I. ETH vs BTC: Diferenças Fundamentais nas Propriedades dos Ativos
Embora o BTC e o ETH sejam ambos criptoativos e frequentemente discutidos em conjunto em relação à movimentação de preços, eles são fundamentalmente distintos em termos de propriedades financeiras e funções econômicas.
BTC: Mais parecido com um “ativo financeiro”
As principais características do Bitcoin são altamente concentradas e seguem uma narrativa clara:
- Fornecimento fixo (21 milhões)
- Mecanismo de divisão clara ao meio
- Escassez crescente ao longo do tempo
- Caso de uso simples com mudanças lentas
Assim, nas finanças tradicionais, o BTC é naturalmente visto como:
- Ouro digital
- Reserva de valor a longo prazo
- Ferramenta macro para proteção contra riscos cambiais
A lógica de valor do BTC é essencialmente “possuir é igual a participar”. Você não precisa usá-lo nem entender de tecnologia complexa, basta acreditar em sua escassez e na segurança da rede.
ETH: Mais parecido com um “ativo de plataforma”
O ETH desempenha um papel completamente diferente. Ethereum não é um “ativo de propósito único”, mas sim:
- Uma plataforma de computação descentralizada
- Camada de liquidação para a economia blockchain
- Infraestrutura para contratos inteligentes e atividade financeira
O valor do ETH não vem apenas de “existir”, mas de:
- Uso da rede
- Atividade de aplicação
- Operações financeiras em andamento
O BTC é um ativo que é “mantido”, enquanto o ETH é uma rede que é “usada”. Essa diferença fundamental significa que o impacto de um mecanismo de ETF é inerentemente diferente para cada um.
II. A primeira grande controvérsia para os ETFs de ETH: a ausência de capacidade de staking
O papel do staking no sistema Ethereum
Em um sistema PoS (Proof-of-Stake), o staking não é opcional, é essencial:
- Os validadores protegem a rede por meio de staking
- As operações da rede dependem de garantias econômicas em xeque
- Os detentores ganham recompensas contínuas por bloco através do staking
Para detentores de ETH a longo prazo, o ETH não é apenas um ativo com valor intrínseco, mas sim “capital de rede” que gera rendimento on-chain.
As recompensas de staking são uma parte crucial dos retornos de longo prazo e do método de avaliação do ETH.
Conflito estrutural no âmbito dos ETFs
Em uma estrutura de ETF de ETH em conformidade com as normas:
- O ETH é mantido por custodiantes
- Sem participação em staking on-chain
- Sem responsabilidades de validação
- Nenhuma recompensa de staking gerada
Isso significa que um ETF de ETH detém uma “versão passiva, estática e que não gera rendimentos” de ETH.
Implicações estruturais
Essa diferença não é pequena, ela impacta diretamente a atratividade de um ETF:
- Para investidores de longo prazo, a estrutura de retorno fica enfraquecida
- Existe uma clara diferença de rendimento em comparação com as reservas nativas
- O “valor utilitário” do ETH não pode ser capturado por um ETF
É por isso que o entusiasmo pelos ETFs de ETH tem sido muito menor do que pelos ETFs de BTC desde o primeiro dia.
III. Segunda controvérsia: a captura de valor do ETH é menos financeirizada
Lógica de valor do BTC: fácil de modelar
A lógica financeira do BTC é extremamente simples:
- Caminho de abastecimento livre
- Escassez quantificável
- Narrativa estável com mudanças lentas
Isso torna o BTC ideal para:
- Transformar-se em um ETF
- Inclusão em carteiras macro
- Análise por meio de modelos financeiros tradicionais
Fonte de valor do ETH: Multicamadas e Dinâmica
O valor do ETH provém de um sistema complexo:
- Taxas de gás
- Demanda gerada por interações com o aplicativo
- Devoluções de liquidação da camada 2
- Mecanismos em evolução, como taxas MEV e Blob
Essas variáveis:
- Mudanças com atualizações tecnológicas
- Adapte-se à estrutura do ecossistema
- Não pode ser capturado por uma única métrica
Para os investidores em ETFs, o ETH se apresenta como um sistema econômico em constante evolução, e não como um ativo estático.
IV. Debate sobre a relação do ETF ETH com a camada 2
Uma pergunta recorrente: o crescimento da camada 2 diluirá o valor do ETH?
Do ponto de vista dos ETFs:
Investidores tradicionais frequentemente se perguntam:
- Muitas transações ocorrem na camada 2
- A receita com gás natural na Mainnet parece estar diminuindo
- O ETH está rendendo menos?
Essa preocupação não é infundada; a captura de valor do ETH está mudando de “taxas diretas” para “liquidação em nível de sistema”.
A verdadeira questão não é se isso tem valor.
Mas, em vez disso:
- É intuitivo?
- Isso pode ser facilmente representado por produtos financeiros?
- Pode ser contada como uma história simples?
A camada 2 torna o ETH mais parecido com uma camada global de liquidação/segurança do que apenas um mecanismo de taxas de transação; tecnicamente uma atualização, mas narrativamente mais difícil de assimilar para o setor financeiro.
V. Por que a resposta do mercado aos ETFs de ETH é mais moderada?
Em comparação com a forte reação dos ETFs de BTC após o lançamento, os ETFs de ETH apresentam uma resposta mais moderada, não porque o ETH não seja importante, mas porque:
- A narrativa não é suficientemente singular
- O modelo de rendimento não é intuitivo
- As lógicas técnica e financeira estão profundamente interligadas
Do ponto de vista do TradFi, o ETH se assemelha a uma empresa de plataforma tecnológica com modelos de negócios/trajetórias tecnológicas em constante mudança, difícil de avaliar com base no índice P/L ou em indicadores isolados, em vez de um alvo simples de compra e manutenção.
VI. Disparidade nos fluxos de fundos entre ETFs de ETH e BTC
Gráfico do fluxo de fundos BTC vs ETH (dezembro de 2025 – janeiro de 2026)
Fonte dos dados: https://farside.co.uk/btc/
O gráfico mostra que, durante esse período, o BTC apresentou uma volatilidade de fluxo de fundos muito maior do que o ETH, especialmente nos dias 2, 5 e 13-14 de janeiro, refletindo a concentração do apetite por risco em ativos tradicionais/de tendência quando os mercados se aquecem.
Em contrapartida, os fluxos de ETH foram mais estáveis; na sua maioria positivos, mas com oscilações diárias limitadas, indicando que o capital foi alocado de forma mais estrutural do que impulsionado pelo sentimento. Entre 6 e 9 de janeiro, ambos os mercados registraram saídas líquidas; a queda do BTC foi maior, demonstrando que a alavancagem/dinheiro de curto prazo impacta mais o BTC durante correções.
Em geral: As mudanças na diferença entre BTC e ETH são um indicador chave do sentimento de risco; uma rápida ampliação aponta para concentração de tendência/capital; uma redução ou reversão sinaliza um posicionamento defensivo ou equilibrado.
VII. Os ETFs de ETH ainda são importantes?
Apesar da controvérsia, os ETFs de ETH continuam sendo importantes porque:
- Inserir a ETH nas discussões financeiras convencionais
- Proporcionar exposição de preços em conformidade com as normas/com baixas barreiras de entrada
- Serve como primeiro passo das instituições para a compreensão da ETH
Mas é preciso deixar claro: o ETF de ETH não é a forma financeira definitiva do ETH, sendo apenas um instrumento de transição. Isso permite que a TradFi “veja” o ETH, mas não consegue expressar totalmente seu valor de uso, estrutura de rendimento ou potencial do ecossistema.
