Sektor derivatif kripto tengah mengalami transformasi struktural yang sangat penting. Selama beberapa tahun terakhir, pasar perpetual futures on-chain telah bergeser dari tahap "validasi infrastruktur" menuju "pertumbuhan skala besar." Di tengah evolusi ini, Hyperliquid muncul dari posisi kuda hitam menjadi protokol dominan di ranah derivatif on-chain.
Per 13 April 2026, data pasar Gate menunjukkan token asli Hyperliquid, HYPE, diperdagangkan pada harga $41,52, naik 1,64% dalam 24 jam terakhir dan sekitar 154,53% selama setahun terakhir, dengan kapitalisasi pasar sekitar $9,9 miliar. Sementara itu, pada 10 April, Bitwise mengajukan amandemen kedua untuk ETF Hyperliquid ke Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC), mengonfirmasi kode produk sebagai BHYP dan biaya manajemen sebesar 0,67%. Pada 11 April, salah satu pendiri BitMEX, Arthur Hayes, menambah kepemilikan HYPE sekitar $1,1 juta, sehingga total posisinya menjadi sekitar $10,44 juta.
Rangkaian peristiwa ini saling berkaitan. Semuanya mengarah pada satu pertanyaan sentral: Di tengah angin positif regulasi ETF, pertumbuhan pendapatan protokol yang pesat, dan meningkatnya minat institusional, apakah Hyperliquid sedang berada di titik balik—bertransisi dari "proyek bintang DeFi" menjadi "aset inti infrastruktur derivatif"? Artikel ini akan menganalisis isu tersebut secara sistematis melalui empat dimensi: latar belakang peristiwa, rincian data, sentimen pasar, dan proyeksi skenario.
Bitwise Ajukan Amandemen Kedua ETF: Ticker dan Biaya Ditetapkan
Pada 10 April 2026, Bitwise Asset Management mengajukan amandemen kedua dokumen S-1 untuk ETF spot Hyperliquid ke SEC AS. Dokumen ini menyebutkan bahwa ETF akan tercatat di NYSE Arca dengan kode BHYP dan biaya manajemen sebesar 0,67% (67 basis poin).
Selain itu, ETF ini memiliki tujuan sekunder: menghasilkan tambahan hasil HYPE bagi investor melalui staking, membedakannya dari produk pembungkus token spot tradisional. Analis senior ETF Bloomberg, Eric Balchunas, mencatat bahwa kejelasan terkait ticker dan struktur biaya biasanya menandakan produk sudah mendekati peluncuran. Ia juga menyoroti kenaikan harga HYPE hampir 200% selama setahun terakhir, menyatakan bahwa Bitwise "bergerak saat momentum sedang tinggi."
Dalam konteks ini, platform analitik on-chain Lookonchain melaporkan pada 11 April bahwa Arthur Hayes, setelah hampir tiga bulan, membeli 26.022 HYPE senilai sekitar $1,1 juta. Jika digabungkan dengan kepemilikan sebelumnya, Hayes kini memegang 247.334 HYPE senilai sekitar $10,44 juta, dengan keuntungan belum terealisasi lebih dari $2,5 juta.
Kedekatan waktu antara dua peristiwa ini telah memicu diskusi luas mengenai tahapan dan prospek valuasi Hyperliquid saat ini.
Dua Sinyal: Jalur Pengajuan ETF dan Kepemilikan Institusi
Untuk memahami signifikansi peristiwa ini, penting meninjau seluruh lini waktu pengajuan ETF Hyperliquid. Pada September 2025, Bitwise menjadi pelamar pertama dari tiga pihak yang mengajukan ETF Hyperliquid ke SEC. Satu bulan kemudian, 21Shares mengajukan aplikasi serupa. Pada akhir Maret 2026, Grayscale turut masuk dalam persaingan.
Amandemen kedua yang diajukan pada 10 April 2026 menandai langkah maju substansial Bitwise dalam proses persetujuan. Secara historis, setelah pelamar melengkapi detail ticker dan biaya, jendela tinjauan formal SEC biasanya terbuka dalam dua hingga empat minggu.
