تُهيمن عمليات بيع الحيتان الكبيرة على سوق البيتكوين، إذ لا تتمكن طلبات الشراء من صناديق الاستثمار المتداولة (ETF) من المؤسسات من عكس التدهور

منصة بيانات العملات المشفرة CryptoQuant أصدرت تقريرًا في 2 أبريل، يكشف أنه على الرغم من عودة تدفقات صناديق تداول البيتكوين الفورية (ETF) إلى التحسن، واستمرار شركة MicroStrategy في الزيادة الكبيرة في الاحتفاظ، فإن إجمالي «الطلب الظاهري» للبيتكوين حتى نهاية مارس لا يزال سلبيًا، قرابة -63 ألف BTC. يشير التقرير مباشرة إلى المشكلة الأساسية: كمية البيع التي يطلقها المستثمرون الأفراد وغيرهم من المشاركين في السوق أصبحت كافية لتعويض مشتريات الجهات المؤسسية الجديدة، وما زال السوق ككل في مرحلة التوزيع (التفريغ).

الدلالة السوقية لكون «الطلب الظاهري» سلبيًا: امتصاص مشتريات المؤسسات بالكامل تحت ضغط بيع أكبر

يتم حساب «الطلب الظاهري» عبر الفرق بين الطلب السوقي الجديد والإمداد الجديد الناتج عن عمال المناجم، لقياس التوازن الصافي بين العرض والطلب ككل. تعني القيم السلبية أنه ليس فقط أن البيتكوين المُستخرج حديثًا يتم بيعه باستمرار، بل إن حاملي الأرصدة القائمين يقومون أيضًا بتقليل مراكزهم في الوقت نفسه؛ فهاتان القوتان المتراكبتان تتسببان في استمرار فائض صافي في العرض.

بدأ هذا المؤشر في الانكماش المستمر منذ أواخر نوفمبر 2025، ووصل بحلول نهاية مارس إلى مستوى يعادل -63 ألف BTC. حتى إذا أظهرت مشتريات المؤسسات الخاصة بـ ETF قوة في بعض الأسابيع، فإن حجمها لا يكفي لتغطية حجم مبيعات المستثمرين الأفراد وباقي المشاركين. يؤكد CryptoQuant بشكل قاطع: إن «الطلب الظاهري» في هذه الجولة ما يزال سلبيًا باستمرار، وليس مجرد تذبذب قصير، بل هو تأكيد منهجي بأن السوق ككل ما زال في مرحلة التوزيع.

المسار الكامل لتوزيع «الحيتان»: من التجميع إلى تسريع الشحن

تُظهر بيانات CryptoQuant بالتفصيل مسار تطور سلوك مجموعة الحيتان:

خلال سوق 2024 الصاعد: تراكمت لدى مجموعة الحيتان قرابة 200 ألف بيتكوين، لتصبح دعامة طلب مهمة تدفع ارتفاع الأسعار

منتصف 2025: بدأت الحيتان في توزيعات واسعة النطاق، وتحولت من كونها مشتريًا صافيًا طويل الأجل إلى بائع صافي

الربع الرابع 2025: تسارع إيقاع البيع بشكل ملحوظ، ما يشكل ضغوط عرض متواصلة تزيد من الكابح على السوق

الوضع الحالي: تباطأت وتيرة شراء المستثمرين متوسطي الحجم أيضًا، ما أضعف دعمًا إضافيًا كان موجودًا سابقًا

ويستشهد التقرير بأن «البيانات التاريخية تُظهر أن التجميع السلبي المستمر لدى الحيتان غالبًا ما يتوافق مع فترات طويلة من ضعف الأسعار؛ ويشير اتجاه البيع الحالي إلى أن هذا ما يزال يُشكّل بنية مقاومة مهمة».

ضعف الطلب الأمريكي ومحفزات ارتداد محتملة

مؤشر Coinbase Premium (الذي يقيس فرق أسعار البيتكوين بين بورصات الولايات المتحدة وبورصات خارجها) عاد مرة أخرى إلى المنطقة السلبية، ما يشير إلى أن المستثمرين الأمريكيين لا يزايدون حاليًا بشكل نشط لرفع سعر البيتكوين؛ وتراجع الطلب المحلي هو دليل كمي آخر على ضعف إجمالي خطط الشراء.

ومع ذلك، يشير CryptoQuant أيضًا إلى محفزات إيجابية محتملة على المدى القصير: تخفيف حدة التوترات الجيوسياسية، ولا سيما انخفاض وتيرة التصعيد في الصراع بين إيران والولايات المتحدة، قد يصبح شرطًا محفزًا لانتعاش البيتكوين على المدى القصير. يقول التقرير إن «تخفيف حدة التوترات الجيوسياسية قد يتحول إلى محفز إيجابي خلال المدى القصير، وقد يؤدي إلى موجة انتعاش في الأسعار»، لكن تحقق ذلك يتطلب تحسنًا جوهريًا في الظروف الاقتصادية الكلية، وليس الاعتماد فقط على تحسن المزاج الجيوسياسي المؤقت.

الأسئلة الشائعة

ما هو «الطلب الظاهري» للبيتكوين، وماذا تعني -63 ألف؟

يُستخدم «الطلب الظاهري» لقياس الفائض أو العجز في الطلب الجديد في السوق مقارنةً بالإمداد الجديد من عمال المناجم. تعني -63 ألف أنه خلال دورة القياس، لا يستطيع الطلب الجديد في السوق استيعاب جميع مصادر البيع (الإمداد الجديد من عمال المناجم بالإضافة إلى عمليات بيع حاملي الأرصدة القائمين)، بحيث يوجد فائض صافي يقارب 6.3 ألف في العرض، ما يؤدي إلى استمرار ضغوط بيع هيكلية.

هل يعد بيع الحيتان هو العامل الرئيسي وراء تراجع البيتكوين الحالي؟

تُظهر بيانات CryptoQuant أن الحيتان تحولت من كونها مشتريًا صافيًا خلال منتصف 2025 إلى بائع صافي، وقامت بتسريع عمليات البيع في الربع الرابع، وهو أحد الدوافع الأساسية التي دفعت السوق إلى مرحلة التوزيع. لكن اتجاه الهبوط عادة ما يكون مدفوعًا بعوامل متعددة معًا، بما في ذلك ضغوط أسعار الفائدة على مستوى الاقتصاد الكلي، والصدمات الجيوسياسية، وكذلك معنويات السوق عمومًا؛ ويُعد بيع الحيتان أحد المتغيرات الهيكلية المهمة القابلة للقياس ضمن هذه العوامل.

زاد شراء صناديق ETF من قبل المؤسسات بشكل كبير، فلماذا ما زال الطلب على البيتكوين سلبيًا؟

صحيح أن مشتريات المؤسسات في صناديق ETF الفورية تزداد بالفعل، لكن تُظهر بيانات CryptoQuant أن حجم مبيعات المستثمرين الأفراد وغيرهم من المشاركين في السوق أكبر، بما يكفي لتعويض مشتريات المؤسسات الإضافية بالكامل. علاوة على ذلك، توجد تدويرات لرأس المال بين صناديق ETF (مثل انتقال Grayscale إلى BlackRock)، حيث إن جزءًا من «الزيادة» قد يكون في الواقع مجرد إعادة تخصيص لرأس مال تشفير قائم بدلًا من زيادة كاملة في رأس مال السوق الجديد؛ ما يجعل أرقام ETF تبدو أفضل على السطح، لكن مساهمتها الفعلية في تحسين توازن العرض والطلب محدودة.