Cuando el oro superó los 5 400 $ impulsado por tensiones geopolíticas y una búsqueda de refugio seguro, surgió en el mercado una narrativa aparentemente "contradictoria": el Bitcoin podría estar cotizando a un nivel históricamente infravalorado en comparación con el oro. Esta perspectiva va más allá de una simple comparación de precios entre ambos activos: pone de relieve la competencia de fondo entre las finanzas tradicionales (TradFi) y el mercado cripto en torno al concepto de "reserva de valor". En este artículo, utilizaremos modelos cuantitativos para analizar la lógica detrás de esta afirmación, examinar las divergencias del mercado y explorar posibles escenarios a futuro.
¿Bitcoin infravalorado un 66 %? El trasfondo de una señal contraintuitiva
El 1 de marzo de 2026, Samson Mow, CEO de la firma tecnológica Jan3 especializada en Bitcoin, compartió su visión en la plataforma X: según sus cálculos, el Bitcoin, medido frente a la capitalización de mercado del oro y la oferta monetaria global, se encuentra actualmente entre un 24 % y un 66 % por debajo de su línea de tendencia a largo plazo, mientras que el oro muestra signos de "sobreextensión". El principal instrumento de este análisis es el modelo de puntuación Z (Z-score) de la ratio Bitcoin/oro. Al 2 de marzo de 2026, la puntuación Z se situaba en torno a -1,03, no en un mínimo histórico, pero ya en territorio negativo. Mow señaló que, cuando la puntuación Z de esta ratio cae por debajo de -2, suele anticipar un gran rally de Bitcoin en los 12 meses siguientes.
Z-score de la ratio Bitcoin/oro. Fuente: TradingView
Oro en máximos históricos frente a Bitcoin bajo presión: ¿por qué el modelo Z-score lanza una señal de alerta ahora?
Este debate se desarrolla en un contexto de elevada sensibilidad macroeconómica y geopolítica.
El oro se dispara: El 2 de marzo de 2026, el aumento de las tensiones en Oriente Medio impulsó el precio del oro al contado al alza en la apertura, rozando brevemente los 5 380 $ por onza, con los futuros del oro manteniéndose por encima de los 5 247 $. Las compras continuadas de oro por parte de bancos centrales (con compras netas superiores a 1 100 toneladas en 2025) y la tendencia global de desdolarización han proporcionado un apoyo de fondo a los precios del oro.
Bitcoin bajo presión: En contraste, el mercado cripto se ha visto sacudido por la incertidumbre macroeconómica y la venta de activos de riesgo. Según los datos de mercado de Gate, al 2 de marzo de 2026, Bitcoin (BTC) cotizaba en 66 372,7 $, con una caída del 1,90 % en 24 horas y casi un 50 % por debajo de su máximo histórico de 126 080 $.
Principales hitos temporales:
- Marzo de 2020: El Z-score de la ratio BTC/oro cae por debajo de -2; Bitcoin marca un mínimo cerca de 3 717 $ y se dispara más de un 300 % en los siguientes 12 meses.
- Noviembre de 2022: El colapso de FTX lleva el Z-score por debajo de -3; Bitcoin rebota más de un 150 % en el año siguiente.
- Finales de febrero de 2026: El oro marca un nuevo máximo histórico, el Z-score de la ratio BTC/oro alcanza -1,24 y resurgen los desacuerdos sobre valoración.
¿Qué significa un Z-score de -1,03? El backtesting histórico revela una "zona de compra"
Este argumento se fundamenta no en el sentimiento, sino en modelos estadísticos cuantitativos.
Fundamentos del modelo Z-score: El Z-score mide cuántas desviaciones estándar se encuentra un dato respecto a su media. En el análisis de la ratio BTC/oro, un Z-score de 0 indica que la ratio actual coincide con su promedio histórico; un valor negativo señala que el Bitcoin está infravalorado respecto al oro.
- Valor actual: -1,03, lo que indica que Bitcoin cotiza por debajo de su media histórica frente al oro, aunque aún no entra en la zona de "infravaloración profunda" (por debajo de -2).
- Desencadenantes históricos: El modelo muestra que, cuando el Z-score cae por debajo de -2, suele preceder un fuerte cambio de tendencia. Tras el crash del COVID en 2020 y el colapso de FTX en 2022, Bitcoin repuntó un 300 % y un 150 %, respectivamente.
Midiendo la brecha de valor: El rango de infravaloración del 24 % al 66 % estimado por Samson Mow se calcula comparando la capitalización de mercado de Bitcoin con la del oro y las líneas de tendencia a largo plazo de la oferta monetaria global M2. Cuando el precio del oro se dispara bruscamente en el corto plazo—como en las recientes crisis geopolíticas—mientras el precio de Bitcoin se estanca o retrocede, esta brecha de tendencia se amplía de forma considerable.
Alcistas vs. bajistas: choque de visiones institucionales
Existe una clara división en el mercado respecto a la idea de que "Bitcoin está infravalorado frente al oro".
Bando alcista (basado en modelos):
Este grupo se apoya en modelos cuantitativos y argumenta que las desviaciones extremas de valoración generan una poderosa fuerza de reversión a la media. Citan datos históricos que demuestran que comprar cuando el Z-score es muy negativo suele capturar la tendencia de los 12 meses siguientes. En su opinión, la "sobreextensión" del oro no es negativa para Bitcoin; al contrario, podría impulsar una rotación de capital desde refugios tradicionales (TradFi) hacia criptoactivos.
