HYPE ETF Concours : pourquoi les quatre grandes institutions misent-elles collectivement sur ce jeton DeFi ?

En mars 2026, l’une des plus grandes sociétés de gestion d’actifs crypto au monde, Grayscale, a déposé auprès de la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine le fichier d’enregistrement S-1 de Grayscale HYPE ETF, avec l’intention de le coter sur le Nasdaq sous le code GHYP. Ce document n’est pas un cas isolé. Auparavant, Bitwise avait soumis pour la première demande une demande d’ETF HYPE en septembre 2025 (code proposé BHYPE), 21Shares avait suivi en octobre 2025 en déposant un fichier S-1, tandis que VanEck, durant la même période, confirmait ses projets de lancement de produits liés à HYPE.

Quatre institutions se retrouvent donc à « se concurrencer » sur le même actif, ce qui est extrêmement rare dans l’histoire des ETF crypto. Auparavant, seuls le Bitcoin et l’Ethereum avaient attiré une compétition institutionnelle aussi dense. Or, le premier est l’actif crypto dont la capitalisation est la plus élevée, tandis que le second possède l’écosystème de smart contracts le plus actif au monde. En revanche, Hyperliquid est un protocole de dérivés décentralisés lancé il y a seulement un peu plus d’un an ; pourtant, son token natif HYPE a tout de même intégré le top 10 des capitalisations des actifs crypto fin 2025, avec une capitalisation qui a atteint un moment plus de 10 milliards de dollars.

Ce phénomène a suscité de larges discussions sur le marché : pourquoi HYPE ? Quelles caractéristiques uniques possède-t-il, parmi de nombreux tokens DeFi, qui attirent autant les institutions ?

Panorama de la compétition : comparaison horizontale complète des quatre fichiers S-1

Début avril 2026, les demandes d’ETF HYPE des quatre institutions sont toutes en phase d’examen par la SEC ; aucune demande n’a encore reçu d’approbation finale. Pour chaque demande d’ETF, la SEC dispose d’une période d’examen allant jusqu’à 240 jours maximum. Sur cette base, la fenêtre la plus précoce pour une décision se situerait au plus tôt au cours de la seconde moitié de 2026 à l’aube de 2027. Voici une comparaison des paramètres clés de chaque demande :

La demande de Grayscale est la plus « prudente » des quatre : la structure initiale du fonds n’inclut pas de fonction de staking, mais le document prévoit la possibilité d’ajouter du staking après la satisfaction de conditions spécifiques. Cette stratégie prudente est considérée comme visant d’abord à répondre aux exigences de conformité de la SEC afin d’augmenter la probabilité d’approbation. Grayscale a aussi choisi un schéma de dépositaire déjà approuvé par la SEC, ce qui réduit encore le seuil de conformité.

La demande de 21Shares, elle, montre une approche de conception nettement différente. Le document indique que le fonds prévoit d’utiliser 70% à 90% des actifs HYPE pour le staking afin de générer des revenus supplémentaires. En outre, 21Shares a également déposé une demande d’ETF HYPE avec levier 2x : si elle est approuvée, il deviendrait le premier ETF de tokens DeFi à levier coté aux États-Unis. La société avait auparavant déjà lancé un HYPE ETP sur la bourse suisse SIX, ce qui lui donne une expérience opérationnelle sur le marché européen.

Bitwise positionne son produit comme un outil d’investissement destiné aux infrastructures DeFi institutionnelles, tandis que VanEck prévoit d’intégrer les revenus du staking et le rachat de tokens dans la conception du produit. Les stratégies différenciées des quatre institutions reflètent la manière dont chacune comprend la valeur centrale de HYPE : Grayscale met l’accent sur le canal de conformité, 21Shares souligne le renforcement des revenus, et VanEck cherche à capter de la valeur via un mécanisme de rachat.

Les trois piliers essentiels qui permettent à HYPE de se démarquer

Pour comprendre pourquoi ces quatre institutions misent simultanément sur HYPE, il faut revenir à une question fondamentale : par rapport aux actifs crypto traditionnels, quelle valeur HYPE permet-elle de « vérifier » pour les gestionnaires d’ETF ?

Premier pilier : des revenus on-chain vérifiables

Sur l’ensemble de l’année 2025, Hyperliquid a réalisé environ 844 millions de dollars de revenus, avec un volume annuel de transactions de 2,95 trillions de dollars. Ce niveau de revenus ne se contente pas d’être à la pointe parmi les protocoles DeFi ; il dépasse même, sur la même période, les revenus de frais de la BNB Chain (environ 335 millions de dollars) et du réseau Bitcoin (environ 192 millions de dollars). Contrairement à la structure de revenus du Bitcoin qui dépend des récompenses de blocs, et à celle d’Ethereum qui dépend des frais de Gas, les revenus d’Hyperliquid proviennent directement de l’activité de trading des utilisateurs : le protocole génère environ 1,6 million de dollars de revenus de frais par jour. Cela signifie que le modèle économique a été validé par le marché, avec un caractère durable et prévisible.

