Menguraikan permainan modal rantai publik Pharos: Valuasi 950 juta dolar didukung oleh aset seperti panel surya, transaksi shell berlapis dalam perjudian bersusun? - ChainCatcher

Penulis: Gu Yu, ChainCatcher

Setelah berbulan-bulan, jalur blockchain Layer1 kembali menarik perhatian dengan adanya pendanaan bernilai miliaran dolar AS. Pharos, sebuah blockchain Layer 1 paralel berkinerja tinggi yang diklaim mampu menangani beban tinggi, mengumumkan telah menyelesaikan peningkatan kerjasama modal dengan GCL New Energy Holdings Limited, perusahaan yang terdaftar di Hong Kong. GCL New Energy menyelesaikan investasi dan pembelian saham Pharos dengan valuasi sebesar 950 juta dolar AS, dengan jumlah investasi sebesar 24,73 juta dolar AS.

GCL New Energy adalah perusahaan energi surya swasta terkenal di dalam negeri, yang utama bergerak di bidang pengembangan, pembangunan, pengoperasian, dan pengelolaan pembangkit listrik tenaga surya. Hal ini sangat cocok dengan fokus pengembangan RWA (Real World Asset) dari Pharos, dan tampaknya ini adalah transaksi yang memiliki makna strategis positif bagi kedua belah pihak.

Namun, transaksi ini juga menimbulkan banyak pertanyaan di pasar. Di tengah kondisi pasar sekunder yang lesu, apakah proyek jalur Layer1 dan RWA benar-benar masih bisa mendapatkan valuasi sebesar miliaran dolar AS di pasar primer? Apakah perusahaan yang terdaftar di bursa akan dengan mudah berinvestasi dalam aset berisiko tinggi seperti ini?

Transaksi Perjanjian Tertaut yang Saling Mengikat

Banyak detail tersembunyi dalam pengumuman yang rumit menunjukkan bahwa ini bukanlah transaksi pendanaan langsung biasa, melainkan sebuah transaksi yang melibatkan investasi timbal balik, pembayaran bertahap, dan taruhan nilai pasar, di mana semua syarat utama pengiriman saham dikendalikan sepenuhnya oleh GCL New Energy. Jika salah satu syarat tidak terpenuhi, maka transaksi ini hanya akan menjadi dokumen kosong tanpa kekuatan hukum nyata.

Secara khusus, pembelian saham Pharos oleh GCL New Energy adalah investasi awal, di mana GCL New Energy akan membeli maksimal 183.480.000 saham baru dengan harga 1,05 HKD per saham, senilai sekitar 150 juta HKD. Harga ini dibandingkan dengan harga saat ini GCL New Energy di pasar (1,23 HKD) menunjukkan diskon sekitar 15%.

Transaksi ini tampaknya menguntungkan Pharos, tetapi GCL New Energy jelas memahami seluk-beluk operasi keuangan dan telah menetapkan lima syarat ketat untuk pengiriman saham ini. Jika salah satu dari syarat tersebut tidak terpenuhi, seluruh pengiriman berikutnya akan dibatalkan, dan seluruh perjanjian hanya berlaku selama 18 bulan. Secara rinci, investasi ini dibagi menjadi lima tahap pengiriman, di mana semua syarat pembebasan dikaitkan dengan kinerja listing token Pharos:

Tahap pertama, sebesar 50%, harus dilakukan setelah Pharos Token berhasil disetujui dan terdaftar di bursa Web3 terkait, serta harga pembukaan tidak kurang dari harga investasi yang disepakati (berdasarkan valuasi 950 juta dolar AS). Jika gagal terdaftar atau harga pembukaan turun di bawah harga tersebut, perusahaan berhak untuk tidak melanjutkan pengiriman.

Tahap kedua, sebesar 12,5%, hanya akan dilakukan jika selama tiga bulan sebelum listing Pharos Token, rata-rata FDV (fully diluted valuation) harian tidak kurang dari 760 juta dolar AS.

Syarat pembebasan tahap berikutnya hampir sama, dengan perbedaan periode penghitungan rata-rata FDV yaitu bulan keempat sampai keenam, ketujuh sampai kesembilan, dan kesembilan sampai kedua belas.

Begitu Pharos Token memenuhi syarat pengiriman, pembelian saham GCL New Energy akan berlaku secara otomatis, dan pembelian Pharos Token oleh GCL New Energy juga akan berlaku, dengan tingkat pembebasan yang sama.

Dengan kata lain, setelah Pharos Token berhasil terdaftar di bursa, Pharos akan langsung mengirimkan saham senilai 75 juta HKD kepada GCL New Energy, sementara GCL New Energy akan membeli Pharos Token dengan valuasi 950 juta dolar AS, yang bernilai sekitar 96,73 juta HKD.

