Những lời phát biểu ngắn gọn của Thống đốc Barr về stablecoin

Cảm ơn vì cơ hội được tham gia vào cuộc thảo luận này.

Năm ngoái, Quốc hội đã thông qua Đạo luật GENIUS (Định hướng và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Stablecoin của Mỹ), đạo luật này cung cấp một số sự rõ ràng cần thiết cho các tổ chức phát hành stablecoin về cách họ có thể phù hợp với khuôn khổ quản lý. Mặc dù vẫn còn rất nhiều việc cần thực hiện bởi các cơ quan liên quan để lấp đầy các chi tiết trong quá trình xây dựng quy định, nhưng sự chắc chắn về quản lý tăng lên có thể dẫn đến việc phát triển stablecoin nhanh hơn.

Ngày nay, stablecoin chủ yếu được dùng để tạo điều kiện cho các hoạt động giao dịch crypto và, ở mức độ thứ hai, như một phương tiện lưu trữ giá trị được định danh bằng đô la tại một số khu vực tài phán nước ngoài. Stablecoin cũng có thể được dùng để giảm chi phí chuyển tiền giữa một số quốc gia, để cải thiện tốc độ xử lý các thủ tục giấy tờ và quy trình vốn có trong thương mại và tài chính thương mại toàn cầu, hoặc để giúp các doanh nghiệp toàn cầu quản lý chức năng ngân quỹ của họ. Các đổi mới khác trong thanh toán cũng có thể phát triển bằng việc sử dụng stablecoin, các khoản tiền gửi được mã hóa (tokenized deposits), hoặc các hệ thống khác.

Tuy nhiên, một lĩnh vực then chốt đáng lo ngại là khả năng sử dụng stablecoin trong rửa tiền hoặc tài trợ khủng bố, vì những kẻ xấu có thể mua stablecoin trên các thị trường thứ cấp mà không yêu cầu xác định khách hàng. Cả giải pháp quản lý và giải pháp công nghệ sẽ cần được triển khai để hạn chế các rủi ro này.

Một lĩnh vực then chốt đáng lo ngại thứ hai là ổn định tài chính. Mặc dù những người mua một thứ được gọi là “stablecoin” có thể hợp lý khi cho rằng họ có thể dựa vào việc được chuộc lại ngang giá theo yêu cầu, thì chất lượng và tính thanh khoản của các tài sản dự trữ dùng để đảm bảo backing cho stablecoin có thể khiến chúng trở nên dễ tổn thương. Stablecoin chỉ có thể “ổn định” nếu chúng có thể được chuộc lại một cách đáng tin cậy và kịp thời ngang giá trong nhiều điều kiện khác nhau, bao gồm cả trong giai đoạn thị trường căng thẳng có thể tạo áp lực lên giá trị của các khoản nợ chính phủ vốn trước đó vẫn tương đối thanh khoản, và trong các giai đoạn xuất hiện sức ép đối với chính tổ chức phát hành cá nhân hoặc các thực thể có liên quan.

Cần thận trọng vì chúng ta có một lịch sử dài và đau đớn về việc tạo ra “tiền tư” với các biện pháp bảo vệ không đầy đủ. Ví dụ, vào đầu những năm 1800, trong cái gọi là Thời kỳ Ngân hàng Tự do (Free Banking Era), Hoa Kỳ có các hình thức cạnh tranh của tiền tư dưới dạng giấy bạc ngân hàng, vốn thường được giao dịch thấp hơn ngang giá. Có các đợt rút tiền ồ ạt thường xuyên và thậm chí xảy ra các cuộc hoảng loạn tài chính. Mặc dù đã có cải thiện vào những năm 1860 với các Đạo luật Ngân hàng Quốc gia (National Banking Acts), các cuộc khủng hoảng tài chính vẫn tiếp diễn. Cuộc Hoảng loạn đặc biệt nghiêm trọng năm 1907, với việc có một đợt rút tiền nhắm vào các công ty tín thác cung cấp sản phẩm tiền gửi được backing bởi các tài sản kém thanh khoản hơn, cuối cùng đã dẫn đến việc thành lập Hệ thống Dự trữ Liên bang vào năm 1913.1

Những động lực của việc rút tiền nhắm vào (run) này cũng đã xảy ra trong thời hiện đại liên quan đến các quỹ thị trường tiền tệ, vốn chịu áp lực trong cả cuộc Khủng hoảng Tài chính Toàn cầu và giai đoạn bắt đầu của đại dịch COVID-19. Bản thân stablecoin trong những năm gần đây cũng đã chịu áp lực về định giá.

Chất lượng và tính thanh khoản của các tài sản dự trữ của stablecoin là yếu tố then chốt đối với tính khả thi về lâu dài của chúng. Đồng thời, các tổ chức phát hành stablecoin có động cơ tối đa hóa lợi suất đối với các tài sản dự trữ bằng cách mở rộng phổ rủi ro xa nhất có thể. Động cơ đó có thể làm tăng lợi nhuận trong những giai đoạn thuận lợi, nhưng đồng thời có nguy cơ làm suy giảm niềm tin trong giai đoạn thị trường căng thẳng.

Để giải quyết các điểm yếu này, Quốc hội đã thông qua Đạo luật GENIUS lưỡng đảng. Công cụ chính của đạo luật này để giảm thiểu rủi ro của các đợt rút tiền nhắm vào (run) là giới hạn các tài sản dự trữ được phép đối với một danh sách được liệt kê cụ thể gồm các tài sản có chất lượng cao và có tính thanh khoản cao. Việc kiểm soát chặt chẽ đối với các tài sản dự trữ, kết hợp với giám sát, các yêu cầu về vốn và thanh khoản, cùng các biện pháp khác, có thể nâng cao độ ổn định của stablecoin và khiến chúng trở thành những công cụ thanh toán khả thi hơn.

Tuy nhiên, thành công trong việc đạt được các mục tiêu này sẽ phụ thuộc vào các chi tiết của việc thực thi quy định. Các vấn đề then chốt bao gồm việc quản lý các tài sản dự trữ, khả năng xảy ra “chênh lệch trọng tài” trong quản lý (regulatory arbitrage), phạm vi các hoạt động được phép đối với các tổ chức phát hành stablecoin ngoài việc phát hành stablecoin, các yêu cầu phù hợp về vốn và thanh khoản, các biện pháp kiểm soát chống rửa tiền, và các yêu cầu bảo vệ người tiêu dùng. Mặc dù Đạo luật GENIUS đã tạo ra tiến bộ quan trọng trong việc xây dựng một khuôn khổ quản lý cho stablecoin, thì phần lớn sẽ phụ thuộc vào cách mà các cơ quan quản lý liên bang và tiểu bang triển khai đạo luật.

Cảm ơn, và tôi mong chờ cuộc trao đổi này.

1. Xem Michael S. Barr (2025), “Exploring the Possibilities and Risks of New Payment Technologies,” bài phát biểu được gửi tại Tuần lễ Fintech D.C. năm 2025, Washington, ngày 16 tháng 10. Quay lại nội dung