Deuxième pilier : un modèle économique de token discipliné

HYPE définit un approvisionnement maximal fixe de 1 000 000 000 unités, et lors de l’émission aucune allocation n’est faite aux investisseurs ; l’ensemble est détenu par la communauté et les participants précoces. Plus important encore, le protocole alloue environ 97% des revenus de frais à des rachats sur le marché public, puis à la destruction des tokens HYPE. En 2025, le montant total racheté dépasse 6 milliards de dollars, et le taux annuel de destruction représente environ 7% ou plus de la capitalisation en circulation.

Ce mécanisme crée une boucle vertueuse auto-renforcée : augmentation du volume de transactions → hausse des revenus du protocole → intensification de la force de rachat → diminution de l’offre en circulation → soutien structurel du prix → attraction de davantage d’utilisateurs vers le trading. Pour les gestionnaires d’ETF, cela signifie que HYPE n’est pas seulement un actif à trader : il bénéficie aussi d’un soutien de valeur intrinsèque et d’un mécanisme déflationniste.

Troisième pilier : une utilisation réelle et une croissance durable

Au 1er avril 2026, l’offre en circulation de HYPE s’élève à 238,38M d’unités, soit environ 23,84% de l’offre maximale. Le volume hebdomadaire des transactions de produits dérivés du protocole dépasse 50 milliards de dollars, et le chiffre d’affaires sur 24 heures se maintient à plus de 9 milliards de dollars. La plateforme détient plus de 70% des parts des contrats ouverts dans la catégorie des DEX de contrats perpétuels ; sa part de marché représente environ dix fois celle du concurrent le plus proche.

Contrairement à de nombreux tokens qui reposent sur une croissance « portée par le récit », la hausse de HYPE se fonde sur une utilisation on-chain vérifiable. Chaque transaction, chaque contrat ouvert est publiquement consultable sur la blockchain : il n’existe pas d’espace gris où les exchanges pourraient « nettoyer » des transactions. Cette transparence constitue précisément l’une des caractéristiques recherchées par les institutions financières traditionnelles lorsqu’elles évaluent des actifs crypto.

Signification pionnière : repères historiques pour le premier ETF natif DeFi basé sur un DEX

Si l’ETF HYPE est finalement approuvé, il créera une série de « premières ».

À l’heure actuelle, les ETF spot d’actifs crypto approuvés aux États-Unis se limitent au Bitcoin, à l’Ethereum, à Solana et à XRP. Parmi eux, le Bitcoin et l’Ethereum sont des tokens « carburant » des réseaux de couche 1, tandis que Solana et XRP appartiennent également à la catégorie des infrastructures de blockchain publique. HYPE sera le premier produit ETF dont l’actif sous-jacent de base est un token natif d’une bourse décentralisée (DEX). Ce n’est pas seulement une extension de la catégorie des tokens : cela signifie que les protocoles DeFi entrent pour la première fois dans le canal de la finance traditionnelle non pas via « le réseau sur lequel ils sont déployés », mais via « l’identité même du protocole ».

Cette différence a une signification profonde pour l’industrie. La logique des ETF Bitcoin est « détenir et attendre l’appréciation », tandis que la logique des ETF Ethereum est « détenir et bénéficier de l’exposition à la croissance du réseau ». Et la logique de l’ETF HYPE est « détenir et partager les revenus du protocole » : les détenteurs ne participent pas directement aux transactions, mais reçoivent indirectement une distribution de valeur via un mécanisme de rachat alimenté par les revenus du protocole. Il s’agit d’un changement de paradigme, passant de « la conservation d’actifs » à « le partage de revenus ».

Si l’ETF HYPE est approuvé, il ouvrira un canal ETF à d’autres protocoles DeFi disposant de revenus réels (par exemple Uniswap, Aave), formant une chaîne de valeur « revenus du protocole DeFi → rachat de tokens → mise en ETF du produit ». L’industrie de la gestion d’actifs trouvera ainsi de nouveaux canaux d’approvisionnement pour les actifs numériques générant des flux de trésorerie issus de revenus.

Analyse de l’impact pour l’industrie : comment l’approbation des ETF pourrait remodeler le cadre d’évaluation DeFi

Standardisation des multiples de revenus

À l’heure actuelle, l’évaluation des tokens DeFi manque de standard de l’industrie. Les modèles de valorisation du Bitcoin et de l’Ethereum reposent sur des récits tels que « l’or numérique » et « la couche de règlement », tandis que les protocoles DeFi sont essentiellement des « machines à générer des revenus » : les revenus du protocole constituent l’indicateur le plus direct pour mesurer leur valeur commerciale. Si l’ETF HYPE est approuvé, il fera évoluer l’évaluation DeFi vers une direction « revenus du protocole × multiple raisonnable », introduisant un cadre d’évaluation plus quantifiable pour l’ensemble de la filière.

