في أبريل 2024، شهدت شبكة Bitcoin رابع عملية تنصيف في تاريخها، حيث تم تقليص مكافأة الكتلة من 6.25 BTC إلى 3.125 BTC. في ذلك الوقت، توقع معظم المراقبين في القطاع أن يؤدي ارتفاع السعر إلى تعويض أثر تقليص المكافآت. إلا أن مسار السوق خلال العامين التاليين لم يسر كما كان متوقعًا.
اعتبارًا من 21 أبريل 2026، تُظهر بيانات سوق Gate أن Bitcoin يتم تداوله عند $75,674.7، أي بانخفاض يقارب %40 عن أعلى مستوى تاريخي له والذي بلغ حوالي $126,080 في أكتوبر 2025. في الوقت نفسه، بلغ إجمالي معدل التجزئة للشبكة ذروته عند حوالي 1,160 EH/s في نهاية 2025، مما أدى إلى تراجع عائدات التعدين لكل وحدة تجزئة بشكل كبير. وقد أدت الضغوط المزدوجة المتمثلة في ارتفاع التكاليف وتراجع العائدات إلى دخول المعدنين في أزمة هيكلية على مستوى الربحية.
وفقًا لتقرير التعدين الصادر عن CoinShares في مارس 2026، بلغ متوسط التكلفة النقدية المرجحة للمعدنين المدرجين في البورصة لإنتاج Bitcoin واحد حوالي $79,995 في الربع الرابع من 2025. وخلال نفس الفترة، تراوح سعر تداول Bitcoin بين $70,000 و$75,000. وهذا يعني أن بعض المعدنين كانوا يعملون بخسارة نقدية حتى قبل احتساب استهلاك المعدات والنفقات الرأسمالية. وقد تراجع مؤشر Hashprice—وهو مقياس رئيسي لربحية المعدنين—إلى ما بين $28 و$30 لكل PH/s يوميًا في الربع الأول من 2026، وهو أدنى مستوى له منذ عملية التنصيف.
وأمام نموذج أعمال غير قابل للاستمرار، أطلقت شركات التعدين المدرجة في البورصة هجرة منظمة من تعدين Bitcoin إلى بنية الحوسبة الخاصة بالذكاء الاصطناعي.
تحول عابر للقطاعات
بحلول نهاية مارس 2026، وقعت شركات التعدين العامة عقودًا بقيمة تتجاوز $70 مليار في مجالات الذكاء الاصطناعي والحوسبة عالية الأداء (HPC). وتتوقع CoinShares أنه بحلول نهاية 2026، قد تصل نسبة إيرادات المعدنين الرئيسيين من عمليات الذكاء الاصطناعي إلى %70، ارتفاعًا من حوالي %30 حاليًا. ويتحول المعدنون من شركات تتمحور حول "تعدين Bitcoin" إلى جيل جديد يركز على "تشغيل مراكز البيانات مع التعدين كنشاط جانبي".
المحرك الأساسي وراء هذا التحول هو الفارق الكبير في اقتصاديات الوحدة. تشير تحليلات القطاع إلى أن مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي يمكن أن تحقق إيرادات تتراوح بين $200 و$500 لكل ميجاواط، مقارنة بـ $57 إلى $129 لكل ميجاواط في تعدين Bitcoin—أي أن إمكانات إيرادات الذكاء الاصطناعي تفوق التعدين بما يصل إلى ثمانية أضعاف. أما من حيث تكاليف البنية التحتية، فإن إعدادات تعدين Bitcoin تتراوح بين $700,000 و$1 مليون لكل ميجاواط، بينما تتطلب بنية الذكاء الاصطناعي ما بين $8 مليون و$15 مليون لكل ميجاواط—وهو فارق استثماري كبير، لكنه يوفر تدفقات نقدية بالدولار أعلى وأكثر استقرارًا على المدى الهيكلي، ومنفصلة عن تقلبات سعر Bitcoin.
تحولات هيكلية في رأس المال والموجودات
يأتي تمويل هذا التحول بشكل رئيسي من قناتين: التمويل بالرافعة المالية وبيع احتياطيات Bitcoin.
