O quarto halving do Bitcoin em 2028 (tecnicamente o quinto) deverá ocorrer por volta de abril de 2028, reduzindo a recompensa por bloco dos atuais 3,125 BTC para 1,5625 BTC. No entanto, por detrás destes números em mudança, esconde-se uma pressão estrutural sem precedentes sobre toda a indústria de mineração. O custo médio de produção aproxima-se dos 80 000 $, o hashprice está no valor mais baixo dos últimos cinco anos e o Bitcoin negoceia em torno dos 71 000 $. As projeções matemáticas do halving, por si só, já não refletem a realidade. A questão fundamental é: quando as margens de lucro da mineração são comprimidas ao máximo, será que os mineradores conseguem sobreviver?
Porque é que os custos de produção dos mineradores estão a aproximar-se dos 80 000 $?
Em 13 de abril de 2026, o Bitcoin estava a negociar em cerca de 70 876 $, enquanto o custo médio ponderado em numerário para as empresas de mineração cotadas produzirem um Bitcoin atingiu aproximadamente 79 995 $ no quarto trimestre de 2025. Isto significa que, mesmo antes de considerar a depreciação e os investimentos em capital, os mineradores estão a operar com prejuízo aos preços atuais.
O hashprice — o rendimento diário de mineração por unidade de hashpower — caiu para cerca de 29 $/PH/dia no primeiro trimestre de 2026. Em comparação com o ciclo de halving de 2024, quando os mineradores beneficiaram de um hashprice em alta e custos controláveis, o ciclo de 2028 inicia-se após um longo período de margens comprimidas, deixando os balanços do setor mais frágeis em toda a linha.
Três fatores principais estão a impulsionar o aumento dos custos: o hashpower da rede em máximos históricos está a elevar a dificuldade de mineração para novos patamares; os preços da eletricidade industrial mantêm-se elevados devido à volatilidade dos mercados energéticos globais; e o investimento em capital para a mais recente geração de ASIC é muito superior ao do ciclo anterior. A conjugação destes fatores faz com que, em 2026, os mineradores enfrentem um ambiente operacional mais exigente do que antes do halving de 2024.
Como irá o halving de 2028 alterar a produção diária dos mineradores?
Atualmente, o Bitcoin gera cerca de 450 BTC em recompensas por bloco por dia, através de aproximadamente 144 blocos (excluindo as taxas de transação). Após o halving de 2028, a recompensa por bloco desce de 3,125 BTC para 1,5625 BTC, reduzindo a emissão diária de cerca de 450 BTC para cerca de 225 BTC. Do ponto de vista estritamente produtivo, as fontes de rendimento dos mineradores serão reduzidas a metade.
Mas a mudança mais crítica está nas condições subjacentes. Os mineradores que entraram no ciclo de halving de 2024 viveram um período de hashprice em ascensão e custos relativamente controláveis. O ciclo de 2028, contudo, começa num ponto muito diferente — o hashprice mantém-se sob pressão, os custos energéticos estão elevados e os mercados de capitais mostram-se mais cautelosos. Os modelos da CoinShares preveem que o hashprice enfrentará pressão estrutural ao longo de todo o ciclo de 2028, devendo oscilar entre 35 $ e 50 $ por PH por dia. Se este intervalo se confirmar, o halving — que reduz o subsídio remanescente por bloco para metade — manterá os mineradores marginais abaixo do ponto de equilíbrio.
Este não é um risco cíclico, mas estrutural. Em ciclos de halving anteriores, o hashprice acabava por recuperar para novos máximos, recompensando os operadores que suportavam a dor a curto prazo. Mas num contexto de volatilidade prolongada do hashprice, a suposição de recuperação deixa de ser válida. É mais provável assistirmos à consolidação do hashpower e a fusões no setor.
Como estão os mineradores a ajustar os seus balanços através da venda de Bitcoin?
A pressão do halving de 2028 não é apenas teórica — já se reflete no comportamento real do mercado. No primeiro trimestre de 2026, várias empresas líderes de mineração reduziram significativamente as suas reservas de Bitcoin para diminuir o endividamento e reforçar a liquidez, uma estratégia pouco comum em ciclos de halving anteriores.
