O emissor de stablecoins Circle apresentou recentemente comentários regulatórios à Comissão Europeia, voltando a colocar a rapidez e flexibilidade estrutural do enquadramento europeu para ativos digitais no centro do debate do sector. A resposta da Circle ao "Pacote de Integração de Mercado" da Comissão Europeia aborda não só ajustes ao regime piloto de Distributed Ledger Technology (DLT), mas também enfrenta diretamente a questão da posição dos stablecoins nos sistemas de liquidação de valores mobiliários. Num contexto de implementação gradual do Regulamento dos Mercados de Criptoativos (MiCA) na União Europeia e de avanço acelerado da infraestrutura financeira on-chain nos Estados Unidos, a declaração da Circle concentra-se essencialmente na questão central: "O enquadramento regulatório acompanha o ritmo do desenvolvimento do mercado?"—um tema crítico para o sector.
Principais Exigências: Mecanismos Flexíveis e Acesso à Liquidação
A 20 de março de 2026, a Circle apresentou formalmente comentários ao "Pacote de Integração de Mercado" da Comissão Europeia, com foco em dois pontos principais: acelerar reformas dos enquadramentos regulatórios relacionados com a tecnologia de registo distribuído e expandir a utilização de stablecoins conformes na liquidação de valores mobiliários. A Circle apoia de forma geral a orientação atual do regime piloto DLT da União Europeia—including a expansão das classes de ativos elegíveis e o aumento dos limites de volume de transações—mas salienta que o desenho atual, baseado em limites fixos e atualizações legislativas periódicas, tem dificuldade em acomodar a rápida expansão que resulta da formação de liquidez no mercado. Além disso, a Circle defende que os prestadores de serviços de ativos cripto possam participar no sistema de contas de liquidação, e não apenas os bancos tradicionais e os depositários centrais de valores mobiliários, recomendando regras claras para a utilização de stablecoins conformes como garantia em transações de valores mobiliários.
Fonte: Circle
Evolução das Políticas e Momentos-Chave
O enquadramento regulatório para ativos digitais na União Europeia passou, nos últimos três anos, por uma transformação significativa, de fragmentação para unificação. Em junho de 2023, o regulamento MiCA entrou oficialmente em vigor, estabelecendo o primeiro enquadramento regulatório abrangente para mercados de criptoativos a nível mundial. Paralelamente, a União Europeia lançou em 2022 o seu regime piloto DLT, proporcionando aos participantes do mercado um ambiente experimental para atividades financeiras on-chain sob condições definidas.
Fonte: ESMA
Após 2025, à medida que o mercado norte-americano acelera a tokenização de ativos reais, como obrigações do Tesouro e fundos de mercado monetário, o ritmo do enquadramento regulatório europeu passou a ser alvo de escrutínio. Em fevereiro de 2026, várias empresas de tokenização de ativos manifestaram conjuntamente preocupações de que a lentidão das reformas europeias poderia levar negócios para fora da região. Em resposta, a Comissão Europeia lançou o "Pacote de Integração de Mercado" no início de 2026, visando uma maior unificação das regras dos mercados de capitais e propondo revisões ao regime piloto DLT. Os comentários da Circle foram submetidos durante o período de consulta pública deste pacote, pouco antes do prazo de 20 de março de 2026.
| Momento-Chave | Evento Principal |
|---|---|
| Junho de 2023 | Entrada em vigor oficial do regulamento MiCA |
| 2022 | Lançamento do regime piloto DLT pela União Europeia |
| 2025 | EUA aceleram infraestrutura financeira on-chain e tokenização de ativos reais |
| Fevereiro de 2026 | Diversas empresas de tokenização manifestam preocupações sobre o ritmo regulatório europeu |
| 20 de março de 2026 | Circle apresenta comentários ao "Pacote de Integração de Mercado" |
Três Restrições Estruturais no Enquadramento Regulatório
No essencial, os comentários da Circle destacam três restrições estruturais presentes no enquadramento regulatório europeu atual.