Sementara itu, pergerakan portofolio Arthur Hayes membentuk lini waktu lain. Hayes pertama kali mengakumulasi HYPE antara akhir 2025 dan awal 2026. Pembelian pada 11 April menandai penambahan pertama dalam hampir tiga bulan, dengan harga beli rata-rata $42,27.
Pengajuan amandemen ETF kedua memberikan sinyal jelas: Bitwise cukup optimistis terhadap peluang persetujuan. Jarang pelamar menambahkan detail komersial seperti biaya dan ticker kecuali memiliki keyakinan terhadap proses tersebut. Pernyataan publik Eric Balchunas semakin memperkuat ekspektasi pasar.
Aksi akumulasi Hayes membawa makna ganda. Sebagai salah satu pendiri BitMEX, Hayes memiliki wawasan mendalam dan jangka panjang di sektor derivatif. Dengan keuntungan belum terealisasi lebih dari $2,5 juta, keputusannya menambah kepemilikan pada harga saat ini menunjukkan keyakinan independen terhadap nilai HYPE dalam jangka menengah hingga panjang.
Model Sirkulasi Token dan Profil Keuangan Protokol
Harga dan Kapitalisasi Pasar
Menurut data pasar Gate per 13 April 2026, HYPE diperdagangkan pada $41,52, dengan volume perdagangan 24 jam sekitar $6,4 juta dan kapitalisasi pasar sekitar $9,9 miliar. Kapitalisasi pasar terdilusi penuh tercatat $39,97 miliar, dengan rasio kapitalisasi pasar terhadap terdilusi penuh sebesar 23,84%. Harga tertinggi sepanjang masa HYPE adalah $59,4, terendah $0,01181, dan kenaikan satu tahun sekitar 154,53%.
Struktur Sirkulasi Token
HYPE memiliki suplai maksimum 1 miliar token, dengan sekitar 238 juta saat ini beredar—mewakili 24,8% dari total suplai sekitar 962 juta. Ini berarti lebih dari 75% token masih terkunci, dan jadwal unlock di masa depan akan berdampak langsung pada dinamika suplai dan permintaan pasar.
Pendapatan Protokol dan Pangsa Pasar
Hyperliquid menghasilkan sekitar $3,964 miliar pendapatan protokol dalam 180 hari terakhir, menempatkannya di antara protokol DeFi teratas—hanya kalah dari beberapa penerbit stablecoin. Di segmen perpetual futures on-chain, pangsa pasar Hyperliquid berkisar antara 61,9% hingga 70%, memproses volume lebih besar dibanding seluruh bursa terdesentralisasi lainnya secara gabungan.
Pada kuartal I 2026, Hyperliquid menangani sekitar $492,7 miliar volume notional derivatif, naik signifikan dibanding periode yang sama tahun 2025. Sepanjang tahun 2025, volume notional platform mendekati $2,6 triliun—hampir dua kali lipat dari Coinbase.
Mekanisme Distribusi Pendapatan
Hyperliquid menggunakan sekitar 97% pendapatan biaya perdagangan untuk membeli kembali dan membakar token HYPE, membentuk mekanisme deflasi: "pertumbuhan volume → kenaikan biaya → buyback dipercepat → suplai beredar berkurang."
Secara fundamental, model keuangan Hyperliquid memiliki tiga ciri utama: Pertama, pendapatan sangat terkonsentrasi pada biaya kontrak perpetual, tidak bergantung pada insentif token untuk meningkatkan aktivitas. Kedua, pendapatan protokol menyaingi beberapa lini bisnis bursa terpusat utama. Ketiga, mekanisme buyback-and-burn menghubungkan langsung dinamika suplai-permintaan token dengan kinerja protokol.
Namun, rasio kapitalisasi pasar beredar 23,84% saat ini menandakan potensi tekanan jual signifikan dari token yang belum vested. Pada awal April, sekitar 9,92 juta HYPE ter-unlock, senilai sekitar $375,8 juta—2,66% dari suplai beredar saat itu. Interaksi antara jadwal unlock dan daya serap pasar akan menjadi variabel penting yang memengaruhi tren harga menengah.
Divergensi Pasar dan Kompetisi Narasi: Ekspektasi ETF vs. Logika Valuasi
Diskusi terkini seputar Hyperliquid berfokus pada tiga tema utama.
