米国の暗号資産市場の構造に関わる「デジタル・アセット・マーケット・クリアリティ法案（CLARITY法案）」は、近頃、ステーブルコインの規制ルールにより市場の注目を集めています。しかし調査機関10x Researchは、法案が可決された場合に最も深刻な打撃を受けるのは、むしろDeFiプロトコルと関連トークンであり、特に「リターン（収益）」を売りにしているプロジェクトだと警告しています。
「CLARITY法案」の中心的な争点は、プラットフォームが「ステーブルコインの残高」に対して、いかなる形式であっても収益やインセンティブを提供することを禁じる点にあります。言い換えれば、今後はステーブルコインがオンチェーンの貯蓄や収益型商品として使われることは許されず、支払い・清算ツールとして再定位されることになります。
10x Researchの創業者Markus Thielenは、「これは実際には、収益の再集中的な集中を意味する」と指摘しています。
同氏は、法案が順調に施行されれば、収益の機会は必ずや従来の銀行、マネーマーケットファンド（MMF）、および規制を受けた金融商品へと再び集中し、それによって暗号資産プラットフォームにおける収益面での競争余地が縮小するだろうと説明しています。
Markus Thielenの分析によれば、市場での当初の楽観的な解釈は、「中央集権型プラットフォームがステーブルコイン収益の提供を禁止されれば、ユーザーはオンチェーンのDeFiプロトコルへ移行する」というものでした。しかし同氏は、「DeFiが同じ規制枠組みから免除され得る」という前提があるのだ、と注意を促しています。
同氏は、「CLARITY法案」の規制範囲はフロントエンドのインターフェース、トークンの経済モデルにまで及ぶ可能性が高いと考えています。特に、プロトコルの手数料が発生する仕組みやガバナンスのメカニズムが、株式のように機能し始めると、それだけで管轄対象に組み込まれる運命にあるのです。
これは、数多くのDeFiプロジェクトが大規模な精査の対象になることを意味します。レポートは、分散型取引所のUniswap（UNI）、SushiSwap（SUSHI）、dYdX（DYDX）、および貸借プロトコルのAave（AAVE）、Compound（COMP）などを挙げ、今後は、運営モデルや価値配分において、より厳格な制限に直面する可能性があるとしています。その結果は、次のようなものになり得ます。取引量の減少、流動性の縮小、トークン需要の低下。
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