コインベースと議員が「明確化法」に基づくステーブルコインの利回りに関する合意に到達

Coinbaseは金曜、米国の法 lawmakers がクリアリティ法におけるステーブルコインの利回り（yield）規定について妥協に到達したと発表した。これにより、長く停滞していた上院銀行委員会の審議（マークアップ）への道が開ける可能性がある。Punchbowl Newsによれば、上院議員のThom Tillis（共和党、ノースカロライナ州）とAngela Alsobrooks（民主党、メリーランド州）は金曜の夕方に合意を最終化し、ホワイトハウス、銀行ロビー、そして年初から続くより広範なデジタル資産分野が関与していた数か月にわたる争いに終止符を打った。

ステーブルコインの利回り妥協の詳細

この妥協は法案の第404条として成文化され、「カバー対象当事者」（デジタル資産サービス提供者とその関連会社）に対し、ステーブルコインを保有することだけを理由として、米国の顧客に対してあらゆる形の利息または利回りを支払うことを禁じる。また、いかなる態様であっても「利息を生む銀行預金における利息または利回りの支払いと、経済的または機能的に同等」とみなされる方法で支払うことも禁じている。この禁止は、認められたステーブルコイン発行者および登録済みの外国発行者には適用されず、これらはすでにGENIUS Actの下で直接利息の支払いが禁じられている。

決定的なのは、この妥協が「事業（activity）ベースまたは取引（transaction）ベースの報酬およびインセンティブ」を認めている点だ。法案は、証券取引委員会（SEC）、商品先物取引委員会（CFTC）、および財務長官に対し、1年以内に、認められる活動の非網羅的なリストを定義する共同の規則を発行するよう指示しており、支払い、振替、マーケットメイキング、ステーキング、ガバナンス、ロイヤリティプログラムが含まれる見込みだという。

暗号資産企業にとって重要な譲歩として、この法案は、認められた活動ベースの報酬は「残高、期間、在籍期間、またはそれらのいずれかの組み合わせを参照して算定され得る」としている。この文言は、報酬の根拠が適格な活動に結び付いている限り、プラットフォームがユーザーがどれだけ保有しているか、そしてどれだけの期間保有しているかを織り込んだ設計を行う柔軟性を与えるものだ。

商業的な利害とCoinbaseの対応

Coinbaseは2025年のステーブルコイン収益として13.5億ドルを報告した。その大半は、CircleとのUSDC提携に紐づく、報酬主導型の配布（distribution）支払いによるものだ。Coinbaseのチーフ・ポリシー・オフィサーであるFaryar ShirzadはXでこう述べた。「結局、銀行は報酬に関するより多くの制約を得ることができた。でも私たちは、米国の人々が暗号資産のプラットフォームやネットワークの実際の利用に基づいて報酬を得られるという、重要な部分を守った。」CEOのBrian ArmstrongによるXでの返答は3語、「マークアップせよ（Mark it up）」だった。

この合意は、長引く膠着状態を閉じるもので、広範な市場構造の法案を繰り返し軌道から外してきた。Coinbaseが、利回り（yield）文言のより早い版に対する支援を撤回したことで、上院銀行委員会は予定されていた1月のマークアップを土壇場で中止した。取引所はさらに、3月下旬に出された別草案も拒否しており、その結果Circleの株価は1回の取引で20%下落した。

追加の規制要件

利回りの禁止に加えて、新しい文言には追加の要件が課される。カバー対象当事者は、ステーブルコインが投資商品である、米国の完全なる信用および信託（full faith and credit）によって裏付けられている、あるいはFDICにより保険がかけられている、といった表現をしてはならない。各委員会と財務省は共同で、1年以内に開示規則を公布しなければならず、違反には違反1件につき最大500万ドルの民事制裁金が科され、これは財務省が評価（assessed）する。

2年以内に、連邦準備制度理事会（Federal Reserve）、OCC、FDIC、NCUA、および財務省は共同で、連邦議会に対し、ドル建てステーブルコインの採用、財務省（Treasury）の利回りへの影響、そして米国の顧客に支払われた補償が、銀行預金の量、粘着性（stickiness）、構成、集中（concentration）に与える影響を分析した報告書を提出しなければならない。

今後の立法プロセス

上院銀行委員会の委員長であるTim Scott（共和党、サウスカロライナ州）は、マークアップの日程についてまだ発表していない。上院議員Cynthia Lummis（共和党、ワイオミング州）は3月、4月末までにマークアップがあると見込んでいると聴衆に語ったが、そのタイムラインはその後ずれ込んだ。上院議員Bernie Moreno（共和党、オハイオ州）は3月、もし議会が5月までに暗号資産の市場構造に関する立法を可決できなければ、「デジタル資産に関する立法は、当面の将来には通らない」と警告した。

もし法案が銀行委員会を通過すれば、上院農業委員会の競合する版と調整（reconciled）する必要がある。農業委員会は1月に党派の線に沿って独自の草案を可決し、その後、全体の上院本会議へ送られる。最終的な上院法案は、その後さらに、昨年7月に超党派の支持を得て294-134で可決された、下院版の「デジタル資産市場の明確化法（Digital Asset Market Clarity Act）」とも調整が必要となり、その後、ドナルド・トランプ大統領の執務机へ届けられる。

利回りが未解決の問題だったのはこれだけではない。Tillisはまた、大統領や他の政府関係者が暗号資産分野から利益を得ることを防ぐことを狙った倫理規定も求めてきたが、DeFiや違法な資金の流れに関する文言は未だ解決していない。

よくある質問

この妥協は何を禁止していますか？
この妥協は、カバー対象当事者（デジタル資産サービス提供者およびその関連会社）に対し、ステーブルコインを保有することだけを理由に、米国の顧客へあらゆる形の利息または利回りを支払うことを禁じる。一方で、支払い、振替、マーケットメイキング、ステーキング、ガバナンス、ロイヤリティプログラムといった、正当な活動（bona fide activities）に結び付いた活動ベースおよび取引ベースの報酬は認められている。

新しい規則の下でも、プラットフォームは報酬を提供できますか？
はい。この妥協では、活動ベースの報酬は、残高、期間、在籍期間、またはそれらの任意の組み合わせを参照して算定できるとしている。ただし、根底にある報酬が適格な活動に結び付いている必要がある。これにより、活動ベースであるという要件を維持しつつ、プラットフォームはプログラム設計の柔軟性を得られる。

法案が上院を通過したらどうなりますか？
法案が上院銀行委員会を通過すれば、それは上院農業委員会の版と調整され、その後、大統領の机に届く前に、下院の「Digital Asset Market Clarity Act（デジタル資産市場の明確化法）」（昨年7月に294-134で可決）とも調整される。署名または拒否（veto）に向けて提出される。