最近の米国個人消費支出物価指数（PCE）では、物価の圧力が依然として存在していることが示されており、市場も今夜発表される 3 月の消費者物価指数（CPI）データを厳しく注視しています。地政学的な紛争によりエネルギー価格が上昇しているため、市場ではインフレの反発に対する懸念が徐々に増しています。経済成長の見通しに変化が生じるなか、「停滞性インフレ（Stagflation）」という言葉が再び金融界での議論の焦点になっています。
PCE データが示すのは、インフレ圧力が高止まりしていること
昨日 (4/9)、米国商務省が公表したレポートによると、直近でエネルギー価格が急騰する前から、コアインフレ率は、米連邦準備制度理事会（FRB）の目標水準を継続して上回っていました。
食品およびエネルギー価格を除いたコア個人消費支出物価指数を季節調整した後、2月は 3%上昇しました。全項目のインフレ率は 2.8%上昇しました。FRBの目標は 2%のインフレ率であり、コアPCEのほうが長期的なトレンドをよりよく反映すると考えています。
直近に公表されたPCEデータでは、インフレ率が高い水準に維持されており、物価の粘着性が示されています。さらに重要なのは、このデータが戦争が始まる前のデータであることです。地政学の影響で原油価格が上昇し、輸送コストも押し上げられているため、今夜発表予定の 3 月CPIデータがより注目されています。
加えて、米国商務省が公表した国内総生産（すべての商品およびサービスの生産を測る指標）は、季節調整後の年率換算成長率がわずか 0.5%にとどまり、前回の 0.7%および当初見込みの 1.4%を下回りました。通年の成長率は 2.1%のままです。
停滞性インフレ (Stagflation) の定義と時空背景
地政学的な紛争によりエネルギー価格が上昇しているため、市場ではインフレの反発に対する懸念が徐々に増しています。経済成長の見通しに変化が生じるなか、「停滞性インフレ（Stagflation）」という言葉が再び金融界での議論の焦点になっています。
「停滞性インフレ」とは、経済が同時に高インフレ、高失業率、そして経済成長の停滞という三重苦に直面することを指します。歴史上で最もよく知られているケースは、1970年代のオイルショックです。当時はエネルギー価格が大きく上昇し、深刻な供給サイドへのショックを引き起こしました。その結果、物価上昇と企業のリストラが併存することになりました。この現象は、中央銀行にとってジレンマをもたらします。利下げは景気を刺激してインフレを悪化させ、利上げはインフレを抑える一方で景気後退をより深刻化させるからです。
FRB（連邦準備制度）議長の鲍威爾と当局者の見解
市場の懸念に直面し、FRB（連邦準備制度）議長の鲍威爾は、最近のFOMC記者会見で、現在の経済を「停滞性インフレ」で表すことには同意しないと明確に述べました。同氏は、1970年代には二桁の失業率と非常に高いインフレが伴っていたのに対し、現在の米国では失業率が依然として通常の範囲にとどまり、インフレ率も過去の高水準とは大きくかけ離れていると指摘しました。鲍威爾は、FRB（連邦準備制度）が地政学がもたらす物価圧力を引き続き注視し、実際のデータに基づいて政策の歩みを調整すると強調しました。
ただし、これに異なる見方を示す人もいます。芝加哥聯邦儲備銀行總裁古爾斯比 (Austan Goolsbee) は、先日、底特律經濟俱樂部 (Detroit Economic Club) において、現在の状況に懸念を表明しました。
「もし関税によってもたらされたインフレがまだ解消されないうちに、高い原油価格が停滞性インフレを引き起こし、それによって経済成長の主要な原動力である米国の消費者が信頼を失い、支出を減らし始め、最終的に貯蓄へと向かい、経済を停滞性インフレの景気後退へと押し込むことになれば、それは最悪の結果です。」
マクロ分析：極端なリスクが起こる可能性
1970年代の基準で見ると、米国経済が典型的な停滞性インフレに陥る確率は比較的限られています。現時点ではエネルギー価格の上昇が物価の圧力をもたらしているものの、米国のGDPは依然としてプラス成長を維持しており、雇用市場にも全面的な景気後退は見られません。しかし、国際原油価格が長期にわたり高止まりすれば、確かにサプライチェーンのコストが増加することになります。総じて、現在の環境は、経済成長の減速とインフレの粘着性が併存する移行局面により近いといえ、市場は冷静に受け止め、極端なリスクを過度に読み解くことは避けるべきです。
この記事「原油価格が高止まりしている中、CPIの発表が間近に迫り、停滞性インフレは本当に起こり得るのか？」は、最初に 鏈新聞 ABMedia に掲載されました。
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