في أبريل 2026، أصدرت شركة إدارة الأصول العالمية العملاقة فرانكلين تمبلتون تقريرًا بحثيًا أثار نقاشًا واسعًا في القطاع، معلنة أن عام 2026 سيكون عامًا فارقًا في مسار توكنة الأصول الواقعية (RWA). ووفقًا للتقرير، تشهد توكنة الأصول الواقعية نموًا متسارعًا؛ فمنذ عام 2023، نما السوق بنحو خمسة أضعاف، مع زيادة بمقدار ثلاثة أضعاف بين عامي 2025 و2026 فقط. فبعد أن كان إجمالي القيمة على السلسلة حوالي $500 مليون في 2023، تجاوز الآن $2.5 مليار. وتشكل القروض الخاصة، والسندات الحكومية، والعقارات الغالبية العظمى من هذه القيمة.
والأهم من ذلك، أن التوكنة توسعت لتشمل الأسهم إلى جانب السندات الحكومية وصناديق أسواق المال. ففي يونيو 2025، أصبحت روبن هود أول من يتيح أكثر من 200 سهم أمريكي موكنن للعملاء في الاتحاد الأوروبي. وسرعان ما تبعتها بورصة العملات الرقمية كراكن، حيث أطلقت xStocks على إيثريوم وSolana. وفي سبتمبر 2025، قدمت Ondo Global Markets أيضًا أكثر من 200 سهم موكنن. هذا التحول من الأصول ذات الدخل الثابت إلى الأصول الأسهمية يمثل انتقال توكنة الأصول الواقعية من مرحلة التجارب إلى مرحلة التوسع الكبير.
ما هي الرسالة التي تبعث بها فرانكلين تمبلتون؟
منذ إطلاقها أول صندوق سوق مال موكنن في أبريل 2021، جمعت فرانكلين تمبلتون ما يقارب $1.5 مليار من الأصول تحت الإدارة على منصة Benji، التي تعمل على مدار الساعة دون انقطاع. وفي مارس 2026، أعلنت فرانكلين تمبلتون عن شراكة مع منصة الأصول الواقعية Ondo Finance لإصدار نسخ موكننة من خمسة صناديق ETFs تتبع الأسهم والسندات والذهب، مع استهداف أولي لأوروبا، وآسيا والمحيط الهادئ، والشرق الأوسط، وأمريكا اللاتينية.
وقد أعد التقرير رئيس قسم الابتكار لدى فرانكلين تمبلتون، ساندي كاول، حيث استعرض بشكل منهجي مسار تطور توكنة الأصول الواقعية، والهندسة التقنية، وآفاق المستقبل. وخلص إلى أن التوكنة امتدت من السندات الحكومية وصناديق أسواق المال إلى الأسهم، مما أطلق مرحلة تسارع جديدة في عملية توكنة الأصول الواقعية بأكملها. إن دخول المؤسسات المالية التقليدية على نطاق واسع—بما في ذلك خطاب عدم اتخاذ إجراء من لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) إلى DTCC، وإعلان بورصة نيويورك عن منصة تداول أوراق مالية موكننة، وتعاون ناسداك مع الشركة الأم لكراكن لإطلاق تصاميم توكنات الأسهم—يوفر جميعًا الأساس المؤسسي والتقني لهذا التحول.
من تجربة هامشية إلى إجماع سائد
توكنة الأصول الواقعية ليست مفهومًا جديدًا بالكامل. فقد دخلت فرانكلين تمبلتون هذا المجال منذ عام 2021، لكن القطاع ظل لعدة سنوات حكرًا على عدد قليل من الرواد الأوائل. وكان المحفز الحقيقي لتغير هيكلي في السوق هو توالي عدة محطات رئيسية بسرعة:
- في 2023، بدأ سوق السندات الأمريكية الموكننة بأقل من $200 مليون، مع إطلاق منتجات مؤسسية مثل صندوق BUIDL من بلاك روك على إيثريوم.
- في يونيو 2025، أعلنت روبن هود عن أسهم أمريكية موكننة لعملاء الاتحاد الأوروبي، وأطلقت كراكن xStocks. وفي سبتمبر من نفس العام، قدمت Ondo Global Markets أكثر من 200 سهم موكنن.
- في ديسمبر 2025، حصلت DTCC على خطاب عدم اتخاذ إجراء من SEC، مما مهد الطريق لحفظ الأصول الواقعية الموكننة لدى DTC.
- في مارس 2026، حصلت ناسداك على موافقة SEC لاختبار قواعد تداول الأوراق المالية الموكننة، مما سمح بتداول بعض الأوراق المالية بشكل موكنن في البورصات. وفي الشهر ذاته، أبرمت فرانكلين تمبلتون شراكة مع Ondo Finance لتوكنة خمسة صناديق ETFs.
- بحلول أبريل 2026، تجاوز إجمالي سوق الأصول الواقعية الموكننة $2.765 مليار، وتصدرت السندات الحكومية بقيمة $1.278 مليار، واقتربت الأسهم الموكننة من حاجز $100 مليون.
