A nova postura agressiva de Donald Trump face ao Irão fez descer o bitcoin cerca de 2% nas últimas 24 horas, para 67.000 dólares. Embora este comportamento do preço seja consistente com a volatilidade habitual, por baixo da superfície, a estrutura do mercado parece frágil.
Isto deve-se principalmente aos fluxos no mercado de opções cotadas na Deribit, em particular, um aumento de posições defensivas ligeiramente abaixo dos preços atuais, que poderá resultar numa queda até aos 50.000 dólares.
Uma configuração frágil abaixo dos 68k dólares
Nas últimas semanas, os traders têm vindo a carregar em opções de venda (put) que oferecem proteção contra quedas. Estes fluxos defensivos concentraram-se em opções de venda com níveis de strike nos 68.000 dólares e abaixo, até às zonas dos 55.000 dólares a meio. Isto é compreensível, tendo em conta os riscos macroeconómicos da guerra no Irão, as ameaças quânticas e o brutal mercado baixista que começou no final do ano passado.
No entanto, quando este tipo de posicionamento se acumula, cria aquilo a que os traders experientes chamam uma zona de “gamma negativo” — uma configuração em que os market makers ou dealers que acrescentam liquidez ao livro de ordens de uma bolsa são forçados a reagir aos movimentos do preço de formas que acabam por acelerar a tendência vigente, que neste caso é baixista.
Estes tipos de dinâmicas amplificaram tanto tendências de alta como de baixa no passado.
BTC: exposição de gamma em opções na Deribit. (Glassnode)
O gráfico da Glassnode mostra que a exposição de gamma dos dealers é maioritariamente negativa entre os 68.000 e os 50.000 dólares. Isto resulta de estarem no lado oposto das posições longas em put dos traders.
Por outras palavras, os dealers estão a deter posições curtas em put. Assim, à medida que o mercado cai abaixo dos 68.000 dólares, passam a registar perdas e é provável que cortem o BTC (short) para fazer cobertura do risco a que estão expostos.
Esta cobertura pode empurrar os preços ainda mais para baixo, criando um ciclo de feedback, que pode acelerar rapidamente.
É por isso que a queda mais recente abaixo do nível dos 68.000 dólares se torna crítica. A rutura desse limiar não só sinaliza fraqueza técnica — como abre a porta a uma zona em que a venda forçada pode intensificar-se.
“O gamma negativo está agora a acumular-se mesmo abaixo dos níveis de preço atuais, dos 68K até às médias/altas 50s”, disse a Glassnode no seu relatório semanal.
“Um movimento para esta zona pode desencadear uma venda acelerada à medida que os fluxos de cobertura reforçam o impulso em baixa, transformando aquilo que, de outro modo, seria um movimento gradual numa reprecificação mais acentuada, com uma possível reavaliação do nível dos 60k, o fundo da queda de 5 de fevereiro”, acrescentou a empresa.
Com a liquidez ainda relativamente escassa após a expiração de opções de 27 de março, e com toda a probabilidade de continuar escassa durante as férias da Páscoa, poderá não haver compradores suficientes para absorver essa pressão.
Assim, se o ciclo de feedback se ativar plenamente, a queda poderá estender-se bem abaixo dos 60k dólares.
Esta configuração mostra que, embora o bitcoin esteja atualmente a reagir aos títulos sobre a guerra, os mecanismos internos do mercado também podem moldar a sua trajetória.
Se os preços se mantiverem acima dos 68.000 dólares, a configuração atual poderá desfazer-se sem grandes danos. Mas uma rutura sustentada abaixo desse nível pode virar o mercado para um regime em que a venda se alimenta de si própria, transformando uma simples descida num movimento muito mais profundo.
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