A MARA Holdings vendeu mais de 15 000 Bitcoins em março para reduzir a alavancagem. A Riot Platforms liquidou mais de 3 700 BTC no primeiro trimestre para desalavancar e reestruturar a dívida. A Cango vendeu cerca de 2 000 BTC para satisfazer necessidades de financiamento. O tesouro de Bitcoin da Bitdeer caiu para zero a 20 de fevereiro — mesmo tendo-se tornado a maior empresa de mineração própria cotada, com 63,2 EH/s de hashpower, optou por não reter quaisquer moedas.
Estas decisões transmitem um sinal claro: os mineradores estão a abandonar a estratégia de longo prazo de "minerar e manter" para adotar um modelo de disciplina de capital centrado na liquidez e na gestão da dívida. O CEO da GoMining, Mark Zalan, resumiu: "A disciplina de capital é agora mais importante do que maximizar o hashpower." Os novos projetos têm de cumprir critérios de retorno mais exigentes. O espaço intermédio está a desaparecer e só os grandes operadores diversificados deverão sobreviver ao próximo halving.
Qual é a lógica da transformação dos mineradores em operadores de infraestruturas energéticas?
À medida que as recompensas puras por bloco se tornam um "negócio cada vez mais estreito", os principais operadores estão a redefinir a sua identidade comercial — de empresas de mineração de Bitcoin para fornecedores de infraestruturas energéticas e de data centers.
O principal motor desta transformação é económico. Os ativos mais valiosos dos mineradores já não são as máquinas de mineração, mas sim dois elementos: capacidade energética aprovada e localizações operacionais de data centers. Com a queda do hashprice e o aumento da pressão do halving, alocar estes ativos físicos a utilizações de maior rendimento — seja serviços de equilíbrio de rede, recuperação de calor residual ou alojamento de cargas computacionais de terceiros — pode gerar retornos superiores e mais previsíveis do que a mineração de Bitcoin isolada.
Os profissionais do setor descrevem o próximo ciclo como estruturalmente distinto de 2024. O responsável de comunicação da Cango referiu que o ambiente de 2028 "não tem praticamente nada em comum com 2024". O alargamento do fosso de eficiência está a forçar as empresas a renovar equipamentos em larga escala, garantir energia estável e construir infraestruturas com capacidade multifuncional. Os operadores mais bem-sucedidos irão minerar Bitcoin, participar no equilíbrio da rede e oferecer infraestruturas computacionais a terceiros.
Como está a procura de computação para IA a impulsionar a transformação do modelo de negócio das empresas de mineração?
A procura insaciável de poder computacional para IA oferece aos mineradores um caminho direto para a transformação. Existe uma enorme discrepância entre a crescente procura de eletricidade para data centers e a oferta limitada de infraestruturas de rede. Os dados de mercado mostram que os contratos anunciados de IA e computação de alto desempenho (HPC) no setor de mineração pública totalizam mais de 70 mil milhões de dólares.
A Core Scientific é o exemplo emblemático desta mudança. O seu acordo de opções com a CoreWeave irá expandir a infraestrutura HPC contratada para cerca de 500 megawatts em seis localizações, com um potencial de receitas acumuladas de 8,7 mil milhões de dólares num contrato de 12 anos. A Bitdeer está a converter a sua mina Tydal, na Noruega, num data center de IA com 180 MW, planeando atualizações semelhantes para os seus sites no Tennessee e em Washington, e avaliando o potencial de conversão de uma instalação de 563 MW em Rockdale, Texas. A CleanSpark adquiriu 447 acres no condado de Brazoria, Texas, para construir um data center de 300 MW dedicado a IA e HPC.
A lógica é clara: as empresas de mineração já controlam os dois ativos mais valiosos para grandes projetos de IA — capacidade energética e localizações. Alocar estes ativos a clientes de HPC gera retornos superiores e mais previsíveis do que a mineração de Bitcoin. As avaliações de mercado mostram que mineradores com contratos de HPC apresentam rácios preço/lucro significativamente superiores aos das empresas exclusivamente dedicadas à mineração, refletindo a preferência dos investidores por fluxos de receitas diversificados.
Como irá a polarização do setor redefinir a concorrência na mineração?
O impacto do halving de 2028 não será distribuído de forma homogénea. Vai acelerar a polarização do setor, criando um cenário de "winner-takes-all".
