ستاندرد تشارترد تصدر تقريرًا تاريخيًا: الطلب المتزايد على العملات المستقرة قد يعيد تشكيل هيكل سوق سندات

في السنوات الأخيرة، شهد دمج الأصول الرقمية مع التمويل التقليدي تطورًا غير مسبوق. مؤخرًا، أصدرت شركة Standard Chartered، وهي إحدى عمالقة البنوك متعددة الجنسيات في المملكة المتحدة، تقريرًا بحثيًا استشرافيًا يؤكد أنه مع استمرار توسع سوق العملات المستقرة، من المتوقع أن يرتفع الطلب على سندات الخزانة الأمريكية، خاصة أذون الخزانة قصيرة الأجل (T-bills)، بشكل كبير. هذا الاتجاه قد لا يعيد فقط تشكيل هيكل إصدار سندات الخزانة الأمريكية، بل قد يدفع وزارة الخزانة الأمريكية إلى تعليق إصدار السندات طويلة الأجل لمدة 30 عامًا خلال السنوات الثلاث المقبلة. في هذا المقال، سنستعرض بشكل معمق هذا التحول الجذري الذي قد يعيد رسم ملامح النظام المالي العالمي.

صعود العملات المستقرة: من هامش السوق إلى أكبر مشترٍ لسندات الخزانة الأمريكية

يشير فريق المحللين في Standard Chartered بقيادة رئيس الأبحاث العالمية للأصول الرقمية Geoff Kendrick إلى أن مُصدري العملات المستقرة يخصصون عادة جزءًا كبيرًا من احتياطياتهم لسندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل ذات السيولة العالية، لضمان استقرار الأصول والسيولة. ومع تسارع اعتماد العملات الرقمية، يتحول هذا الطلب من كونه تدريجيًا إلى تحوّل جذري.

وبحسب أحدث توقعات Standard Chartered، قد يرتفع إجمالي القيمة السوقية العالمية للعملات المستقرة من مستواها الحالي البالغ نحو $304 مليار إلى $2 تريليون بحلول نهاية عام 2028. هذا النمو الهائل سيولد طلبًا إضافيًا يتراوح بين $800 مليار و$1 تريليون على سندات الخزانة الأمريكية. ومع احتساب مشتريات إدارة الاحتياطي الفيدرالي (RMPs) وطلب إعادة الاستثمار من الأوراق المالية المدعومة بالرهن العقاري (MBS) التي يحين أجلها، قد يصل إجمالي الطلب على أذون الخزانة قصيرة الأجل إلى $2.2 تريليون في السنوات القادمة.

توقعات القيمة السوقية للعملات المستقرة من Standard Chartered. المصدر: Standard Chartered

تحول "يحدد القرن" في إصدار سندات الخزانة الأمريكية: احتمال توقف إصدار سندات الثلاثين عامًا

هذا الطلب الضخم على الأذون قصيرة الأجل يمنح وزارة الخزانة الأمريكية "فرصة تاريخية" لإعادة هيكلة ديونها. وفي تقريرها، تطرح Standard Chartered سيناريو جريئًا: يمكن لمصدري سندات الخزانة الأمريكية الاستفادة من الطلب الزائد الناتج عن العملات المستقرة لزيادة نسبة أذون الخزانة قصيرة الأجل بشكل كبير، مع تقليل أو حتى تعليق إصدار السندات طويلة الأجل.

ويقدر التقرير أنه خلال السنوات الثلاث المقبلة، قد يكون هناك طلب زائد بنحو $900 مليار على أذون الخزانة قصيرة الأجل. ولتحقيق توازن بين العرض والطلب وإدارة تكاليف الاقتراض طويلة الأجل، تحتاج وزارة الخزانة فقط إلى رفع نسبة أذون الخزانة في إجمالي الدين بمقدار %2.5 لتحرير كمية مكافئة من العرض. وفي سيناريو متطرف، وبناءً على حجم المزادات الحالي، يمكن لوزارة الخزانة تعليق إصدار جميع سندات الثلاثين عامًا لمدة تصل إلى ثلاث سنوات.

وليس هذا بالأمر غير المسبوق؛ فقد سبق أن علّقت الولايات المتحدة مزادات سندات الثلاثين عامًا بين عامي 2002 و2006، لكن ذلك كان بسبب فائض مالي حينها. وتشير Standard Chartered إلى أنه مع استمرار العجز الفيدرالي عند مستويات مرتفعة (حوالي %5-%6 من الناتج المحلي الإجمالي)، فإن تعليق إصدار السندات طويلة الأجل مجددًا سيكون له آثار طويلة الأمد أكثر تعقيدًا على منحنى العائد.

الأسواق الناشئة: المحرك الأساسي لطلب سندات الخزانة الأمريكية

من الجدير بالذكر أن Standard Chartered تؤكد أن المحرك الرئيسي لموجة الطلب على سندات الخزانة الأمريكية المدفوعة بالعملات المستقرة ليس الأسواق المتقدمة، بل الأسواق الناشئة.

