Pada 13 April 2026, Ondo Finance mengajukan permohonan surat no-action kepada U.S. Securities and Exchange Commission (SEC) terkait produk Ondo Global Markets (OGM) miliknya. Perusahaan ini mencari kepastian regulasi bahwa, di bawah model operasional tertentu, pencatatan kepentingan sekuritas dalam bentuk tokenisasi di mainnet Ethereum tidak akan memicu risiko penegakan hukum. Langkah ini dilakukan di tengah lonjakan sektor Real-World Asset (RWA) yang lebih luas, mencerminkan kekuatan struktural seperti perkembangan kerangka regulasi, meningkatnya volume aset tokenisasi, dan percepatan masuknya institusi keuangan tradisional.
Bagaimana Perubahan Kerangka Regulasi untuk Tokenisasi RWA?
Untuk memahami signifikansi strategis dari pengajuan Ondo, penting untuk meninjau perubahan substantif dalam lingkungan regulasi AS sejak 2026. Pada 28 Januari 2026, Divisi Keuangan Korporasi, Divisi Manajemen Investasi, dan Divisi Perdagangan dan Pasar SEC secara bersama-sama menerbitkan "Tokenized Securities Statement". Pernyataan ini menegaskan bahwa sekuritas yang ditokenisasi tetap dianggap sebagai sekuritas tradisional menurut hukum, dan persyaratan federal terkait pengungkapan, pendaftaran, serta perlindungan investor tetap berlaku tanpa memandang medium teknologinya. Pernyataan tersebut memberikan panduan praktis bagi pelaku pasar dalam menerapkan hukum sekuritas yang ada pada sekuritas tokenisasi, menandai transisi SEC dari "regulasi berbasis penegakan" ke pendekatan tata kelola "berbasis aturan".
Tak lama kemudian, pada 17 Maret 2026, SEC dan CFTC bersama-sama merilis dokumen interpretatif setebal 68 halaman yang secara sistematis mengkategorikan aset kripto ke dalam lima kelompok utama. "Digital securities"—yaitu sekuritas yang ditokenisasi—secara eksplisit didefinisikan sebagai sekuritas yang tunduk pada pengawasan ketat SEC. Klasifikasi ini memberikan protokol RWA seperti Ondo referensi kepatuhan yang selama ini kurang jelas. Pada bulan yang sama, SEC secara resmi menyetujui proposal Nasdaq untuk mengubah aturan perdagangan sekuritas tokenisasi, memungkinkan konstituen indeks Russell 1000 dan ETF utama untuk diperdagangkan dan diselesaikan sebagai token blockchain di bursa tersebut. Ini menandai transisi sekuritas tokenisasi dari tahap proof-of-concept menjadi kepatuhan pasar utama.
Secara keseluruhan, perubahan regulasi ini membentuk fondasi institusional bagi pengajuan Ondo saat ini. Dalam fase transisi—di mana aturan semakin jelas namun detail operasional masih memerlukan konfirmasi kasus per kasus—mengajukan surat no-action ke SEC adalah strategi kepatuhan yang bijak dan pragmatis.
Apa Permintaan Regulasi Spesifik dan Logika Strategis Ondo?
Menurut blog resmi Ondo, ruang lingkup permohonan surat no-action ini sangat terbatas. Ondo tidak meminta SEC untuk mengubah hukum sekuritas atau memberikan persetujuan menyeluruh untuk semua sekuritas tokenisasi. Sebaliknya, Ondo hanya mencari konfirmasi sempit: bahwa pencatatan kepentingan sekuritas dalam bentuk tokenisasi di mainnet Ethereum, di bawah model operasionalnya, tidak akan memicu tindakan penegakan dari SEC.
Mekanisme operasionalnya berjalan sebagai berikut: Oasis Pro TA mencetak token yang merepresentasikan kepentingan sekuritas di mainnet Ethereum, dengan BitGo menyediakan kustodian di dompet yang ditunjuk. Alpaca Securities memelihara buku besar dan catatan tradisional di luar rantai. Penting untuk dicatat, token on-chain ini tidak secara langsung merepresentasikan kepemilikan atas saham yang mendasari; melainkan, mereka mencatat kepentingan benefisial yang dimiliki melalui DTC—pada dasarnya merupakan ekspresi hak dalam bentuk tokenisasi. Ondo memilih Ethereum sebagai lapisan pencatatan karena produk OGM sudah berjalan di Ethereum dan lingkungan kompatibel, sehingga memastikan konsistensi teknis dan meminimalkan hambatan.
