Riot Q1 vend 3 778 BTC : la fin de l'ère de la détention de crypto par les mineurs ?

Le 2 avril 2026, la société minière cotée au Nasdaq Riot Platforms a publié son rapport de mise à jour opérationnelle pour le premier trimestre, révélant qu’au cours des trois premiers mois de 2026, elle a vendu 3 778 bitcoins, avec un prix de vente moyen de 76 626 dollars par bitcoin, générant environ 289,5 millions de dollars de chiffre d’affaires. En soi, ce chiffre n’est pas vraiment surprenant — si on le compare au record de Riot au premier trimestre 2025, où aucune vente n’avait eu lieu, la signification change radicalement.

Mais cela n’est de loin pas un geste isolé de Riot. Dans le même temps, MARA Holdings a vendu plus de 15 000 bitcoins pour encaisser environ 1,1 milliard de dollars ; Genius Group a liquidé l’ensemble de ses 84 bitcoins pour rembourser sa dette ; le gouvernement du Bhoutan continue de réduire sa position en bitcoins. Une carte des ventes de mineurs s’étendant sur l’Amérique du Nord, l’Asie et l’Europe est en train de se dessiner.

Dans cet article, nous partons des ventes du T1 de Riot pour dresser, de façon systématique, une vue d’ensemble des données de la vague actuelle de ventes des sociétés minières, l’effondrement structurel des besoins en bitcoins des entreprises, ainsi que la logique industrielle de la transition des mineurs vers des infrastructures d’IA, et nous explorons des scénarios d’évolution dans différents contextes.

Une vue d’ensemble de la liquidation des mineurs

Riot Platforms a produit un total de 1 473 bitcoins au cours du premier trimestre 2026, contre 1 530 bitcoins sur la même période en 2025, soit une baisse légère d’environ 4 %, avec une production quotidienne moyenne de 16,4 bitcoins. Vendre 3 778 BTC signifie que le volume vendu du trimestre représente environ 2,6 fois la production. La société a réduit son stock comptable de bitcoins, qui est passé d’environ 19 223 bitcoins à la fin du trimestre précédent à 15 680 bitcoins, incluant 5 802 bitcoins soumis à restriction ; le chiffre est en baisse d’environ 18 % en glissement annuel.

Source : Riot Platforms

Le prix de vente moyen de 76 626 dollars est le détail le plus à surveiller dans cette divulgation. Au 3 avril 2026, le prix spot du bitcoin est d’environ 66 825 dollars. Le prix de vente moyen de Riot est supérieur d’environ 14,6 % au spot actuel. Cela signifie que Riot a vendu par tranches à différents moments du premier trimestre, profitant du fait que, de janvier à mars, le bitcoin se trouvait encore à des niveaux relativement élevés, plutôt que de vendre passivement au point bas du marché.

Le cas de MARA est à plus grande échelle que celui de Riot. Du 4 mars au 25 mars, MARA a vendu 15 133 bitcoins de manière échelonnée ; avec un rachat à décote moyen des obligations convertibles arrivant à échéance en 2030 et 2031, l’encours de la dette a été ramené de 3,3 Md$ à 2,3 Md$, soit une baisse d’environ 30 %, et l’entreprise a économisé une fois pour toutes environ 88,1 M$ de charges d’intérêts. La position en bitcoins est passée d’environ 53 822 bitcoins à 38 689 bitcoins, soit une baisse de 28 %. La direction a indiqué sans ambiguïté que, en 2026, elle pourrait encore procéder à des « ventes par étapes de bitcoins » afin de répondre aux dépenses d’exploitation et aux besoins d’investissement de sa nouvelle activité.

Le thésaurisateur : de la « doctrine des mineurs » au « boulet financier »

Le « thésaurisme » des mineurs de bitcoin — c’est-à-dire conserver à long terme après l’extraction plutôt que vendre immédiatement — a occupé, dans l’histoire de l’industrie, une place presque de foi. Son raisonnement central est le suivant : les coûts de production des mineurs (électricité, amortissement des équipements) sont évalués en monnaie fiduciaire, tandis que la production est libellée en bitcoins. Si l’on est convaincu que le prix du bitcoin augmentera durablement, retarder la vente permet de verrouiller un rendement fiduciaire plus élevé. Cette stratégie a été validée à grande échelle durant le cycle haussier 2020-2021.

Mais cette croyance est en train de s’effondrer de manière systémique.

