткоину через биржевые фонды, и запасы майнеров больше не обладают премией дефицита.
Важно, что распродажи майнеров не означают полного ухода отрасли. Рынок структурно сегментируется: Strategy только в марте приобрела 44 377 BTC, а японская публичная компания Metaplanet добавила 5 075 BTC в первом квартале. Спрос на биткоин не исчез — он концентрируется у сильнейших игроков.
Может ли трансформация в сторону ИИ стать долгосрочным решением для майнеров?
Переход к ИИ — главное структурное изменение в майнинге биткоина в 2026 году. Но станет ли это устойчивым решением или временным убежищем?
С точки зрения доходов логика трансформации в ИИ оправдана. Доходы от майнинга крайне волатильны и зависят от цены монеты и комиссий. В отличие от этого, контракты на хостинг ИИ — долгосрочные, долларовые, с предсказуемым денежным потоком. По оценкам CoinShares, маржинальность такого бизнеса достигает 80–90 %, что существенно выше показателей майнинга. К концу 2026 года у ряда ведущих майнеров до 70 % выручки может приходиться на ИИ, фактически превращая их в операторов дата-центров.
С точки зрения инвестиций переход к ИИ ускоряется. Bitdeer раскрыла данные по облачному бизнесу: 2 096 графических процессоров, загрузка 64 %, годовая повторяющаяся выручка — около 21 млн долларов. Core Scientific привлекла кредитную линию на 500 млн долларов от Morgan Stanley для расширения HPC-хостинга.
Однако у этого процесса есть ограничения. Переход требует колоссальных вложений — конверсия майнингового объекта в дата-центр ИИ обходится в 1–1,5 млн долларов за мегаватт, поэтому доступна только крупным игрокам. Кроме того, дата-центры для ИИ предъявляют гораздо более высокие требования к стабильности электроснабжения, сетевой задержке и охлаждению, чем майнинг — не все объекты подходят для перепрофилирования.
Остаётся и более глубокий вопрос: не приведёт ли массовый переход майнеров к ИИ к избытку мощностей на рынке вычислений? Пока гиперскейл-провайдеры, такие как Google, продолжают наращивать спрос, майнеры, переходящие в ИИ, закрывают дефицит предложения. Пока этот дефицит сохраняется, трансформация в сторону ИИ остаётся устойчивым путём для майнеров.
Заключение
Майнинг биткоина переживает самый серьёзный кризис прибыльности с момента халвинга 2024 года. Средневзвешенная операционная себестоимость у публичных майнеров составляет около 79 995 $, при этом спотовый курс колеблется между 68 000 и 70 000 $ — это означает теоретический убыток порядка 19 000 $ на монету. В первом квартале 2026 года Riot продала 3 778 BTC (2,6 квартальной добычи), MARA — 15 133 BTC (на сумму около 1,1 млрд долларов), а в целом публичные майнеры реализовали свыше 19 000 BTC. Хешрейт биткоин-сети впервые за шесть лет снизился квартал к кварталу, а около 252 EH/s маржинальных мощностей простаивают.
Перед майнерами стоят три основных сценария: продажа резервов ради ликвидности, переход к ИИ и HPC, либо отключение неэффективных машин. Среди них наиболее стратегически значимым остаётся поворот к ИИ — публичные майнеры уже объявили о контрактах на более чем 7 млрд долларов, а доля выручки от ИИ у ряда компаний может достичь 70 % к концу 2026 года. Философия «ходлить» рушится, а рынок структурно сегментируется: майнеры продают из-за операционного давления, тогда как такие институты, как Strategy, продолжают накапливать. Эффект сокращения предложения из-за халвинга не исчез, но скрыт падением цены. После восстановления рынка потерянный хешрейт будет возвращаться медленно, а эластичность предложения может оказаться ниже исторических уровней.
FAQ
Вопрос: Почему себестоимость майнинга биткоина превысила 80 000 $?
Основные издержки майнинга связаны с расходами на электроэнергию, амортизацией оборудования, операционными и финансовыми затратами. После халвинга в апреле 2024 года вознаграждение за блок снизилось с 6,25 до 3,125 BTC, что вдвое уменьшило выручку майнеров на единицу мощности. Одновременно рост мировых цен на энергию, обновление парка ASIC-майнеров и рекордная сложность сети (156 T к концу 2025 года) увеличили совокупные издержки. По данным отчёта CoinShares за первый квартал 2026 года, средневзвешенные операционные затраты публичных майнеров достигли примерно 79 995 $.
Вопрос: Как продажи майнеров влияют на предложение биткоина на рынке?
Майнеры традиционно являются одним из самых стабильных источников предложения биткоина. В первом квартале 2026 года Riot продала 3 778 BTC, MARA — 15 133 BTC, а в целом публичные майнеры реализовали свыше 19 000 BTC. Эти продажи усиливают краткосрочное давление предложения, но в долгосрочной перспективе означают, что будущий объём продаж будет ограничен — на рынке останутся в основном игроки с доступом к дешёвой энергии и современному оборудованию. На стороне хешрейта вытеснение неэффективных майнеров ведёт к оптимизации структуры предложения.
Вопрос: Означает ли снижение хешрейта угрозу безопасности сети биткоина?
В сети биткоина действует механизм автоматической корректировки сложности, который адаптируется к изменениям хешрейта. Текущее снижение связано в первую очередь с давлением на прибыльность и отключением неэффективных майнеров, а не с угрозой безопасности. Глобальный хешрейт стабилен в диапазоне 900–1 020 EH/s, что значительно выше исторических значений. В конце марта сложность была снижена на 7,76 %, что повысило прибыльность для оставшихся игроков и продемонстрировало саморегулирующийся характер протокола биткоина.
Вопрос: Является ли переход к ИИ жизнеспособным вариантом для всех майнеров?
Переход к ИИ доступен не каждому майнеру. Это дорогостоящий процесс — перепрофилирование майнингового объекта под дата-центр ИИ обходится в 1–1,5 млн долларов за мегаватт и требует гораздо более высоких стандартов по электроснабжению, сетевой задержке и охлаждению. Такой переход по силам только крупным публичным компаниям. Для малых и средних майнеров на практике остаются варианты отключения или продажи оборудования.