A primeira restrição deriva do mecanismo de "limite fixo". No regime piloto DLT em vigor, cada plataforma de negociação DLT está limitada a uma determinada escala de mercado durante o período experimental. A Circle argumenta que tais limites numéricos fixos não consideram o crescimento não linear que ocorre após a formação de liquidez, recomendando a introdução de "limites adaptativos" para que as métricas regulatórias possam ajustar-se dinamicamente em função da atividade de mercado e dos volumes transacionados.
A segunda restrição refere-se ao âmbito dos "participantes na liquidação". Atualmente, a liquidação monetária de transações de valores mobiliários está restrita a bancos ou depositários centrais de valores mobiliários. A Circle observa que, embora este desenho seja robusto na finança tradicional, em ambientes on-chain existe uma atividade substancial facilitada por prestadores de serviços de ativos cripto. Excluí-los do sistema de contas de liquidação aumenta a complexidade das transações e prolonga as cadeias operacionais.
A terceira restrição relaciona-se com o papel dos stablecoins nas transações de valores mobiliários. A Circle solicita especificamente que a União Europeia permita a utilização de tokens eletrónicos de dinheiro conformes com o MiCA como garantia em operações de valores mobiliários. Esta exigência reflete o reconhecimento de que os stablecoins estão a evoluir de simples "instrumentos de pagamento" para componentes centrais da infraestrutura financeira. Se os stablecoins não puderem ser integrados como garantia na liquidação de valores mobiliários, o seu valor em aplicações institucionais será significativamente reduzido.
Posições Divergentes no Mercado
Os comentários da Circle suscitaram três principais pontos de vista entre participantes do mercado e observadores regulatórios.
Os apoiantes consideram que a Circle identificou corretamente o problema do "desfasamento das políticas" que pode surgir com a implementação do enquadramento regulatório europeu. Salientam que a transformação digital da infraestrutura dos mercados financeiros apresenta efeitos de escala acentuados; após ultrapassar um limiar crítico, os volumes transacionados e a liquidez podem crescer exponencialmente num curto espaço de tempo. Se os ajustamentos regulatórios continuarem a seguir ciclos legislativos tradicionais, os participantes poderão ser forçados a reduzir operações dentro dos limites da conformidade ou a deslocar o foco para jurisdições mais flexíveis.
As vozes cautelosas centram-se nos riscos associados aos "limites adaptativos" e à expansão dos participantes na liquidação. Embora mecanismos de ajustamento dinâmico possam aumentar a flexibilidade regulatória, exigem também maior discernimento e capacidade de resposta por parte dos reguladores. Sem gatilhos de risco claros e mecanismos de interrupção, enquadramentos excessivamente flexíveis podem comprometer a estabilidade do mercado. A inclusão de prestadores de serviços de ativos cripto no sistema de contas de liquidação ligaria ainda mais os canais de risco entre finança tradicional e mercados cripto.
Os observadores mostram maior preocupação com a dinâmica competitiva entre União Europeia e Estados Unidos no ritmo regulatório. Notam que os comentários da Circle referenciam repetidamente o progresso norte-americano na infraestrutura de mercados on-chain, sinalizando que "capital e projetos podem fluir em função da eficiência regulatória". No entanto, os padrões europeus de proteção do consumidor e regulação prudente permanecem relativamente claros, o que pode ser atrativo para alguns investidores institucionais que valorizam a certeza regulatória.
Três Efeitos de Transmissão na Estrutura do Sector
Se as recomendações da Circle forem parcialmente adotadas no processo legislativo subsequente da União Europeia, o sector poderá observar três impactos principais.