D’un point de vue des données, les sociétés minières cotées qui détiennent et négocient du bitcoin ont déjà vendu plus de 15 000 BTC entre octobre 2025 et février 2026, devenant ainsi la vague la plus intense de liquidation de trésorerie de cette période. Sur la même période, le prix de l’hasrate (hashprice) du réseau a chuté sous 30 dollars/PH/s et les revenus de commissions de transaction ont diminué d’environ 70 % par rapport aux sommets précédents.

En termes de pression sur la rentabilité, c’est encore plus évident. Avec un prix du bitcoin d’environ 66 825 dollars aujourd’hui, et un coût moyen de production estimé des mineurs dans l’industrie entre 89 000 et 91 000 dollars, une proportion importante des mineurs se trouve en fonctionnement déficitaire. Le réseau de capacité subit également une contrainte : le taux de hachage sur l’ensemble du réseau est passé d’environ 1,16 ZH/s au début de ce mois à environ 990 EH/s, soit une baisse d’environ 15 % ; la difficulté de minage a baissé le 20 mars, passant d’environ 1 289.5M à 1 24.7M, soit une baisse d’environ 8 %.

Trois ajustements consécutifs de difficulté dans un sens négatif — une première tendance observée depuis juillet 2022 — confirment davantage le signal d’abandon des mineurs.

Dans ce contexte, le bitcoin, autrefois défini comme « actif de réserve stratégique » détenu par les mineurs, est en train d’être redéfini comme « trésorerie opérationnelle ». Comme l’ont souligné des observateurs de l’industrie, le fait pour les sociétés minières de conserver des bitcoins ne relève plus d’un choix stratégique de thésaurisation en vue d’une hausse, mais d’un outil de liquidité destiné à payer l’électricité, rembourser des dettes et maintenir l’exploitation.

L’effondrement de la demande de thésaurisation par les entreprises : de 69 000 à 1 000

La vente des mineurs n’est qu’un indice dans l’ensemble. Si on élargit la perspective à toutes les entreprises cotées qui intègrent des bitcoins à leur bilan, le recul structurel est encore plus évident.

D’après les données publiées par CryptoQuant en mars 2026, au cours des 30 derniers jours, à l’exception de Strategy, toutes les entreprises de « trésorerie en bitcoins » n’ont acheté qu’environ 1 000 bitcoins au total — contre un pic mensuel de 69 000 bitcoins en août 2025, soit une baisse atteignant jusqu’à 99 %. En part des achats, la contribution des entreprises hors Strategy est passée de 95 % en octobre 2024 à environ 2 % aujourd’hui.

Source des données : CryptoQuant

La quantité de bitcoins détenus par Strategy représente environ 76 % de la quantité totale détenue par toutes les entreprises de trésorerie, et la part de ses avoirs dans le total des bitcoins en circulation est d’environ 3,8 %. À titre de comparaison, en novembre 2025, ce ratio était d’environ 74 % : même si Strategy continue d’acheter, la part relative des positions des autres entreprises continue de se contracter.

Dans son rapport de juillet 2025, Galaxy Digital avait déjà mis en garde contre ce schéma : le modèle de trésorerie des entreprises est, par nature, un dérivé de liquidité, dont la durabilité dépend de la prime du cours de l’action par rapport aux bitcoins sous-jacents détenus. Dès que la prime se contracte, la « boucle » s’inverse : la baisse des prix comprime la valeur nette des actifs, réduit la prime actions et transforme les émissions de capital, d’un moteur de hausse, en un mécanisme de dilution. Cette configuration s’est matérialisée presque entièrement entre le second semestre 2025 et le début 2026.

La liquidation des mineurs : pression financière ou transition stratégique ?

Concernant les ventes de Riot, le marché dispose de deux cadres d’interprétation distincts. L’un les attribue à un choix passif dicté par des contraintes financières opérationnelles ; l’autre les considère comme faisant partie d’une transition stratégique active.

Du point de vue des contraintes financières, la production de bitcoins de Riot au premier trimestre a diminué d’environ 4 % en glissement annuel. Pourtant, le déploiement de puissance de calcul est passé de 33,7 EH/s à 42,5 EH/s, soit une hausse d’environ 26 %. Le contraste entre la croissance de la puissance de calcul et la baisse de la production pointe vers des problèmes structurels : la difficulté du réseau continue d’augmenter et la production par unité de puissance de calcul diminue. Les revenus de crédits d’électricité de Riot au premier trimestre ont atteint 21 millions de dollars, en hausse d’environ 171 % ; les coûts combinés d’électricité ont été ramenés à environ 0,03 dollar par kWh, en baisse d’environ 21 % en glissement annuel. Cela montre que Riot possède un avantage certain en matière d’efficacité opérationnelle.

