دفعت MiCA قيمة سوق العملات المستقرة اليورو للنمو بأكثر من 100% على أساس سنوي، لكن لا تزال هناك "فخ السيولة المخفية" في تداولات العملات المشفرة في أوروبا

مع بدء تطبيق لائحة أسواق الأصول المشفرة (MiCA) في الاتحاد الأوروبي رسميًا في عام 2024، شهدت عملات الاستقرار اليورو فترة نمو طويلة الغائبة عنها. تظهر البيانات أنه خلال 12 شهرًا من تنفيذ MiCA، زادت القيمة السوقية للعملات المستقرة اليورو الرئيسية بأكثر من 100% على أساس سنوي، مما أدى إلى عكس الاتجاه التنازلي السابق تمامًا. بحلول منتصف عام 2025، اقتربت القيمة السوقية الإجمالية لعملات الاستقرار اليورو من 5 مليارات دولار، وارتفعت حجم التداول الشهري من أقل من 4 مليارات دولار إلى 38 مليار دولار، وأصبحت EURC و EURCV القوة الدافعة للنمو.

من الظاهر، أن عملات الاستقرار اليورو تتعافى بسرعة، ويبدو أن سوق العملات المشفرة في أوروبا يشهد بيئة سيولة أفضل. ومع ذلك، فإن المسألة الأساسية التي تؤثر على تنفيذ سعر المتداولين مخفية داخل هيكل منصات التداول ودفاتر الأوامر.

تشير الدراسات إلى أن التوسع السريع في سوق عملات الاستقرار اليورو لم يكن ناتجًا بالكامل عن طلب جديد، بل كان أكثر نتيجة لإعادة هيكلة السوق بدعم من التنظيمات. بعد تحديد معايير الامتثال في MiCA، قامت البورصات بسحب المنتجات غير المطابقة بسرعة، وارتفعت حصة السوق للعملات المستقرة اليورو المطابقة بشكل سريع، متجاوزة 90% في بعض الأحيان. ومع ذلك، لم يرتفع حجم التداول الأسبوعي الإجمالي لعملات الاستقرار اليورو إلى أعلى مستوياته التاريخية، مما يدل على أن “نمو الحصة السوقية” لا يعادل “زيادة السيولة الحقيقية”.

بالنسبة لتداولات البيتكوين والإيثيريوم مقابل اليورو، فإن تحسين جودة التنفيذ يأتي بشكل أكبر من تركيز السيولة بشكل كبير، وليس من ازدهار العملة المستقرة نفسها. تظهر البيانات أن نسبة BTC-EUR في تداولات البيتكوين العالمية مقابل العملات القانونية قد اقتربت من 10%، وهو مستوى أعلى بكثير من السابق. لكن حجم التداول هذا يتركز بشكل كبير على عدد قليل من المنصات، حيث تسيطر أربع بورصات CEX على أكثر من 85% من حجم تداول اليورو، وتقترب واحدة منها، Bitvavo، من نصف هذا الحجم.

النتيجة المترتبة على هذا التركيز هي أن فرق السعر بين الشراء والبيع في أكبر البورصات يتقلص بشكل ملحوظ، حيث تصل الفروقات في بعض المنصات إلى 2-3 نقاط أساس، بينما تظل في منصات أخرى أعلى من 20 نقطة أساس. ينطبق الأمر نفسه على عمق السوق، حيث يمكن للمنصات ذات الجودة العالية استيعاب التداولات الكبيرة دون تأثير كبير على السعر، لكن تكاليف التنفيذ في المنصات ذات الحجم الأصغر لا تزال مرتفعة.

القيمة الحقيقية للعملات المستقرة اليورو تكمن في تقليل الاحتكاك في نقل الأموال وإعادة التوازن بين المنصات، خاصة في حالات تقييد التحويلات البنكية أو خارج أوقات العمل. لكنها لا تضمن تلقائيًا تحسين الانزلاق السعري في جميع أزواج BTC-EUR أو ETH-EUR. المنصات التي تنشط فيها عمليات التداول بالعملات المستقرة ليست بالضرورة تلك التي تقدم أفضل جودة تنفيذ فوري، وهذا “الفراغ في منصات التداول” هو أحد المخاطر التي يتجاهلها العديد من المتداولين.

بشكل عام، حققت MiCA في عامها الأول هدف التنظيم بشكل فعّال: قواعد أوضح، منتجات أكثر امتثالًا، وعودة قابلية التوسع لعملات الاستقرار اليورو. لكن بالنسبة للمتداولين، فإن تحسين سيولة العملات المشفرة في أوروبا يبدو أكثر تركيزًا على عدد قليل من “الجزر الملائمة” بدلاً من ترقية شاملة. وما يحدد سعر التنفيذ بشكل حاسم هو اختيار المنصات، وعمق السوق، وتوزيع السيولة، وليس مجرد زيادة القيمة السوقية للعملات المستقرة.