تحذير صندوق النقد الدولي: أربعة مخاطر أو صدمات محتملة لتمويلات مُرمّزة قد تهدد النظام المالي العالمي

أخبار بوابة: في رسالة إخبارية، حذّر صندوق النقد الدولي (IMF) في أحدث تقرير له من أن التمويل المُرمّز (tokenization) يعيد تشكيل النظام المالي العالمي، لكنه أيضًا يطرح أربعة مخاطر رئيسية. وأشار توبياس أدريان (Tobias Adrian)، المستشار المالي لدى صندوق النقد الدولي ومدير إدارة النقد وأسواق رأس المال، إلى أن التمويل المُرمّز قد يؤدي إلى تفاقم مشكلات التشرذم وقابلية التشغيل البيني، وأن تعدد المنصات دون معايير موحدة قد يتسبب في تشتت السيولة في «جزر رقمية»، ما قد يقلل قابلية تحويل الأصول ويخفض كفاءة التسوية الصافية.

ويشير التقرير أيضًا إلى أن أنظمة التمويل المُرمّز قد تزيد من مخاطر الاستقرار المالي. فالهامش التلقائي الإضافي (automatic margin calls) والتسوية المستمرة والحلقات الراجعة التي يقودها منطق خوارزمي قد تضغط وقت التدخل خلال أحداث ضغوط السوق، فيختفي مخزن الحماية التقليدي لنهاية اليوم (end-of-day)، مما يجعل الصدمات تنتشر بسرعة في أسواق شديدة الترابط. ويؤكد صندوق النقد الدولي أن المؤسسات العامة تلعب دورًا محوريًا في دفع بروتوكولات عامة وإجراء تسوية ذرّية عبر الحدود (cross-border atomic settlement)، وأن غياب التنسيق الدولي قد يؤدي إلى تفاقم أوجه عدم الكفاءة المالية على مستوى العالم.

أما الخطر الثالث فيتعلق بالتسوية عبر الحدود. إذ تعبر المعاملات المُرمّزة عدة ولايات قضائية، وتستخدم دفترًا مشتركًا، لكن صلاحيات التسوية تظل في يد كل دولة؛ وقد يؤدي هذا الاختلال إلى نشوب تعارض في الاختصاصات القضائية أو إلى شلل النظام. ويتمثل الخطر الرابع في التحديات التي يفرضها على الاقتصادات الناشئة والاقتصادات النامية (EMDEs). إذ قد تُسرّع العملات المستقرة (stablecoins) المقومة بالدولار إحلال العملة وتُحدث تذبذبًا في تدفقات رأس المال، مما يضعف السيادة النقدية للدول ذات النظم المالية الأضعف.

يقترح صندوق النقد الدولي خمس مسارات رئيسية للسياسات، تشمل: إرساء التسوية عبر ربطها بعملة آمنة، وفرض تنظيم متسق، وبناء قدر من اليقين القانوني، وتعميم معايير قابلية التشغيل البيني، وتعديل أدوات سيولة البنك المركزي لتناسب بيئات الأتمتة طوال الساعة. ويؤكد التقرير أن نافذة تشكيل التمويل المُرمّز لا تزال مفتوحة، لكن نمو السوق يحدث بسرعة. وخلال الشهر الماضي، ارتفع إجمالي القيمة في الأصول الموزعة ذات الترجيح بالمخاطر على السلسلة (on-chain distributed risk-weighted assets, RWA) بنسبة 4% ليصل إلى 267 مليار دولار، وهو ما يمثل قفزة في قيمة الأصول بنسبة 31.61%، وزاد عدد حاملي الأصول ليصل إلى 710,792 شخصًا.