A exposição directa a tokens RWA não funciona. O valor económico da tokenização é gerado para os curadores e emitentes, não para os detentores de tokens de governação — o crescimento de depósitos de 80% da Kamino juntamente com uma queda de 16% nos tokens é a prova mais clara disso.
O problema do alavancamento é a oportunidade de infra-estrutura mais interessante. Os atrasos na liquidação de RWA (até 122 dias de exposição na saída) tornam impossíveis estratégias de looping atómicas e nativas de cripto para replicar, criando uma lacuna estrutural para a qual protocolos como a Keyring e a 3F estão a construir — mas nenhum deles tem ainda um token líquido.
A Morpho é a principal camada de empréstimos institucionais, mas a tese do token depende de uma mudança de taxas que a Associação não tem incentivo estrutural para virar. Há $6.8B de TVL e $120.9M em comissões anualizadas que existem inteiramente para depositantes e curadores — os detentores do token MORPHO, neste momento, não capturam nada disso.
Fluid é a expressão de token mais limpa para a mesma tese, ainda que de forma mais indirecta. Maior quota de volume da DEX para stablecoins adjacentes a RWA (100% de sUSDai, 87% de syrupUSDC, 68% de reUSD), um mecanismo de recompra ligado a receitas e uma governação estruturalmente mais limpa fazem dela o veículo de detentores de tokens mais convincente — mas a sua exposição a RWA passa por stablecoins com rendimento, em vez de mercados directos de activos tokenizados.

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