Bagi GCL New Energy, ini adalah transaksi yang hampir pasti menguntungkan. Mereka tidak hanya mendapatkan dana sebesar 75 juta HKD dari penjualan saham, tetapi juga berpotensi memperoleh token bernilai hampir satu miliar HKD berdasarkan harga pembukaan awal jika harga token Pharos tampil baik, sehingga potensi keuntungan cukup besar.

Kinerja positif ini juga sudah terlihat dari harga sahamnya. Meskipun GCL New Energy pertama kali mengumumkan kerjasama dengan Pharos pada 8 Januari, harga sahamnya sudah mengalami kenaikan besar sejak seminggu sebelumnya, dari 0,8 HKD menjadi 1,3 HKD pada hari pengumuman, dan kemudian mencapai puncaknya di 1,8 HKD. Setelah itu, harga saham ini terus menurun. Di pasar, ini adalah pola yang khas dari praktik manipulasi harga secara tidak etis.

Masalah lain yang berpotensi adalah, pendanaan kumulatif yang diumumkan Pharos sebelumnya hanya sebesar 8 juta dolar AS, setara dengan 62,61 juta HKD. Jadi, meskipun syarat investasi awal terpenuhi, kekurangan dana ini tetap menjadi tantangan bagi Pharos.

Sumber: RootData

Dari Mana Asal Valuasi 950 Juta Dolar AS?

Informasi menarik lainnya adalah, GCL New Energy secara rinci menjelaskan dalam perjanjian mengapa mereka menilai Pharos dengan valuasi sebesar 950 juta dolar AS. Berdasarkan perjanjian tersebut, valuasi ini terutama didasarkan pada perhitungan kapitalisasi pasar terkunci di blockchain. Dalam jalur Layer1, rata-rata rasio kapitalisasi pasar sepenuhnya terdilusi terhadap total nilai aset terkunci di Ethereum, BSC, Hyperliquid, Tron, dan Avalanche adalah 10 kali, dengan median 6 kali. Rasio ini juga berlaku untuk Monad, yang memiliki jalur teknologi serupa, yaitu 10 kali.

Oleh karena itu, kedua belah pihak memutuskan untuk menetapkan koefisien perhitungan Pharos sebesar 4,75 kali. Saat ini, total nilai aset terkunci Pharos adalah 250 juta dolar AS, dan dengan diskon 20%, maka valuasi awalnya adalah 950 juta dolar AS.

Dalam hal jenis aset terkunci di blockchain, perjanjian ini mengungkapkan bahwa 51% dari seluruh aset terkunci Pharos berasal dari aset energi terbarukan yang dimiliki oleh operator PV terdistribusi dan pembangkit listrik pusat, sementara 49% berasal dari aset keuangan yang dimiliki oleh perusahaan manajemen dana dan penerbit aset kredit.

Dengan kata lain, total nilai terkunci Pharos mencakup aset fisik, terutama pembangkit listrik dan aset PV yang terkait langsung dengan pihak-pihak terkait dalam transaksi ini. Pendekatan perhitungan ini juga menjadi precedent di industri Layer1.

Sejauh ini, mainnet Pharos belum secara resmi diumumkan akan diluncurkan. Platform statistik data on-chain profesional, DeFillama, belum memasukkan data terkunci Pharos, dan angka 250 juta dolar AS ini sepenuhnya merupakan data yang diumumkan secara sepihak oleh pihak proyek.

Pergerakan harga saham yang sudah lebih dulu naik, ditambah dengan syarat taruhan yang kompleks dalam perjanjian dan perhitungan valuasi yang tinggi, menunjukkan bahwa tujuan utama dari transaksi ini adalah: bagi GCL New Energy, ini mungkin adalah operasi keuangan yang memanfaatkan hype kripto untuk memanipulasi harga saham dan meningkatkan nilai perusahaan; bagi Pharos, ini adalah upaya memanfaatkan aset nyata perusahaan yang terdaftar untuk menciptakan sensasi valuasi tinggi dan membangun momentum listing token selanjutnya. Kedua belah pihak saling menguntungkan, tetapi risiko ditanggung oleh pasar dan investor di masa depan.

Ketika sebuah perusahaan industri nyata menyuntikkan aset fisik ke dalam sebuah proyek Layer1, dan kemudian menghitung valuasi berdasarkan beberapa kali lipat dari nilai aset fisik tersebut, apakah permainan modal seperti ini terlalu jauh dari akal sehat? Apakah pasar kripto benar-benar membutuhkan RWA seperti ini?