ويتوقع التقرير أنه بحلول عام 2028، سيأتي نحو ثلثي نمو العملات المستقرة من الأسواق الناشئة. ما يعني أن رؤوس أموال ضخمة كانت محفوظة سابقًا في الأنظمة المصرفية المحلية أو الاقتصاد غير الرسمي ستتدفق بشكل غير مباشر إلى سوق سندات الخزانة الأمريكية عبر شراء العملات المستقرة. ويمثل هذا تدفقًا جديدًا صافياً لرأس المال، وليس مجرد إعادة توزيع للأموال داخل الأسواق المتقدمة. كما يبرز دور العملات المستقرة كجسر يربط رؤوس أموال الأسواق الناشئة بأصول الدولار الأمريكي، مما يعزز مكانة الدولار في النظام المالي العالمي.

دفعة تنظيمية: قانون GENIUS يمهد الطريق

إن التأثير المتزايد للعملات المستقرة على سوق سندات الخزانة الأمريكية مرتبط ارتباطًا وثيقًا بالوضوح التنظيمي. فقد أُقر قانون GENIUS الأمريكي في يوليو 2025، واضعًا معايير تنظيمية فدرالية لمصدري العملات المستقرة، ومُلزمًا إياهم بحيازة أصول احتياطية عالية الجودة وذات سيولة مرتفعة، مع أذون الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل في جوهرها.

وقد صرّح وزير الخزانة الأمريكي Scott Bessent مؤخرًا بأن قانون GENIUS قد يصبح "أداة مهمة لتمويل الحكومة الأمريكية". وهذا يدل على أن صانعي السياسات أدركوا جيدًا القيمة المحتملة للعملات المستقرة في إدارة الديون. ورغم أن نمو سوق العملات المستقرة تباطأ مؤقتًا بفعل دورات سوق العملات المشفرة وسرعة تنفيذ اللوائح التنظيمية، ترى Standard Chartered أن هذا مجرد عائق دوري وليس هيكليًا.

تأثير السوق والمخاطر: "تسطح صاعد" لمنحنى العائد

بالنسبة للمشاركين في السوق، سيؤثر هذا التحول الهيكلي بشكل مباشر على منحنى عائد سندات الخزانة الأمريكية. وتشير تحليلات Standard Chartered إلى أنه إذا تدفقت رؤوس أموال ضخمة إلى الطرف القصير من المنحنى بينما ينخفض العرض طويل الأجل، سيشهد منحنى العائد "تسطحًا صاعدًا"—أي أن أسعار الفائدة طويلة الأجل ستنخفض أسرع من أسعار الفائدة قصيرة الأجل.

لكن هذا النهج يحمل مخاطر على المدى الطويل؛ إذ أن الاعتماد المفرط على تمويل الأذون قصيرة الأجل يزيد من مخاطر إعادة التمويل، ويجعل وزارة الخزانة أكثر عرضة لتقلبات أسعار الفائدة. بالإضافة إلى ذلك، إذا تصاعدت المخاوف بشأن العجز المالي، فقد يرتفع علاوة الأجل على السندات طويلة الأجل بدلًا من أن تنخفض، مما يؤدي إلى زيادة تكاليف الاقتراض طويلة الأجل.

أحدث لمحة عن سوق العملات المشفرة

بينما يتغير المشهد المالي الكلي بهدوء، يشهد سوق العملات المشفرة نفسه تصحيحًا سعريًا عقلانيًا. واعتبارًا من 24 فبراير 2026، تظهر بيانات Gate أن Bitcoin (BTC) انخفض بنسبة %1.78 خلال الـ24 ساعة الماضية، ويتداول حاليًا عند $63,842.1. ويبلغ حجم التداول خلال 24 ساعة $1.12B. ورغم تراجعه عن أعلى مستوى تاريخي له عند $126,080، لا تزال Bitcoin تحتفظ بقيادتها، مع قيمة سوقية تبلغ $1.31T ونسبة هيمنة سوقية %55.37.

في المقابل، يبلغ سعر Ethereum (ETH) اليوم $1,838.95، منخفضًا بنسبة %1.58 خلال الـ24 ساعة الماضية. وبينما تبقى معنويات السوق العامة محايدة إلى هبوطية قليلاً على المدى القصير، تواصل العملات المستقرة—التي تمثل جسرًا بين التمويل التقليدي وعالم العملات المشفرة—توسيع قاعدة أصولها الاحتياطية. وهذا يمنحها أهمية استراتيجية متزايدة على المستوى الكلي.

الخلاصة

يكشف تقرير Standard Chartered عن رؤية جديدة للمستقبل: لم تعد العملات المستقرة أداة هامشية ضمن عالم العملات المشفرة، بل أصبحت بسرعة "اليد الخفية" التي تعيد تشكيل هيكل إصدار أحد أهم الأصول في العالم—سندات الخزانة الأمريكية. بالنسبة للمستثمرين، فإن فهم هذا الاتجاه لا يساعد فقط في اكتشاف القيمة الجوهرية للعملات المستقرة، بل يمنح أيضًا منظورًا كليًا حول تدفقات رأس المال العالمية في المستقبل. في Gate، سنواصل متابعة هذا التحول ونقدم لك أحدث وأعمق التحليلات في القطاع.