暗号資産クオンツ：ビットコインの4月の急騰はスポット需要ではなく先物に支えられている

ビットコインは4月に20%上昇し、約66,000ドルから月間最高値である79,000ドルへ急騰したが、暗号資産データ企業CryptoQuantが木曜日に発表した分析によれば、この上昇ラリーは実需にもとづく買い需要というより、投機的なポジショニングによって構築された可能性がある。同社は、価格上昇の全てがパーペチュアル先物の需要の増加によってもたらされた（レバレッジをかけた投機的トレードの一種）一方で、買い手による実際のコイン蓄積を反映するスポット需要は4月を通じてずっとマイナス圏にとどまっていたとした。

先物主導のラリーはスポットの裏付けを欠く

CryptoQuantの「見かけの需要（apparent demand）」指標は、推定されるオンチェーンのスポット買いの30日間の変化を追跡するものだが、4月の価格急騰の間、プラスに転じることはなかった。同社は、この乖離が重要な警告サインだとしている。スポット需要にもとづくラリーは、ビットコインを受け取る実在の買い手がいることを示すのに対し、先物にもとづくラリーは、裏付けとなる現物資産を必ずしも保有せずに、価格の方向性に対してレバレッジをかけた賭けを投機トレーダーが行っていることを意味する。先物ポジションが最終的に巻き戻されると、価格は下落する傾向があり、時には急落することもある。

2022年のベア相場への歴史的な類似

このパターンは、2022年のベア相場の始まりの局面とよく似ている。当時もほぼ同一の需要シグナルが現れており、パーペチュアル先物需要が増えた一方で、スポットの見かけの需要は同時に縮小していた。この構図は、その後数か月にわたる持続的な価格下落をもたらし、最終的にはビットコインがピーク時からおよそ70%その価値を失うことにつながった。

ビットコインはすでに4月の高値からの反落を始めており、約76,400ドルまで下がっている。同社はこの動きを、スポット需要の裏付けを欠く先物主導ラリーのもろさという歴史的な脆弱性と整合的だと説明している。

強気スコアが弱気圏へ低下

懸念をさらに強めるのが、CryptoQuantの独自のBull Score Index（ゼロから100までのスケールで評価されるオンチェーン指標と市場指標の複合指標）だ。これが4月に50から40へ低下し、ニュートラルの閾値を下回って弱気圏に後退した。指標は4月中旬に一度50（中立）まで到達したものの、投機的な活動がピークに達して沈静化するにつれて後退した。

CryptoQuantは全面的な市場反転を予測するところまでは踏み込まなかったが、メッセージは慎重だった。見かけの需要がマイナスからプラスへと変化しない限り、79,000ドルのピークを再び奪還しようとする動きは、持続的なブレイクアウトに必要なオンチェーン上の土台を欠くことになる、という警告だ。

市場心理は依然として強気

アナリストの懸念にもかかわらず、Myriad（Dastanが運営する予測市場）のユーザーは、ビットコインの短期見通しについては引き続き強気だ。次の値動きが55,000ドルへの急落ではなく84,000ドルへの上昇である確率を70%以上として織り込んでいる。