El emisor de stablecoins Circle presentó recientemente comentarios regulatorios a la Comisión Europea, situando una vez más la rapidez y flexibilidad estructural del marco europeo de activos digitales en el centro del debate sectorial. La respuesta de Circle al "Paquete de Integración de Mercados" de la Comisión Europea no solo aborda ajustes al régimen piloto de tecnología de registro distribuido (DLT), sino que también trata directamente la cuestión de la posición de las stablecoins en los sistemas de liquidación de valores. En el contexto de la implantación gradual del Reglamento de Mercados de Criptoactivos (MiCA) de la UE y el rápido avance de la infraestructura financiera on-chain en Estados Unidos, la declaración de Circle se centra esencialmente en una cuestión clave: "¿El marco regulatorio avanza al ritmo del desarrollo del mercado?", un tema crítico para el sector.
Demandas principales: mecanismos flexibles y acceso a la liquidación
El 20 de marzo de 2026, Circle presentó formalmente sus comentarios sobre el "Paquete de Integración de Mercados" de la Comisión Europea, centrando su análisis en dos áreas principales: acelerar las reformas de los marcos regulatorios relacionados con la tecnología de registro distribuido y ampliar el uso de stablecoins conformes en la liquidación de valores. Circle respalda en líneas generales la orientación actual del régimen piloto DLT de la UE (incluida la ampliación de las clases de activos elegibles y el aumento de los umbrales de volumen de transacciones), pero señala que el diseño actual de límites fijos y actualizaciones legislativas periódicas resulta insuficiente para acomodar la rápida expansión que sigue a la formación de liquidez en el mercado. Además, Circle insta a que los proveedores de servicios de criptoactivos puedan participar en el sistema de cuentas de liquidación, y no solo los bancos tradicionales y los depositarios centrales de valores, recomendando reglas claras para el uso de stablecoins conformes como garantía en operaciones de valores.
Fuente: Circle
Evolución normativa y hitos clave
El marco regulatorio europeo para activos digitales ha experimentado una transformación significativa, pasando de la fragmentación a la unificación en los últimos tres años. En junio de 2023, el reglamento MiCA entró oficialmente en vigor, estableciendo el primer marco regulatorio integral del mundo para los mercados de criptoactivos. Paralelamente, la UE lanzó en 2022 su régimen piloto DLT, ofreciendo a los participantes un entorno regulado para realizar actividades financieras on-chain bajo condiciones definidas.
Fuente: ESMA
Tras 2025, a medida que el mercado estadounidense acelera la tokenización de activos del mundo real como bonos del Tesoro y fondos del mercado monetario, el ritmo del marco regulatorio europeo ha sido objeto de escrutinio. En febrero de 2026, varias empresas de tokenización de activos expresaron conjuntamente su preocupación ante la posibilidad de que la lentitud de las reformas europeas desplace la actividad empresarial al extranjero. Como respuesta, la Comisión Europea publicó a principios de 2026 el "Paquete de Integración de Mercados", con el objetivo de unificar aún más las normas de los mercados de capitales y proponiendo revisiones al régimen piloto DLT. Los comentarios de Circle se presentaron durante el periodo de consulta pública de este paquete, justo antes de la fecha límite del 20 de marzo de 2026.
| Hito | Evento clave |
|---|---|
| Junio 2023 | Entrada en vigor oficial del reglamento MiCA |
| 2022 | Lanzamiento del régimen piloto DLT de la UE |
| 2025 | EE. UU. acelera la infraestructura financiera on-chain y la tokenización de RWA |
| Febrero 2026 | Varias empresas de tokenización expresan preocupación por el ritmo regulatorio europeo |
| 20 de marzo de 2026 | Circle presenta comentarios sobre el "Paquete de Integración de Mercados" |
Tres restricciones estructurales en el marco normativo
En esencia, los comentarios de Circle ponen de relieve tres restricciones estructurales dentro del marco regulatorio actual de la UE.
La primera restricción proviene del mecanismo de "umbral fijo". Según el régimen piloto DLT vigente, cada plataforma de negociación DLT está limitada a un tamaño de mercado específico durante el periodo piloto. Circle sostiene que estos límites numéricos fijos no tienen en cuenta el crecimiento no lineal que se produce una vez que se establece la liquidez, y recomienda la introducción de "umbrales adaptativos" para que los parámetros regulatorios puedan ajustarse dinámicamente en función de la actividad del mercado y los volúmenes de transacción.
La segunda restricción se refiere al alcance de los "participantes en la liquidación". Actualmente, la liquidación en efectivo de operaciones de valores está restringida a bancos o depositarios centrales de valores. Circle observa que, si bien este diseño es robusto en finanzas tradicionales, en entornos on-chain existe una actividad significativa facilitada por proveedores de servicios de criptoactivos. Excluirlos del sistema de cuentas de liquidación incrementa la complejidad de las transacciones y alarga las cadenas operativas.
La tercera restricción está relacionada con el papel de las stablecoins en las operaciones de valores. Circle solicita específicamente que la UE permita el uso de tokens de dinero electrónico conformes con MiCA como garantía en operaciones de valores. Esta demanda refleja el reconocimiento de que las stablecoins están evolucionando de simples "herramientas de pago" a componentes clave de la infraestructura financiera. Si las stablecoins no pueden integrarse como garantía en la liquidación de valores, su valor en aplicaciones institucionales se verá considerablemente reducido.
Posturas divergentes en el mercado
Los comentarios de Circle han generado tres posturas principales entre los participantes del mercado y los observadores regulatorios.