Secara strategis, pendekatan Ondo mencerminkan tiga karakteristik utama. Pertama, ini secara jelas diposisikan sebagai "optimalisasi lapisan operasional", bukan "perombakan struktur pasar", dengan tujuan membungkus inovasi dalam batasan kerangka kepatuhan yang ada. Kedua, Ondo secara langsung merujuk pada persetujuan SEC tanggal 11 Desember 2025 atas pilot DTC untuk pencatatan sekuritas tokenisasi, berargumen secara analogi bahwa "apa yang dapat dilakukan DTC, pelaku pasar juga dapat melakukannya". Ketiga, dengan mencari konfirmasi regulasi melalui surat no-action, bukan pembuatan aturan formal, Ondo menghindari proses legislatif yang panjang—sebuah jalur yang praktis dan efisien.
Bagaimana Perubahan Ukuran dan Arus Modal Pasar RWA Secara Keseluruhan?
Penjelasan aturan regulasi dan pertumbuhan aktual pasar RWA menciptakan siklus yang saling memperkuat. Per April 2026, pasar global aset dunia nyata yang ditokenisasi telah melampaui USD 33,5 miliar, naik signifikan dari sekitar USD 12 miliar di awal 2025. Tokenisasi US Treasuries menyumbang sekitar 45% dari jumlah tersebut, yakni USD 11,3 miliar, sementara ekuitas tokenisasi telah melebihi USD 1,07 miliar.
Pada segmen ekuitas tokenisasi, Ondo memegang posisi yang sangat kuat. Menurut data RWA.xyz, Ondo menguasai lebih dari 61% pangsa pasar ekuitas tokenisasi, dengan volume perdagangan kumulatif melebihi USD 12,7 miliar dan 82.900 pemegang. Secara lebih luas, pasar RWA mulai terdiversifikasi melampaui US Treasuries, dengan obligasi korporasi, kredit swasta, dan dana investasi alternatif institusional masing-masing melampaui volume USD 1 miliar. Konsentrasi pasar turun sekitar 61% selama setahun terakhir.
Sementara itu, institusi keuangan tradisional semakin cepat memasuki sektor ini. Dana tokenisasi BUIDL milik BlackRock telah tumbuh menjadi sekitar USD 2,85 miliar, dan JPMorgan memperluas unit bisnis blockchain-nya, Kinexys. Perkembangan ini menunjukkan bahwa tokenisasi RWA tengah beralih dari "eksperimen kripto-native" menjadi "infrastruktur keuangan arus utama".
Efek Demonstrasi Apa yang Mungkin Ditimbulkan dari Persetujuan Surat No-Action oleh SEC?
Sikap akhir SEC terhadap pengajuan Ondo akan sangat memengaruhi jalur kepatuhan di seluruh sektor RWA. Jika disetujui, setidaknya akan menghasilkan tiga tingkat efek demonstrasi.
Dari sisi preseden regulasi, ini akan memberikan protokol RWA lain template kepatuhan. Inti model Ondo adalah arsitektur dua lapis "pembukuan off-chain + catatan tambahan on-chain"—buku besar resmi tetap berada dalam sistem kustodian tradisional, sementara blockchain berfungsi sebagai catatan tambahan dan lapisan operasional. Desain ini meningkatkan efisiensi operasional tanpa melanggar batasan utama hukum sekuritas, sehingga sangat mudah direplikasi.
Dari perspektif infrastruktur, peran Ethereum sebagai lapisan pencatatan sekuritas yang diakui akan memperoleh legitimasi regulasi. Saat ini, jaringan Ethereum menampung sekitar 57% aktivitas tokenisasi RWA, dengan sekitar 169.000 pemegang. Kejelasan regulasi yang lebih besar dapat semakin mempercepat arus modal institusional ke ekosistem Ethereum, mendorong evolusinya dari infrastruktur DeFi menjadi pencatatan keuangan yang lebih luas.
Dari sisi struktur pasar, jalur integrasi antara sekuritas tokenisasi dan sekuritas tradisional akan semakin lancar. Dengan persetujuan SEC atas kerangka perdagangan tokenisasi Nasdaq, serta konfirmasi regulasi untuk pilot DTC dan aplikasi pelaku pasar seperti Ondo, sekuritas tokenisasi dapat bergerak dari "pilot satu bursa" menuju "operasi compliant full-chain", membuka hambatan institusional bagi kelas aset yang lebih luas untuk berpindah ke on-chain.
Tantangan dan Risiko Inti Apa yang Dihadapi Pengembangan Sekuritas Tokenisasi?
Meski kerangka regulasi semakin jelas, pengembangan sekuritas tokenisasi dalam skala besar masih menghadapi berbagai tantangan. Dari perspektif eksekusi kepatuhan, penerapan aturan KYC dan AML di blockchain publik tetap menjadi perhatian utama regulator. Rencana Nasdaq yang telah disetujui menggunakan blockchain berizin untuk mengumpulkan informasi KYC di tingkat protokol, sementara model Ondo mengandalkan kustodian tradisional untuk memelihara buku besar resmi—menunjukkan desain kepatuhan yang proaktif.