في الربع الأول من 2026، باع المعدنون المدرجون في أمريكا الشمالية أكثر من 32,000 BTC—متجاوزين إجمالي ما تم بيعه طوال 2025، بل وتخطوا حوالي 20,000 BTC التي تم تصفيتها خلال انهيار Terra-Luna في الربع الثاني من 2022، ليسجلوا رقمًا قياسيًا جديدًا في تصفية المعدنين الفصلية. وتُظهر بيانات السلسلة من CryptoQuant أن حيازات المعدنين من Bitcoin انخفضت من حوالي 1.86 مليون في نهاية 2023 إلى نحو 1.8 مليون، أي انخفاض صافٍ بحوالي 60,000 BTC خلال عامين. ويتحول المعدنون من استراتيجية الاكتناز انتظارا لارتفاع الأسعار إلى التصفية النشطة لموجوداتهم—وهو تغيير جوهري في دورهم.
في الوقت نفسه، يقوم عدد من المعدنين بجمع التمويل لبناء بنية الذكاء الاصطناعي عبر الديون. أصدرت IREN سندات قابلة للتحويل بقيمة $3.7 مليار، وبلغ إجمالي ديون Bitdeer حوالي $1.3 مليار، بينما حصلت شركات مثل TeraWulf وCipher على مليارات إضافية لتوسعة مراكز البيانات الخاصة بهم.
أربعة معدنين، وأربع مسارات تحول
اعتمد كل من المعدنين استراتيجيات مختلفة بناءً على موارده الخاصة، إلا أن الجميع يتحرك في نفس الاتجاه.
Core Scientific: الأكثر جرأة في التحرك المبكر. في يناير 2026، قامت Core Scientific ببيع حوالي 1,900 BTC، جمعت من خلالها $175 مليون، وتخطط لتصفية ما تبقى من حيازاتها خلال العام. وتهدف الشركة إلى تحويل كامل سعة منشأتها في تكساس البالغة 1.3 جيجاواط إلى استضافة الذكاء الاصطناعي. وقدمت Morgan Stanley تسهيلًا ائتمانيًا بقيمة $500 مليون، قابل للزيادة إلى $1 مليار. وتبلغ قيمة الاتفاقية الموسعة مع CoreWeave حوالي $10.2 مليار على مدى 12 عامًا. حاليًا، تمثل استضافة الذكاء الاصطناعي %39 من إجمالي إيرادات الشركة.
MARA Holdings: نقطة تحول محورية. بعد أن كانت معروفة بسياسة "عدم البيع مطلقًا"، عدلت MARA استراتيجيتها المالية في مارس 2026، وأجازت بيع كامل احتياطياتها البالغة 53,822 BTC، وباعت أكثر من 13,000 BTC في الربع الأول فقط. وقد وقعت MARA مشروعًا مشتركًا مع Starwood Capital لتحويل جزء من عمليات التعدين إلى مراكز بيانات ذكاء اصطناعي، بدءًا بسعة حوالي 1 جيجاواط، وقابلة للتوسع حتى 2.5 جيجاواط.
TeraWulf: نموذج التنويع المتدرج. أمنت TeraWulf إيرادات عقود HPC بقيمة $12.8 مليار، وأصبحت إيرادات الذكاء الاصطناعي تمثل الآن %27 من دخلها. وقد جعلها نهجها المبكر والمتزن في التحول من الأسماء الأعلى قيمة في أسواق رأس المال.
Bitdeer: تصفية الموجودات وتسريع التوسع. اختارت Bitdeer بيع جميع حيازاتها من BTC لتوفير السيولة، مما سرّع من استحواذها على الطاقة والأراضي. وارتفع معدل التجزئة الذاتي لديها إلى 63.2 EH/s، متجاوزة MARA كأكبر مُعدّن عام في العالم من حيث معدل التجزئة المملوك.
آثار متسلسلة على مستوى الشبكة
أدى انتقال موارد التعدين على نطاق واسع إلى تداعيات حقيقية على أمان شبكة Bitcoin.
تراجع معدل التجزئة من ذروته في 2025 عند حوالي 1,160 EH/s إلى نحو 920 EH/s—أي خسارة تزيد عن 200 EH/s. وفي 20 مارس 2026، شهدت Bitcoin ثاني أكبر تعديل صعوبة خلال العام، مع انخفاض يقارب %8، مما دفع معدل التجزئة مؤقتًا دون عتبة 1 ZH/s. وحوالي 18 أبريل 2026، انخفضت صعوبة الشبكة مرة أخرى بنسبة تقارب %4.91، من 139.0 تريليون إلى 132.1 تريليون. تاريخيًا، تشير التعديلات المتتالية الهابطة إلى استسلام واسع النطاق للمعدنين.