Tema Satu: Sinyal ETF
Analis Bloomberg Eric Balchunas menyatakan di X bahwa penambahan detail ticker dan biaya oleh Bitwise "biasanya berarti produk sudah dekat peluncuran." Penilaiannya, berdasarkan pemantauan jangka panjang aplikasi ETF, telah dikutip oleh berbagai media industri.
Tema Dua: Perdebatan Valuasi
Terdapat perbedaan jelas dalam ekspektasi valuasi. Pihak optimistis seperti Arthur Hayes percaya HYPE bisa mencapai $150 pada Agustus 2026, dengan asumsi pendapatan tahunan tumbuh menjadi $1,4 miliar dan menerapkan kelipatan pendapatan 30x.
Pihak skeptis berpendapat bahwa kapitalisasi pasar $9,9 miliar sudah mencerminkan ekspektasi pertumbuhan tinggi. Beberapa analis menyarankan bahwa untuk membenarkan valuasi saat ini, volume perdagangan Hyperliquid harus mencapai $51 triliun per tahun—jauh melampaui skala industri saat ini.
Tema Tiga: Evolusi Lanskap Kompetitif
Masuknya Grayscale dan 21Shares dalam perlombaan ETF berarti ketiga manajer aset besar kini memandang Hyperliquid sebagai produk berstandar institusional. Fokus telah bergeser dari "Apakah ada institusi yang akan mengajukan ETF Hyperliquid?" menjadi "Manajer mana yang akan meluncurkan ETF Hyperliquid pertama?"
Ketiga sudut pandang ini mencerminkan perbedaan perspektif di antara pelaku pasar. Terdapat "keterlambatan persepsi" antara katalis harga jangka pendek dari narasi ETF dan nilai fundamental protokol. Meskipun ekspektasi persetujuan ETF sebagian sudah tercermin di harga, konsensus terkait pergeseran likuiditas dan dampak akses institusi pasca-persetujuan belum sepenuhnya terbentuk.
Akar perdebatan valuasi terletak pada perbedaan pandangan tentang "Apakah Hyperliquid mampu mempertahankan pertumbuhan pendapatan saat ini?" Pihak optimistis mengekstrapolasi tren saat ini secara linier, sementara suara hati-hati menyoroti volatilitas siklikal derivatif kripto, memperingatkan bahwa periode volatilitas rendah dapat menyebabkan pendapatan protokol turun sementara.
Efek Domino Industri: Dari Ekspansi ETF ke Pergeseran Paradigma Tokenomics
Dampak pada Lanskap Produk ETF
Jika disetujui, ETF Hyperliquid Bitwise akan menjadi ETF aset kripto spot ketiga di AS, setelah Bitcoin dan Ethereum. Lebih penting lagi, ini akan menjadi ETF pertama yang menggunakan token protokol aplikasi DeFi sebagai aset dasar—menandai pergeseran produk kripto institusional dari "aset dasar" ke "aset lapisan aplikasi."
Dampak pada Sektor Derivatif On-Chain
Pertumbuhan berkelanjutan Hyperliquid tengah membentuk ulang lanskap kompetitif derivatif on-chain. Sebelumnya, perpetual terdesentralisasi didominasi banyak pemain. Selama setahun terakhir, performa dan kedalaman likuiditas Hyperliquid secara konsisten menarik volume, mendorong pangsa pasar dari sekitar 30% menjadi lebih dari 60%—menciptakan oligopoli de facto.
Dampak pada Paradigma Tokenomics
Mekanisme "97% pendapatan untuk buyback dan burn" Hyperliquid membangun hubungan langsung antara kinerja protokol dan nilai token. Model sukses ini dapat menginspirasi lebih banyak protokol DeFi beralih dari paradigma "governance token" menuju "token hak arus kas."
Jika ETF Hyperliquid disetujui, dampaknya akan melampaui satu aset saja, memperluas batas produk ETF kripto. Sinyal bagi pasar: regulator semakin menerima aset kripto, dari "aset dasar konsensus" seperti Bitcoin dan Ethereum ke protokol aplikasi dengan model pendapatan nyata. Jika tren ini berlanjut, akses institusional untuk protokol DeFi terkemuka seperti Uniswap dan Aave bisa terbuka.
