Recientemente, el mercado del oro ha experimentado una notable oleada de ventas, con precios que llegaron a situarse brevemente por debajo de un umbral psicológico clave. Esto ha generado un amplio debate sobre si el mercado alcista ha llegado a su fin. Sin embargo, Goldman Sachs ha reafirmado su postura optimista en su último informe, considerando la corrección actual como un retroceso táctico y no como un cambio de tendencia de fondo.
Desde una perspectiva temporal, el reciente descenso a corto plazo en los precios del oro ha estado impulsado principalmente por preocupaciones sobre posibles shocks en el suministro energético y expectativas de una mayor restricción de liquidez. No obstante, los factores que impulsan el mercado a medio plazo (las compras de oro por parte de los bancos centrales y los recortes de tipos previstos) permanecen fundamentalmente inalterados. Esto sugiere que la volatilidad actual responde a una nueva valoración de variables macroeconómicas, y no a una ruptura de la lógica alcista subyacente.
¿Cómo forman las compras de oro de los bancos centrales y las expectativas de recortes de tipos un doble motor?
Goldman Sachs señala que la persistente compra de oro por parte de los bancos centrales constituye un pilar único que sostiene este mercado alcista del oro. Desde 2022, los bancos centrales de todo el mundo han adquirido más de 1 000 toneladas de oro anualmente, superando con creces la media de la década anterior. El informe prevé además que, en ausencia de una acumulación significativa por parte del sector privado, las compras oficiales de oro volverán a acelerarse, con una media mensual que probablemente se sitúe de nuevo en torno a las 60 toneladas. Al mismo tiempo, se espera que la Reserva Federal lleve a cabo dos recortes adicionales de tipos de interés antes de 2026, lo que reduciría los tipos de interés reales y disminuiría el coste de oportunidad de mantener oro. Estas dos fuerzas combinadas proporcionan una base sólida para que los precios del oro sigan una tendencia alcista a medio plazo.
¿Dónde se centran las opiniones predominantes del mercado y los principales desacuerdos?
Los desacuerdos actuales en el mercado sobre la cotización del oro se centran en dos áreas principales. En primer lugar, la naturaleza de los riesgos a corto plazo. Algunos sostienen que los shocks en el suministro energético podrían desencadenar presiones deflacionarias sistémicas, debilitando el atractivo refugio del oro. Sin embargo, Goldman Sachs califica esto como un "riesgo bajista táctico", señalando que, si el shock se intensifica, el precio del oro podría poner a prueba los 3 800 dólares, aunque la trayectoria alcista a medio plazo seguiría intacta. En segundo lugar, la estabilidad de las acciones de los bancos centrales. Algunos participantes del mercado temen que ciertos bancos centrales puedan vender oro para respaldar sus monedas locales. El informe sugiere que los países del Golfo son más propensos a reducir sus tenencias de bonos del Tesoro estadounidense que sus reservas de oro, lo que indica que las preocupaciones sobre ventas masivas de oro están sobredimensionadas.
¿Cómo cambiaría la estructura de riesgo del oro si se intensifica el shock energético?
Los modelos de riesgo indican que el principal riesgo bajista para el oro proviene de escenarios extremos desencadenados por shocks en el suministro energético. Si las tensiones geopolíticas provocan un fuerte aumento de los precios de la energía y una desaceleración de la actividad manufacturera global, junto con tipos de interés nominales elevados, el oro podría enfrentarse a un endurecimiento temporal de la liquidez. En este escenario, los precios podrían poner a prueba el soporte en torno a los 3 800 dólares. Sin embargo, es importante señalar que tal presión sobre el oro probablemente sería temporal. Una vez que regrese la demanda de activos refugio, las compras de oro por parte de los bancos centrales y la tendencia a la desdolarización compensarían rápidamente el riesgo bajista.
¿Qué implica la tesis alcista del oro para el mercado de criptoactivos?
El oro y los criptoactivos comparten importantes motores macroeconómicos. Ambos se benefician de la reevaluación de los sistemas de moneda fiduciaria, del creciente interés institucional por la diversificación de activos y del aumento de la demanda de "activos no soberanos" en un contexto de tensiones geopolíticas. El informe de Goldman Sachs destaca la tendencia de los países a acelerar la reducción de activos tradicionales occidentales, un factor clave que respalda el actual ciclo cripto. Desde una perspectiva sectorial, la fortaleza continuada del oro reforzará la preferencia del mercado por los "activos duros", beneficiando indirectamente a los activos digitales con características similares. Según datos de mercado de Gate, a 31 de marzo de 2026, los principales criptoactivos han mostrado una resiliencia relativa durante la fase de revaloración macroeconómica, y está surgiendo una división estructural de los roles de refugio entre el oro y las criptomonedas.