Bando bajista (basado en el macro):
Otros analistas advierten que la estructura del mercado ha cambiado. Algunos sugieren que la acción del precio de Bitcoin podría estar repitiendo el patrón bajista de 2022. Si los riesgos geopolíticos provocan un endurecimiento prolongado de la liquidez, Bitcoin podría caer hacia los 50 000 $. Los datos on-chain también muestran que, si Bitcoin pierde el soporte clave de 63 111 $, podría producirse un "vacío de demanda" que aceleraría la caída.
Sentimiento divergente: Las emociones del mercado han virado hacia el miedo extremo (el Crypto Fear & Greed Index marcó recientemente un mínimo), y tanto minoristas como algunas instituciones dudan sobre qué se considera "refugio seguro" frente a "activo de riesgo". El oro es perseguido como activo tradicionalmente seguro, mientras que Bitcoin ha sido vendido como activo de riesgo en las primeras fases del conflicto.
Del "refugio seguro" al "oro digital": ¿se está rompiendo la narrativa?
Al evaluar la tesis de "Bitcoin infravalorado frente al oro", es fundamental distinguir entre hechos, opiniones y especulación.
- Hechos: El Z-score de la ratio BTC/oro es efectivamente negativo, según los datos históricos de precios. El oro, además, acaba de marcar un nuevo máximo nominal.
- Opiniones: Samson Mow interpreta esta infravaloración como una "posible señal de compra", basándose en patrones históricos—se trata de su valoración personal.
- Especulación: La idea de que el capital rotará "del oro al Bitcoin" sigue siendo especulativa. En las primeras fases de las crisis geopolíticas, el capital sigue fluyendo primero hacia activos con siglos de confianza, como el oro y el dólar estadounidense. La narrativa de Bitcoin como "oro digital" aún no ha demostrado plenamente su resiliencia como refugio seguro bajo estrés extremo.
¿Qué sigue para el capital TradFi? Repensando la narrativa de los commodities
La verdadera relevancia de este debate reside en su potencial para transformar la asignación de activos por parte de las instituciones TradFi.
Redefiniendo el estatus de commodity: El oro es el commodity por excelencia, con mercados spot y de futuros maduros. Bitcoin suele denominarse "commodity digital". Si la ratio BTC/oro sigue cayendo y luego rebota con fuerza, podría reforzar el estatus de Bitcoin como "activo de reserva alternativo" diferenciado de acciones y bonos.
Atracción de capital TradFi: Para los gestores de fondos tradicionales, el arbitraje estadístico y la reversión a la media son estrategias clave. Si la tesis de "Bitcoin infravalorado frente al oro" gana peso gracias a modelos cuantitativos, podría animar al capital TradFi a buscar "arbitraje de valoración" mediante ETF y otros canales regulados, aportando nueva liquidez significativa al mercado cripto.
Implicaciones para los exchanges: Debates de este nivel aumentan la sofisticación del mercado y atraen a más operadores en busca de oportunidades de alta convicción. Los usuarios de Gate que comprenden estos modelos pueden obtener una visión más clara de la estructura actual del mercado.
Tres escenarios: reversión a la media, "doble golpe" de crisis o cambio estructural
Según los datos actuales y la estructura del mercado, se plantean tres posibles escenarios:
Escenario 1: Reversión a la media
Si las condiciones macroeconómicas se estabilizan, el capital institucional podría aprovechar este claro "bolsillo de valor". A medida que el Z-score remonte desde -1,24 hacia cero, el desempeño de Bitcoin frente al oro debería fortalecerse. No es necesario que el oro caiga, basta con que Bitcoin supere las ganancias del oro.
Escenario 2: La crisis se agrava y provoca un "doble golpe"
Si el conflicto geopolítico se descontrola y desencadena una crisis global de liquidez, todos los activos de riesgo—including Bitcoin—podrían sufrir ventas indiscriminadas. El Z-score de la ratio BTC/oro podría caer por debajo de -2 o incluso -3, entrando en una zona de infravaloración extrema. Aunque esto supondría dolor a corto plazo, la historia sugiere que también podría sentar las bases del próximo gran mercado alcista.
Escenario 3: Cambio estructural de régimen
Si Bitcoin no logra recuperar terreno frente al oro en este ciclo—o sigue débil incluso aunque el oro retroceda—su narrativa de "oro digital" a largo plazo quedaría seriamente dañada. En ese caso, los criptoactivos podrían ser recalificados como "activos de riesgo puro de alta beta", perdiendo por completo su prima de "cuasi refugio seguro".
Conclusión
Ya sea una brecha de valor del 24 % o un Z-score de -1,24, estos son solo instantáneas de un mercado complejo. Revelan que Bitcoin cotiza a un nivel históricamente bajo frente al oro, pero no trazan una hoja de ruta para un rally en línea recta. En un mercado donde las narrativas y la realidad chocan, los datos sirven como un mapa objetivo para los operadores, no como una bola de cristal para predecir el futuro. Para los usuarios de Gate, entender cómo funcionan estos modelos puede ser más valioso que limitarse a apostar por una dirección.