Du point de vue de la transition stratégique, le montant vendu par Riot correspond étroitement aux dépenses d’investissement (capex) du premier lot de construction du centre de données IA de 112 MW à Corsicana. Le analyste de VanEck, Matthew Sigel, a souligné que cette corrélation n’est pas une coïncidence. En janvier 2026, Riot a signé un accord de location de centre de données de 10 ans avec AMD : capacité initiale de 25 MW ; les revenus attendus du contrat sont d’environ 311 millions de dollars ; et l’accord inclut trois options de renouvellement de 5 ans, pour une valeur totale pouvant atteindre environ 1 milliard de dollars si toutes sont exercées. L’accord est entré en vigueur en janvier 2026.

Le PDG de Riot, Jason Les, a déclaré dans l’annonce de janvier : « En débloquant notre vaste portefeuille d’électricité grâce à une infrastructure de centres de données à forte demande, nous générons une valeur significative pour nos actionnaires. »

Signaux de demande en chaîne qui se dégradent

Le contexte de la liquidation des mineurs est celui d’une contraction plus large de la demande en chaîne.

D’après les données publiées par CryptoQuant le 1er avril 2026, la « demande apparente » du bitcoin — indicateur mesurant si la demande nouvellement créée dépasse ou est inférieure au nombre de bitcoins nouvellement extraits — a atteint environ -63 000 bitcoins au 31 mars. Cela signifie que les nouveaux achats restent continuellement inférieurs aux mouvements des anciens détenteurs, et que le marché se trouve en phase de distribution.

Parallèlement, le groupe de baleines détenant entre 1 000 et 10 000 BTC, qui accumulait auparavant, est passé à la distribution. Au cours de l’année écoulée, le solde de ce groupe a diminué d’environ 188 000 BTC au total, alors qu’il avait augmenté net d’environ 200 000 BTC sur la même période en 2024. Un analyste de CryptoQuant indique que cette tendance s’est accélérée au quatrième trimestre 2025, et que les données historiques montrent qu’une accumulation persistante de baleines en tendance négative est généralement observée en même temps que des périodes de faiblesse des prix.

Configuration de la divergence : trois forces en parallèle

La configuration actuelle du marché de bitcoin au niveau entreprise peut être résumée comme la concurrence de trois forces.

La première force est la vente collective des mineurs. Riot, MARA, Cango, Bitdeer, Core Scientific et d’autres acteurs miniers réduisent continuellement leurs positions en bitcoins au cours des six derniers mois ; leurs moteurs incluent la pression sur la rentabilité, la gestion de la dette et la reconfiguration des capitaux vers des infrastructures d’IA. MARA a clairement opéré un virage au niveau des politiques : en mars 2026, elle a mis à jour sa politique de trésorerie, permettant pour la première fois les ventes discrétionnaires.

La deuxième force est le retrait généralisé des trésoreries d’entreprises. Les achats mensuels de bitcoins des sociétés cotées hors Strategy sont passés de leur pic de 69 000 bitcoins à 1 000 bitcoins. Cette chute reflète non seulement les changements du contexte du marché, mais révèle aussi la fragilité structurelle du modèle de trésorerie en bitcoins : la majorité des entreprises entrées sur le marché à des niveaux élevés se sont retrouvées en pertes comptables, et sont contraintes de suspendre, voire d’inverser, la stratégie d’accumulation.

La troisième force est celle des rares acheteurs persistants, représentés par Strategy. Strategy a acheté environ 44 377 bitcoins au cours du premier trimestre, soit environ 94 % des achats totaux des entreprises sur le mois. L’entreprise japonaise cotée Metaplanet a acheté 5 075 bitcoins sur la même période, pour un montant d’environ 398 millions de dollars ; sa position totale a augmenté jusqu’à 40 177 bitcoins, ce qui en fait le troisième plus grand détenteur mondial d’un actif bitcoin parmi les sociétés cotées. Le coût moyen de détention actuel de Metaplanet est d’environ 97 593 dollars ; par rapport au prix actuel d’environ 66 825 dollars, cela représente une perte comptable d’environ 32 %.

Projection de l’évolution multi-scénarios

Sur la base de l’analyse ci-dessus, l’impact de la liquidation des mineurs et de la fin du thésaurisme peut être projeté à travers les trois scénarios suivants.