¿Qué trayectoria podría seguir el oro en los próximos 12 meses?
Goldman Sachs proyecta que el oro podría seguir una trayectoria de "volatilidad inicial seguida de subida" en los próximos 12 meses. A corto plazo, las oscilaciones en los precios de la energía y el ritmo de la política de la Reserva Federal seguirán marcando el sentimiento del mercado, con el oro fluctuando probablemente entre 3 800 y 4 200 dólares. De cara a la segunda mitad de 2026, a medida que se materialicen los recortes de tipos y se aceleren las compras de oro por parte de los bancos centrales, los precios podrían acercarse gradualmente al objetivo de 5 400 dólares. Las hipótesis clave aquí son que los conflictos geopolíticos no se conviertan en una crisis global de suministro energético y que los inversores privados regresen a los ETF de oro y productos similares una vez confirmados los recortes de tipos. Si el sector privado también aumenta sus posiciones, el potencial alcista podría ampliarse aún más.
¿Qué variables podrían debilitar la actual tesis alcista?
Desde una perspectiva de riesgos, la visión a medio plazo del oro enfrenta tres principales limitaciones. En primer lugar, si la inflación en EE. UU. cae más rápido de lo previsto, el margen para recortes de tipos se reduce, manteniendo elevados los tipos de interés reales y disminuyendo el atractivo del oro. En segundo lugar, si los shocks en el suministro energético se convierten en un coste estructural a largo plazo, reduciendo las expectativas de crecimiento global, la función refugio del oro podría verse parcialmente compensada por una mayor restricción de liquidez. En tercer lugar, si los bancos centrales revierten temporalmente sus compras de oro debido a presiones sobre sus monedas locales, la confianza del mercado podría verse seriamente afectada. Aunque Goldman Sachs considera este último escenario menos probable, sigue siendo un factor de riesgo a vigilar.
Conclusión
En resumen, la reciente corrección en el mercado del oro no ha socavado la lógica central de su tendencia alcista a medio plazo. El apoyo estructural de las compras de oro por parte de los bancos centrales y un entorno macroeconómico favorable a los recortes de tipos siguen apuntalando el mercado alcista. Los desacuerdos actuales en el mercado giran más en torno a la trayectoria de los riesgos a corto plazo que a la dirección a largo plazo. Para los inversores, la clave es distinguir entre volatilidad táctica y cambios de tendencia, manteniendo un enfoque estructural en los activos no soberanos dentro de la asignación de carteras. La resonancia entre el oro y los criptoactivos en la narrativa macroeconómica está redefiniendo los límites de la asignación tradicional de activos.
Preguntas frecuentes
P: ¿Cuáles son las principales razones detrás del objetivo de 5 400 dólares para el oro fijado por Goldman Sachs?
R: Los factores clave incluyen las compras continuadas de oro por parte de los bancos centrales a nivel global (con una media prevista de 60 toneladas al mes), dos recortes adicionales de tipos por parte de la Reserva Federal antes de 2026 y una aceleración en la diversificación de activos por parte de los países en un contexto de tensiones geopolíticas.
P: ¿Hasta dónde podría caer el oro a corto plazo?
R: Goldman Sachs señala que, si el shock en el suministro energético se agrava, el oro enfrenta un riesgo bajista táctico y podría poner a prueba los 3 800 dólares.
P: ¿Venderán los bancos centrales oro para estabilizar sus monedas?
R: El informe sugiere que los países del Golfo son más propensos a intervenir reduciendo sus tenencias de bonos del Tesoro estadounidense que vendiendo oro, por lo que es poco probable que se produzcan ventas masivas de oro.
P: ¿Qué impacto tiene la subida del oro en los criptoactivos?
R: El oro y los criptoactivos comparten narrativas comunes en torno a la reevaluación de la moneda fiduciaria y la diversificación de activos. La fortaleza del oro contribuye a reforzar la lógica de mercado para asignar recursos a "activos no soberanos".