Em primeiro lugar, o papel dos stablecoins nos sistemas de liquidação de valores mobiliários tornar-se-á mais definido. Atualmente, a classificação MiCA dos tokens eletrónicos de dinheiro foca-se sobretudo em cenários de pagamento, enquanto a liquidação de valores mobiliários envolve mecanismos legais, de compensação e de garantia mais complexos. Se a União Europeia permitir explicitamente a utilização de stablecoins conformes como garantia em transações de valores mobiliários, impulsionará a transição dos stablecoins de instrumentos de pagamento para componentes de infraestrutura financeira de nível institucional.
Em segundo lugar, o regime piloto DLT terá um percurso mais claro do "fase experimental" para a "adoção mainstream". A duração limitada do piloto atual dificulta o compromisso de capital a longo prazo e a construção de sistemas robustos por parte dos participantes. Se a União Europeia estabelecer um caminho de transição definido e um enquadramento regulatório permanente, reduzirá a incerteza para negócios financeiros on-chain e atrairá mais instituições financeiras tradicionais.
Em terceiro lugar, a competição entre União Europeia e Estados Unidos pela regulação de ativos digitais entrará numa nova fase. Os EUA detêm uma vantagem de pioneirismo na infraestrutura de mercados on-chain, refletida na profundidade do mercado e no volume de projetos, enquanto os pontos fortes da União Europeia residem na completude regulatória e proteção do consumidor. Esta rivalidade opõe essencialmente "flexibilidade" à "estabilidade" como modelos regulatórios, e o seu desfecho influenciará diretamente a distribuição global dos mercados de criptoativos.
Três Cenários Possíveis para o Futuro
Com base nas informações atuais e variáveis-chave, podem desenrolar-se três cenários evolutivos nos próximos 12 a 24 meses.
Cenário um: A União Europeia adota as principais recomendações e acelera as reformas. Neste cenário, a Comissão Europeia implementa "limites adaptativos" e expande os participantes na liquidação até ao final de 2026, impulsionando revisões legislativas em 2027. O uso de stablecoins na liquidação de valores mobiliários recebe respaldo legal claro e a escala das transações financeiras on-chain na União Europeia cresce significativamente entre 2027 e 2028. Este resultado depende de um consenso interno rápido entre legisladores europeus e de uma visão unificada sobre a controlabilidade do risco por parte dos reguladores dos Estados-Membros.
Cenário dois: A União Europeia adota parcialmente as recomendações e as reformas avançam gradualmente. Aqui, a União Europeia faz ajustamentos limitados ao regime piloto DLT, como o aumento moderado dos limites fixos, mas evita a introdução de mecanismos dinâmicos. As regras para stablecoins como garantia permanecem em discussão sem base legal clara. Os participantes do mercado mantêm uma atitude de expectativa e alguns projetos podem deslocar o foco para outros mercados. Este cenário é altamente provável e está em linha com a tradição europeia de reformas regulatórias incrementais.
Cenário três: As reformas europeias estagnam e a atividade de mercado concentra-se nos EUA. Neste cenário, os procedimentos legislativos estagnam devido a divisões internas e o regime piloto DLT não se expande após 2026. Os EUA continuam a liderar na infraestrutura financeira on-chain, com mais instituições europeias a participar nos mercados on-chain norte-americanos através de subsidiárias. A probabilidade deste cenário depende de alterações na dinâmica política europeia e da evolução da política regulatória norte-americana.
Conclusão
À primeira vista, os comentários da Circle à União Europeia parecem uma sugestão técnica sobre o regime piloto DLT e as regras de liquidação com stablecoins. Na realidade, representam um diálogo profundo entre o sector dos ativos digitais e os reguladores acerca do "ritmo das políticas". À medida que a digitalização dos mercados financeiros se acelera, os enquadramentos regulatórios devem não só priorizar a gestão do risco, mas também garantir alinhamento com o ritmo real da evolução do mercado. Para os participantes do mercado, acompanhar até que ponto a União Europeia incorpora este tipo de comentários será um indicador crucial da direção futura da regulação de ativos digitais na região.