توضح هذه الجدول الزمني أن توكنة الأصول الواقعية تمر بثلاث مراحل متميزة: من "تجارب مؤسسية" إلى "بناء البنية التحتية" وأخيرًا إلى تشكيل الإطار التنظيمي. ويستند تصنيف فرانكلين تمبلتون لعام 2026 كعام فارق إلى تلاقي هذه التحولات الهيكلية ضمن نافذة زمنية واحدة.
ثلاثة مسارات رئيسية وحجم السوق
نظرة عامة على السوق
حتى أبريل 2026، تجاوز إجمالي حجم سوق الأصول الواقعية الموكننة $2.765 مليار، بزيادة %4.07 خلال الثلاثين يومًا الماضية—وهو ما يشكل تباينًا واضحًا مع معظم قطاعات العملات الرقمية الأخرى. وتوزيع فئات الأصول كالتالي:
تتصدر السندات الأمريكية الحكومية بقيمة $1.278 مليار، أي حوالي %46 من الإجمالي. وتمثل السلع حوالي $540 مليون، والائتمان المدعوم بالأصول حوالي $319 مليون. وتبلغ الأسهم الموكننة حوالي $94.1 مليون، مع حجم تحويلات شهري يبلغ $294 مليون—أي زيادة بنسبة %85.78—مما يدل على نشاط تداول يفوق بكثير العرض الحالي المتداول.
وفي قطاع السندات الحكومية، حتى مارس 2026، تتصدر البروتوكولات الخمسة الأولى: Circle USYC، BlackRock BUIDL، Ondo OUSG، Franklin Templeton BENJI، وOndo USDY. وتستحوذ إيثريوم على حوالي %57 من إجمالي القيمة المقفلة للأصول الواقعية، مما يجعلها البنية التحتية المهيمنة على السلسلة.
وفي مجال الأسهم الموكننة، تتصدر Ondo Finance بحوالي $55.7 مليون وحصة سوقية %60.07، وتغطي 230 منتجًا عبر 8 فئات أصول. وتليها منصة xStocks التابعة لـ Backed بحوالي $24.3 مليون وحصة %26.24. ويسيطر الاثنان معًا على أكثر من %86 من سوق الأسهم الموكننة.
ثلاثة مسارات للتوكنة
يحدد تقرير فرانكلين تمبلتون ثلاثة أنواع من المنتجات الموكننة يُتوقع ظهورها في الأشهر المقبلة:
منتجات موكننة رقمية الأصل: تمثل هذه التوكنات ملكية مباشرة للأصل الأساسي، وتمنح الحائزين كامل الحقوق والحماية القانونية. يتم تسجيل الملكية على سجل واحد على السلسلة دون سجلات خارجية. وبمجرد التحقق من المعاملات، تتم التسوية الفورية والذرية للأموال والأصول. ويعد صندوق سوق المال الموكنن الخاص بفرانكلين تمبلتون مثالًا على هذا النموذج.
توكنات الأصول الاصطناعية: تستخدم هذه التوكنات هياكل المشتقات لتعقب سعر الأصل الأساسي بشكل غير مباشر، دون نقل الملكية الفعلية. وتتمثل مزاياها في قابلية التركيب الأعلى ومتطلبات الامتثال الأقل، لكن الحائزين لا يتمتعون بحقوق المساهمين المباشرة. ومعظم منتجات الأسهم الموكننة في السوق اليوم تندرج تحت هذه الفئة.
توكنات البنية الهجينة: تجمع هذه التوكنات بين ميزات الأصول الرقمية الأصلية والأصول الاصطناعية. فهي تتداول على السلسلة ضمن إطار امتثال، بينما تحتفظ مركبات ذات غرض خاص (SPVs) أو هياكل مشابهة بالأصول الأساسية خارج السلسلة، لتحقيق توازن بين الحقوق القانونية وقابلية التركيب على السلسلة.
حاليًا، لا تزال معظم الأسهم الموكننة في مرحلة انتقالية، فهي في الأساس مشتقات مغلفة وليست أصولًا حقيقية على السلسلة. ويؤدي ذلك إلى مشكلات مثل عدم انتظام ساعات التداول، وعدم وجود استرداد فوري، وغموض ملكية الأصول. ويتطلب الانتقال من الأصول الاصطناعية إلى التوكنات الرقمية الأصلية مزيدًا من التطور في الأطر التنظيمية والبنية التحتية التقنية.
رؤى السوق: تفاؤل وتقييم عقلاني في آن واحد
تنقسم وجهات نظر السوق حول توكنة الأصول الواقعية إلى عدة اتجاهات رئيسية:
حجة المتفائلين الأساسية: التوكنة هي أكبر ترقية لعمليات الأوراق المالية منذ إدخال أنظمة التسجيل الدفتري في أوائل سبعينيات القرن الماضي. وقد صرح الرئيس التنفيذي لبلاك روك، لاري فينك، بأن "كل سهم" و"كل سند" يمكن أن يتم توكنته في النهاية، مما يجعل الأسواق أسرع وأكثر كفاءة وأقل تكلفة. ووصف الرئيس التنفيذي لروبن هود، فلاد تينيف، التوكنة بأنها "قطار شحن لا يمكن إيقافه وسيبتلع النظام المالي بأكمله في نهاية المطاف".