Effet de démonstration du canal de conformité

Le fait que quatre institutions déposent en même temps des demandes d’ETF HYPE envoie, à lui seul, un signal clair : la finance traditionnelle recherche activement des actifs DeFi disposant de revenus réels, d’une utilisation vérifiable et d’un potentiel de conformité. L’attention institutionnelle accordée à HYPE pourrait être plus concentrée et plus dense que pour n’importe quel autre token DeFi auparavant. Cela donne aux autres protocoles DeFi l’exemple d’un chemin « de la blockchain à Wall Street ».

Précédent réglementaire pour la fonction de staking

Les demandes de 21Shares et de VanEck incluent toutes deux une conception de fonction de staking : 21Shares prévoit d’utiliser jusqu’à 90% des actifs HYPE pour le staking afin d’en tirer des revenus. Ce serait la première fois que la SEC approuve, au niveau des ETF, la conformité d’une fonctionnalité « de génération de revenus active ». En cas d’approbation, cela créerait un précédent réglementaire pour des catégories de produits plus larges, comme des ETF de staking Ethereum, des ETF de staking Solana, etc.

Scénarios d’évolution en plusieurs contextes

Scénario 1 : trajectoire optimiste

Hypothèses clés : la SEC approuve, au moins au cours du troisième trimestre au quatrième trimestre 2026, l’ETF HYPE d’au moins une institution ; les revenus de la plateforme Hyperliquid continuent de croître sous l’impulsion des échanges d’actifs RWA ; les problèmes de « capacité d’accès » pour les utilisateurs américains sont résolus via un front de conformité tiers.

Impact attendu : l’approbation de l’ETF entraînerait une anticipation de flux massifs de capitaux institutionnels, tandis que la logique de valorisation de HYPE passerait de « pilotée par le récit » à « pilotée par les revenus ». La croissance continue des revenus du protocole donnerait une impulsion plus forte au mécanisme de rachat, formant une boucle vertueuse.

Scénario 2 : trajectoire de référence

Hypothèses clés : la SEC étend la période d’approbation jusqu’au cycle complet de 240 jours, avec une décision au premier semestre 2027 ; pendant cette période, les revenus de HYPE se maintiennent à un niveau annualisé de 8 à 10 milliards de dollars ; les quatre institutions mettent continuellement à jour les fichiers S-1 au cours du processus d’approbation.

Impact attendu : le sentiment du marché fluctuerait à répétition à l’approche de la fenêtre d’examen. À ce moment-là, la trajectoire du prix de HYPE dépendrait davantage de la croissance du volume de transactions de la plateforme Hyperliquid et de l’adoption des actifs RWA, plutôt que des attentes liées à l’ETF en elles-mêmes.

Scénario 3 : trajectoire à risque

Hypothèses clés : la SEC refuse ou retarde l’approbation en invoquant que « les utilisateurs américains ne peuvent pas accéder à la plateforme essentielle » ou que « la catégorie du token HYPE est incertaine » ; les revenus d’Hyperliquid diminuent en raison d’une concurrence accrue ou d’un refroidissement du marché.

Impact attendu : la rupture des attentes concernant l’ETF provoquerait un choc à court terme sur le prix de HYPE. Toutefois, la roue de rachat alimentée par les revenus du protocole continue de fonctionner, et la logique de soutien du prix de HYPE ne disparaîtrait pas totalement en raison du rejet de l’ETF. L’enjeu clé est de savoir si le protocole peut maintenir sa croissance de revenus dans le scénario de référence, sans ETF.

Conclusion

Le fait que quatre institutions parient simultanément sur l’ETF HYPE constitue, dans l’essence même, une reconnaissance collective par la finance traditionnelle du récit des « revenus réels » de la DeFi. Grayscale, Bitwise, 21Shares et VanEck ne misent pas sur « le prochain Bitcoin » en tant que récit, mais sur une tendance structurelle plus fondamentale : la valeur commerciale des réseaux blockchain passe de « la rente d’espace de blocs » à « les revenus de services de protocole ».

La question de savoir si l’ETF HYPE sera finalement approuvé dépendra de la façon dont la SEC définira les limites réglementaires de « l’accessibilité » et « l’intégrité du marché ». Mais, quelle que soit l’issue de l’approbation, le fait que ces quatre institutions aient parié ensemble a déjà envoyé un signal clair : Wall Street examine sérieusement les modèles de revenus des protocoles DeFi et la conception de leur économie de tokens. Il s’agirait peut-être de l’impact le plus profond de HYPE, allant au-delà d’un simple niveau d’actif unique, et touchant l’ensemble de l’industrie.