Scénario 1 : distribution continue (chemin de référence)

Si le prix du bitcoin reste dans une fourchette de 65 000 à 75 000 dollars, la pression sur la rentabilité des mineurs ne se résorbera pas de manière significative. Une prime de coût de production moyenne du secteur de l’ordre de 20-25 % implique qu’une grande partie des mineurs continuera d’opérer en situation de perte. Dans ce scénario, les ventes des mineurs ne s’arrêteront pas à court terme, mais l’intensité des ventes pourrait présenter des caractéristiques « en impulsions » en fonction des fluctuations du prix du bitcoin : une baisse de 5 à 10 % pourrait déclencher une nouvelle vague de ventes. La demande au niveau des trésoreries d’entreprise restera à un niveau bas ; le rachat concentré de Strategy ne suffira pas à compenser totalement la pression de vente provenant des mineurs et des baleines.

Scénario 2 : accélération du renouvellement de la puissance de calcul (chemin de restructuration industrielle)

Un scénario de prix plus extrême — si le bitcoin passe sous 60 000 dollars — déclenchera une liquidation de bien plus grande ampleur de la part des mineurs. Les expériences historiques des ajustements négatifs consécutifs de la difficulté indiquent que les mineurs les moins efficaces sortiront en premier, et que la puissance de calcul se concentrera vers les entreprises de tête. Pour des acteurs comme Riot et MARA, qui combinent des avantages en ressources électriques et des capacités de transition vers l’IA, cela peut au contraire devenir une opportunité de consolidation à faible coût du secteur. Riot détient un portefeuille d’électricité proche de 2 GW, un type de ressource généralement nécessaire aux opérateurs de très grands centres de données pour obtenir une approbation qui peut nécessiter en moyenne 36 à 48 mois. Le renouvellement de la puissance de calcul accélérera la transition des mineurs d’un modèle unique « miner-thésauriser » vers un modèle « miner-vendre-revenus diversifiés » plus complexe.

Scénario 3 : catalyseurs externes (chemin de rebond côté demande)

La liquidation des mineurs est fondamentalement un comportement côté offre ; la reprise de la demande reste donc une variable clé pour déterminer la trajectoire du marché. La demande apparente actuelle en chaîne est de -63 000 bitcoins, ce qui signifie que le côté demande ne s’est pas encore formé en soutien efficace. Toutefois, d’après les comportements des détenteurs à long terme, des indicateurs comme le Miner Position Index se trouvent déjà dans des zones historiquement basses. Si l’environnement macroéconomique s’améliore (par exemple, apaisement des conflits géopolitiques, changement de cap de la politique monétaire), et que l’ETF spot sur le bitcoin continue de subir des entrées nettes, une reprise côté demande pourrait intervenir avant que l’ajustement côté offre ne soit entièrement achevé ; la pression de vente pourrait alors être absorbée au niveau de la découverte de prix plutôt qu’amplifiée.

Conclusion

En vendant 3 778 bitcoins au premier trimestre 2026, Riot Platforms réalise en apparence une opération financière trimestrielle d’une entreprise minière, mais replacée dans un paysage macro clair incluant la vente de 15 000 bitcoins par MARA, la liquidation de 370 bitcoins par Empery Digital, la liquidation de 84 bitcoins par Genius Group, la réduction continue des positions au Bhoutan, et l’effondrement de la demande des trésoreries d’entreprises de 99 %, une tendance nette apparaît : l’ère du « thésaurisme des mineurs » touche à sa fin.

Ce n’est pas un doute des mineurs sur la valeur à long terme du bitcoin ; c’est plutôt une conséquence inévitable de l’entrée de l’industrie dans une nouvelle phase — lorsque la rentabilité du minage se comprime sous le coût de production, lorsque les centres de données IA peuvent fonctionner avec un taux de marge opérationnelle supérieur à 80 %, et lorsque la fragilité du modèle de trésorerie des entreprises en cas d’entrée à des niveaux élevés a été démontrée, la vente n’est plus un choix passif, mais une étape nécessaire de transition proactive.

Avec, en parallèle, la réduction continue par deux des récompenses de blocs du bitcoin, la hausse rigide des coûts de calcul et l’explosion de la demande en infrastructures d’IA, la conversion des mineurs d’« accumulateurs » en « opérateurs d’infrastructures énergétiques » ne fait que commencer. Et dans le domaine des trésoreries, le fait que Strategy soit le détenteur ultra-concentré pose la question : s’agit-il du « pilier stabilisateur » du bitcoin, ou faut-il au contraire se méfier du risque de concentration ? La réponse dépend peut-être de la manière dont ces nouvelles forces structurelles redéfiniront finalement l’équilibre offre-demande de l’ensemble de l’industrie.