Jalur Skenario: Dasar, Optimistis, Waspada, dan Risiko Ekstrem
Skenario Dasar
ETF Hyperliquid Bitwise disetujui dan mulai diperdagangkan pada kuartal III 2026. Arus masuk bersih bulan pertama mencapai $500 juta hingga $1,5 miliar. Investor institusi memberikan dukungan beli tambahan untuk HYPE melalui kanal ETF. Sementara itu, pendapatan protokol Hyperliquid mempertahankan tren pertumbuhan saat ini, upgrade HIP-4 diluncurkan sesuai rencana pada kuartal II 2026, memperkenalkan pasar prediksi permissionless dan derivatif opsi, sehingga mendiversifikasi pendapatan platform. Jadwal unlock token dan permintaan pasar tetap seimbang, tanpa aksi jual besar-besaran.
Skenario Optimistis
Persetujuan ETF berjalan lebih cepat dari perkiraan, dan produk serupa dari Grayscale serta 21Shares juga disetujui, menciptakan arus masuk institusi multikanal. Volume on-chain Hyperliquid terus meningkat, pendapatan protokol tahunan melampaui $1 miliar, dan rasio buyback-and-burn 97% mendorong penurunan berkelanjutan suplai beredar. Perpetual S&P 500 yang sukses menarik lebih banyak penerbit keuangan tradisional untuk meluncurkan produk di Hyperliquid, memperluas aset platform dari kripto tunggal ke derivatif multi-aset.
Skenario Waspada
Persetujuan ETF tertunda hingga akhir 2026 atau awal 2027, tanpa katalis utama di antara waktu tersebut. Pasar kripto memasuki fase volatilitas rendah, pendapatan protokol Hyperliquid turun 30–50%—tingkat yang pernah terjadi pada siklus historis. Jadwal unlock token tim yang berkelanjutan dan penurunan pendapatan mengikis kepercayaan pasar, berpotensi menyebabkan ketidakseimbangan suplai-permintaan jangka pendek.
Pada skenario ini, HYPE mungkin mengalami koreksi, namun fundamental protokol—pangsa pasar lebih dari 60%, mekanisme buyback-and-burn yang matang, dan kategori aset yang berkembang—memberikan penopang penurunan. Besaran penyesuaian akan bergantung pada kecocokan volume unlock dan daya serap pasar.
Skenario Risiko Ekstrem
Faktor risiko utama yang perlu dipantau: Pertama, tinjauan kepatuhan SEC terhadap Hyperliquid bisa lebih ketat dari perkiraan, memengaruhi persetujuan ETF. Kedua, pesaing teknologi baru di derivatif on-chain dapat menantang posisi pasar Hyperliquid dengan biaya lebih rendah atau performa lebih tinggi. Ketiga, perubahan regulasi di yurisdiksi global utama untuk derivatif DeFi bisa berdampak pada akses pengguna dan operasi platform.
Kesimpulan
Hyperliquid berada di tahap krusial, bertransformasi dari "kuda hitam" menjadi "protokol berstandar infrastruktur." Pengajuan amandemen ETF kedua oleh Bitwise, akumulasi berkelanjutan oleh Arthur Hayes, dan pendapatan protokol nyata lebih dari $3,9 miliar dalam 180 hari terakhir bersama-sama memberikan tiga perspektif untuk menilai fase perkembangan saat ini.
Penting untuk diingat bahwa sektor derivatif kripto bersifat siklikal. Pangsa pasar Hyperliquid saat ini sekitar 61,9% merupakan keunggulan sekaligus batas atas—pertumbuhan lebih lanjut bergantung pada ekspansi keseluruhan pasar derivatif on-chain dan keberhasilan lini produk baru seperti HIP-4 dalam membuka permintaan tambahan.
Bagi pelaku pasar yang memantau sektor ini, indikator utama yang perlu diawasi meliputi: pencapaian persetujuan ETF, tren pendapatan dan volume perdagangan bulanan protokol, performa pasar sebelum dan sesudah unlock token, serta kecepatan dan adopsi fitur baru pasca-upgrade HIP-4. Arah dari data-data ini secara kolektif akan memetakan fase perkembangan Hyperliquid berikutnya.