Dari sisi model ekonomi, pemisahan antara pertumbuhan infrastruktur dan nilai token perlu diperhatikan. Ambil contoh token ONDO: meski TVL platform mencapai rekor USD 2,919 miliar pada awal April 2026, dengan pendapatan biaya tahunan sekitar USD 48,95 juta, harga ONDO telah turun lebih dari 80% dari puncaknya di USD 2,14, dengan pendapatan protokol dan pemegang sebesar nol. Per 14 April 2026, data pasar Gate menunjukkan ONDO diperdagangkan di USD 0,2532. Kesenjangan penangkapan nilai ini mencerminkan bahwa model ekonomi protokol RWA saat ini masih berkembang, dan ekspansi ekosistem belum memberikan manfaat langsung bagi pemegang token.
Selain itu, koordinasi regulasi lintas yurisdiksi tetap menjadi tantangan jangka panjang. Pada 6 Februari 2026, bank sentral Tiongkok bersama tujuh lembaga lain secara bersama-sama mengeluarkan pemberitahuan yang menetapkan prinsip regulasi RWA "domestik ketat, luar negeri ketat", sementara otoritas sekuritas membuka kanal kepatuhan terbatas bagi aset domestik untuk menerbitkan token ABS di luar negeri. Perbedaan pendekatan regulasi antar negara dan kawasan berarti desain kepatuhan protokol RWA mana pun harus adaptif untuk operasi lintas batas.
Ringkasan
Pengajuan surat no-action oleh Ondo Finance ke SEC merupakan inisiatif kepatuhan penting bagi sektor RWA di tengah penguatan kerangka regulasi. Secara makro, pasar RWA tokenisasi telah melampaui USD 30 miliar pada 2026, dengan arus modal institusional yang terus berlanjut, diversifikasi kelas aset yang meningkat, dan pergeseran dari ketidakjelasan regulasi menuju kejelasan. Secara mikro, model "pembukuan off-chain + catatan tambahan on-chain" milik Ondo mencari konfirmasi SEC, tetap menghormati kerangka kepatuhan yang ada sembari secara pragmatis mengejar efisiensi operasional. Namun, pengembangan sekuritas tokenisasi dalam skala besar masih menghadapi tantangan pada penerapan KYC/AML, koordinasi regulasi lintas yurisdiksi, dan desain model ekonomi. Respons akhir SEC terhadap pengajuan ini akan menjadi indikator utama sikap regulator AS terhadap sekuritas tokenisasi dan sangat memengaruhi arah perkembangan sektor RWA dalam periode mendatang.
FAQ
T: Apa itu surat no-action dari SEC?
Surat no-action adalah komunikasi informal dari staf SEC yang menyatakan bahwa mereka tidak akan melakukan tindakan penegakan terhadap model bisnis atau proposal operasional tertentu. Meskipun tidak bersifat mengikat secara hukum, pelaku pasar sering menganggapnya sebagai bentuk kepastian regulasi yang sangat penting.
T: Apa perbedaan mendasar proposal Ondo dibanding kustodian sekuritas tradisional?
Kepentingan sekuritas tradisional sepenuhnya dikelola oleh kustodian terpusat. Model Ondo tetap mempertahankan buku besar tradisional di luar rantai, namun menambahkan lapisan pencatatan kepentingan dalam bentuk tokenisasi di mainnet Ethereum, sehingga meningkatkan pemantauan agunan, proses penebusan, dan efisiensi rekonsiliasi.
T: Apakah memegang sekuritas tokenisasi sama dengan memiliki kepemilikan atas aset yang mendasari?
Tidak. Dalam model tokenisasi kustodian, token umumnya merepresentasikan kepentingan benefisial atas sekuritas yang mendasari, bukan kepemilikan langsung. Sekuritas yang mendasari tetap disimpan melalui rantai kustodian tradisional, dan hak pemegang token bergantung pada desain produk spesifik.
T: Apa saja kelas aset utama di pasar tokenisasi RWA saat ini?
Per April 2026, kelas aset utama meliputi US Treasuries yang ditokenisasi (sekitar USD 11,3 miliar), komoditas (sekitar USD 6,5 miliar), ekuitas tokenisasi (sekitar USD 1,07 miliar), serta kategori baru seperti kredit swasta dan obligasi korporasi.
T: Mengapa harga token ONDO terlepas dari pertumbuhan platform?
Alasan utamanya adalah token ONDO saat ini belum memiliki keterkaitan ekonomi langsung dengan pendapatan platform—pendapatan protokol dan pemegang nol, dengan sebagian besar modal mengalir langsung ke ekuitas tokenisasi dan aset dasar lainnya, bukan ke token platform. Artinya, ekspansi ekosistem belum tercermin pada nilai token.