Los partidarios consideran que Circle ha identificado correctamente el problema del "retraso normativo" que puede surgir con la implementación del marco regulatorio de la UE. Subrayan que la transformación digital de la infraestructura de los mercados financieros presenta fuertes efectos de escala: una vez superado un umbral crítico, los volúmenes de transacción y la liquidez pueden crecer exponencialmente en poco tiempo. Si los ajustes regulatorios siguen dependiendo de los ciclos legislativos tradicionales, los participantes se verán obligados a reducir operaciones para mantenerse dentro de los límites normativos o a trasladar su actividad a jurisdicciones más flexibles.
Las voces cautas se centran en los riesgos asociados a los "umbrales adaptativos" y a la ampliación de los participantes en la liquidación. Aunque los mecanismos de ajuste dinámico pueden aumentar la flexibilidad regulatoria, también exigen mayor capacidad de juicio y respuesta por parte de los reguladores. Sin desencadenantes de riesgo claros y mecanismos de corte, un marco excesivamente flexible podría poner en riesgo la estabilidad del mercado. Además, incluir a proveedores de servicios de criptoactivos en el sistema de cuentas de liquidación conectaría aún más los canales de riesgo entre las finanzas tradicionales y los mercados cripto.
Por su parte, los observadores se muestran más preocupados por la dinámica competitiva entre la UE y EE. UU. en cuanto al ritmo regulatorio. Señalan que los comentarios de Circle hacen referencia de forma reiterada al progreso estadounidense en infraestructura de mercados on-chain, indicando que "el capital y los proyectos pueden desplazarse en función de la eficiencia regulatoria". Sin embargo, los estándares europeos en materia de protección al consumidor y regulación prudente siguen siendo relativamente claros, lo que puede resultar atractivo para ciertos inversores institucionales que valoran la certidumbre normativa.
Tres efectos de transmisión en la estructura sectorial
Si las recomendaciones de Circle se adoptan parcialmente en el proceso legislativo posterior de la UE, el sector podría experimentar tres impactos principales.
En primer lugar, el papel de las stablecoins en los sistemas de liquidación de valores quedará más definido. Actualmente, la clasificación de los tokens de dinero electrónico en MiCA se centra principalmente en escenarios de pago, mientras que la liquidación de valores implica mecanismos legales, de compensación y de garantía más complejos. Si la UE permite explícitamente el uso de stablecoins conformes como garantía en operaciones de valores, esto impulsará la transición de las stablecoins de herramientas de pago minorista a componentes de infraestructura financiera de nivel institucional.
En segundo lugar, el régimen piloto DLT contará con una vía más clara desde la "fase experimental" hasta la "adopción generalizada". La duración limitada del piloto actual dificulta que los participantes comprometan capital a largo plazo y construyan sistemas sólidos. Si la UE establece una hoja de ruta clara de transición y un marco normativo permanente, se reducirá la incertidumbre para los negocios financieros on-chain y se atraerá a más instituciones financieras tradicionales.
En tercer lugar, la competencia entre la UE y EE. UU. por la regulación de activos digitales entrará en una nueva fase. EE. UU. cuenta con una ventaja de pionero en infraestructura de mercados on-chain, reflejada en la profundidad de mercado y el volumen de proyectos, mientras que la fortaleza de la UE reside en la integridad regulatoria y la protección al consumidor. Esta rivalidad enfrenta esencialmente "flexibilidad" frente a "estabilidad" como modelos regulatorios, y su desenlace influirá directamente en la distribución global de los mercados de criptoactivos.
Tres posibles escenarios de futuro
Según la información actual y las variables clave, pueden desarrollarse tres escenarios evolutivos en los próximos 12 a 24 meses.
Escenario uno: la UE adopta las principales recomendaciones y acelera las reformas. En este caso, la Comisión Europea implementa "umbrales adaptativos" y amplía los participantes en la liquidación antes de finales de 2026, impulsando revisiones legislativas en 2027. El uso de stablecoins en la liquidación de valores obtiene respaldo legal claro, y el volumen de transacciones financieras on-chain dentro de la UE crece significativamente entre 2027 y 2028. Este resultado depende de un rápido consenso interno entre los legisladores europeos y de una visión unificada sobre la controlabilidad del riesgo por parte de los reguladores nacionales.
Escenario dos: la UE adopta parcialmente las recomendaciones y las reformas avanzan de forma gradual. Aquí, la UE realiza ajustes limitados al régimen piloto DLT, como el aumento moderado de los umbrales fijos, pero evita introducir mecanismos dinámicos. Las reglas para el uso de stablecoins como garantía siguen en discusión sin una base legal clara. Los participantes del mercado mantienen una actitud expectante y algunos proyectos pueden trasladar su actividad a otros mercados. Este escenario es altamente probable y se ajusta a la tradición europea de reformas regulatorias incrementales.
Escenario tres: las reformas de la UE se estancan y la actividad del mercado se concentra en EE. UU. En este caso, los procedimientos legislativos se paralizan por divisiones internas y el régimen piloto DLT no se amplía tras 2026. EE. UU. continúa liderando la infraestructura financiera on-chain, y más instituciones europeas participan en mercados estadounidenses on-chain a través de filiales. La probabilidad de este escenario depende de la evolución de la dinámica política europea y de la dirección que adopte la política regulatoria estadounidense.
Conclusión
En apariencia, los comentarios de Circle a la UE parecen una sugerencia técnica sobre el régimen piloto DLT y las normas de liquidación con stablecoins. En realidad, representan un diálogo profundo entre la industria de activos digitales y los reguladores sobre el "ritmo normativo". A medida que se acelera la digitalización de los mercados financieros, los marcos regulatorios deben no solo priorizar la gestión del riesgo, sino también garantizar su alineación con la velocidad real de evolución del mercado. Para los participantes del mercado, observar hasta qué punto la UE incorpora este tipo de comentarios será un indicador clave de la futura orientación de la regulación europea de activos digitales.