Juliet Ye, responsável de comunicação da Cango, observa: "O espaço intermédio praticamente desapareceu. Os operadores com escala e portfólios diversificados conseguem resistir, enquanto os que não têm estas características terão dificuldades no próximo halving." Mineradores com equipamentos ASIC obsoletos, custos energéticos elevados ou balanços excessivamente alavancados enfrentam os riscos mais diretos.
Neste novo ambiente competitivo, as principais competências dos mineradores estão a passar de "eficiência de mineração" para "aquisição e monetização de energia" e "operação de infraestruturas". Os operadores que conseguirem financiar-se, garantir contratos energéticos de longo prazo e rentabilizar serviços de rede e recuperação de calor residual irão dominar após 2028. As minas de menor dimensão, incapazes de se transformar, deverão ser eliminadas no próximo halving.
Os profissionais do setor preveem que o halving de 2028 será um teste de stress: conseguirão os mineradores transformar elevados investimentos de capital em fluxos de receitas duradouros e independentes do hashpower? A resposta poderá não ser clara no dia do halving, mas o rumo está traçado — de produtores puros de tokens para operadores integrados de infraestruturas digitais.
Conclusão
Os mineradores de Bitcoin entram no ciclo de halving de 2028 com as margens de lucro mais reduzidas dos últimos anos. Os custos médios de produção aproximam-se dos 80 000 $, o hashprice está no valor mais baixo dos últimos cinco anos e o hashpower da rede em máximos históricos, aliado a um ambiente de mercado de capitais cauteloso, está a comprimir acentuadamente a rentabilidade do setor. Perante esta crise estrutural de rentabilidade, as principais empresas de mineração aceleram uma transformação em três frentes: otimização dos balanços para resiliência financeira, conversão dos sites de mineração em infraestruturas energéticas multifuncionais e transição para operadores de data centers de IA. O halving de 2028 não irá eliminar a mineração de Bitcoin, mas irá, sem dúvida, transformar profundamente o setor. Escala, diversificação e gestão de infraestruturas serão as variáveis determinantes para saber que mineradores resistirão ao ciclo.
Perguntas Frequentes (FAQ)
P: Qual será a recompensa por bloco de Bitcoin após o halving de 2028?
R: Após o halving de 2028, a recompensa por bloco de Bitcoin desce dos atuais 3,125 BTC para 1,5625 BTC. A emissão diária de novos Bitcoins passará de cerca de 450 BTC para aproximadamente 225 BTC (excluindo taxas de transação).
P: Porque é que os custos de produção dos mineradores já estão próximos de 80 000 $?
R: O aumento dos custos resulta, sobretudo, de três fatores: hashpower da rede em máximos históricos, elevando a dificuldade de mineração; preços da eletricidade industrial em níveis historicamente altos; e investimentos em capital para ASIC de nova geração significativamente superiores aos dos ciclos anteriores.
P: A aposta na IA é uma estratégia temporária ou uma orientação de longo prazo para as empresas de mineração?
R: A transição para infraestruturas de IA e computação de alto desempenho parece ser uma orientação estrutural de longo prazo. A capacidade energética e os recursos de localização dos mineradores oferecem retornos económicos superiores perante a crescente procura de computação para IA. Diversas empresas líderes do setor já celebraram contratos de infraestruturas de IA com durações até 12 anos, muito além de um único ciclo de mineração.
P: Que desafios enfrentarão os mineradores de pequena e média dimensão após o halving de 2028?
R: Mineradores de pequena e média dimensão, sem escala nem operações diversificadas, enfrentarão forte pressão para sobreviver. Profissionais do setor referem que "o espaço intermédio praticamente desapareceu". Operadores que não consigam garantir energia estável a longo prazo ou diversificar o negócio terão dificuldades em manter a rentabilidade após o halving de 2028.
P: O preço do Bitcoin irá subir antes do halving para aliviar a pressão sobre os mineradores?
R: Historicamente, o preço do Bitcoin tende a oscilar em torno dos eventos de halving, mas este artigo não apresenta previsões de preço. Em 13 de abril de 2026, o Bitcoin estava a negociar em cerca de 70 876 $, abaixo do custo médio de produção, que ronda os 80 000 $, pelo que os mineradores enfrentam uma pressão real.