أعرب Charles Edwards، مؤسس Capriole Investments، عن قلقه، مشيرًا إلى توقعات بانخفاض متوسط حصة إيرادات Bitcoin للمعدنين العامين الكبار إلى %30 خلال السنوات الثلاث المقبلة. وقال: "إذا كان نصف هذه الأرقام صحيحًا، فإن الطاقة والالتزام المستثمرين في Bitcoin يواجهان تهديدًا كبيرًا."
تباين في تقييمات السوق
استجابت أسواق رأس المال بوضوح لتحولات المعدنين الاستراتيجية. فالمعدنون الذين لديهم عقود HPC يُقيّمون بحوالي 12.3 ضعف الإيرادات المتوقعة للاثني عشر شهرًا القادمة، بينما تُقيّم شركات التعدين البحتة عند 5.9 أضعاف فقط—أي أكثر من ضعف الفارق. ويشير ذلك إلى أن المستثمرين لم يعودوا ينظرون إلى هذه الشركات كـ "رهانات على Bitcoin"، بل باعتبارها "مشغلي بنية تحتية" تُقيم على أساس أصول الطاقة وقدرات مراكز البيانات.
مخاطر جديدة: بنية الذكاء الاصطناعي وأمان التعدين
التحول نحو بنية الحوسبة للذكاء الاصطناعي ليس مجرد تغيير في نموذج الأعمال—بل يقدم مجموعة جديدة كليًا من المخاطر.
على صعيد العتاد، بدأت تظهر تهديدات أمنية. ففي النصف الثاني من 2025، اكتشف باحثون حملة هجوم عالمية أطلق عليها ShadowRay 2.0. استغل هذا الهجوم ثغرة مصادقة غير معالجة (CVE-2023-48022، بدرجة CVSS 9.8) في إطار عمل الذكاء الاصطناعي مفتوح المصدر Ray، ما حول مجموعات NVIDIA GPU المصابة إلى شبكات بوت نت تعدين عملات مشفرة ذاتية الانتشار. واستغل المهاجمون ميزات التنسيق المشروعة في Ray لنشر البرمجيات الخبيثة عالميًا. بالنسبة للمعدنين الذين ينتقلون من أجهزة ASIC الخاصة بـ Bitcoin إلى مجموعات GPU، قد تصبح بنية الذكاء الاصطناعي لديهم هدفًا لهجمات مماثلة—فالمخترقون ليسوا بحاجة لاختراق تشفير البلوكشين؛ إذ يكفي استغلال ثغرات في أطر الذكاء الاصطناعي للسيطرة على موارد GPU.
أما على الصعيد المالي، فالمخاطر لا تقل أهمية. فقد لجأ العديد من المعدنين إلى الاستدانة الكبيرة لتمويل بنية الذكاء الاصطناعي، مما رفع نسب الرافعة المالية. وإذا لم تحقق عمليات الذكاء الاصطناعي أو تنفيذ العقود التوقعات المرجوة، فقد تتصاعد الضغوط المالية بسرعة.
الخلاصة
الهجرة الجماعية لمعدني Bitcoin نحو بنية الذكاء الاصطناعي ليست مجرد استجابة لضغوط الربحية—بل هي تحول هيكلي يشمل إعادة تسعير أصول الحوسبة، وتوجيه تدفقات رأس المال، وإعادة تشكيل أمان الشبكة. لقد كشفت عملية التنصيف في 2024 عن هشاشة نموذج تعدين Bitcoin الاقتصادي، بينما وفر الطلب المتسارع على الذكاء الاصطناعي للمعدنين مسارًا بديلًا للبقاء. $70 مليار في العقود، و32,000 BTC تم بيعها في ربع واحد، وتراجع معدل التجزئة بأكثر من 200 EH/s—كلها مؤشرات على تسارع الاتجاه: الحدود بين التعدين وبنية الذكاء الاصطناعي تتلاشى، وأساس Bitcoin اللامركزي يواجه أكبر اختبار له منذ نشأته.