رؤية العقلانيين المستندة إلى البيانات: يبلغ إجمالي الأصول الواقعية على السلسلة حوالي $2.6 مليار، بينما يُقاس إجمالي الأصول القابلة للاستثمار عالميًا بالتريليونات. ويعمل صندوق سوق المال الموكنن من فرانكلين تمبلتون على مدار الساعة، لكن الوضوح التنظيمي في الولايات المتحدة لا يزال غائبًا، ولم تظهر تدفقات رؤوس الأموال على السلسلة علامات "انطلاق وشيك". وفي الواقع، لا يزال معدل استخدام التمويل اللامركزي (DeFi) للسندات الموكننة محدودًا—حيث إن حوالي %88 من أصول العملات المستقرة المدعومة بالأصول الواقعية موجودة على السلسلة لكنها لم تُدمج بالكامل في بروتوكولات التمويل اللامركزي. وتعرقل قيود اعرف عميلك (KYC) والقوائم البيضاء الجمع بين التوكنات المصرح بها وبروتوكولات التمويل اللامركزي المفتوحة.
التحديات الهيكلية المحددة: تواجه الأسهم الموكننة "معضلة ثلاثية"—السيولة/السرعة، الأمان التنظيمي/حقوق المساهمين المباشرة، وقابلية التركيب في التمويل اللامركزي، من الصعب تحقيقها جميعًا في آن واحد. حققت Ondo كفاءة رأس مال استثنائية، لكن توكناتها تخضع لقيود نقل صارمة في بعض الولايات القضائية. وتستخدم xStocks هيكل دين سويسري لتحقيق قابلية التركيب في التمويل اللامركزي، لكن حاملي التوكنات يفتقرون إلى حقوق التصويت وملكية الأسهم المباشرة. ويخلق هذا التنازل الهيكلي تقسيمًا طبيعيًا في السوق: رأس المال المؤسسي الباحث عن اليقين القانوني يتجه نحو الحلول الأكثر امتثالًا، بينما يفضل رأس المال على السلسلة السيولة والعائد ويختار المنتجات الأكثر قابلية للتركيب.
تأثير القطاع: من نقل الأصول للسلسلة إلى توكنة العائد
تعيد توكنة الأصول الواقعية رسم الحدود بين أسواق العملات الرقمية والتمويل التقليدي عبر ثلاثة أبعاد:
الطبقة الأولى: انتقال البنية التحتية المالية التقليدية إلى السلسلة. تهدف DTCC إلى نقل نظام حفظ الأوراق المالية البالغ قيمته نحو $100 تريليون إلى البلوكشين. وقامت S&P Dow Jones Indices بتوكنة مؤشر iBoxx U.S. Treasury Index على شبكة Canton، محولة المؤشرات المرجعية إلى أصول رقمية. وعندما تبدأ غرف المقاصة ومزودو المؤشرات في توكنة المؤشرات الأساسية، فهذا يدل على أن التغيير في البنية التحتية الجوهرية قد بدأ.
الطبقة الثانية: التحول من "الاحتفاظ للملكية" إلى "الاستخدام" للأصول الموكننة. حتى مارس 2026، وصل سوق السندات الموكننة إلى $11.92 مليار، لكن الأهم ليس الحجم فقط—بل ما إذا كانت هذه الأصول الرقمية المولدة للعائد يمكن أن تُستخدم كضمانات منتجة، بدلًا من بقائها خاملة في المحافظ. وقد أطلقت Standard Chartered وفرانكلين تمبلتون برنامجًا لعكس الضمانات، يتيح للعملاء المؤسسيين استخدام صناديق سوق المال الموكننة كضمانات خارج البورصة (OTC)—وهو خطوة كبيرة من إثبات المفهوم إلى الاندماج الفعلي مع أسواق رأس المال.
الطبقة الثالثة: إعادة تشكيل هياكل أصول سوق العملات الرقمية. تجلب السندات الموكننة معدلات خالية من المخاطر إلى البنية التحتية على السلسلة. وجذب صندوق BUIDL من بلاك روك أكثر من $500 مليون على إيثريوم خلال أسابيع من إطلاقه. ونما صندوق سوق المال الموكنن من فرانكلين تمبلتون بوتيرة مماثلة. وبمجرد وجودها على السلسلة، يمكن استخدام السندات الموكننة كضمان في بروتوكولات الإقراض ودمجها مع أدوات الأصول الواقعية الأخرى في منتجات مهيكلة—وهو ما لا يمكن لصناديق سوق المال التقليدية فعله. وتبقى العوائد كما هي، لكن نطاق الاستخدامات يتوسع بشكل كبير.
الطبقة الرابعة: تسارع تشكيل الأطر التنظيمية العالمية. إن موافقة SEC الأمريكية على قواعد تداول الأوراق المالية الموكننة في ناسداك وخطاب عدم اتخاذ إجراء لـ DTCC يوفران إشارات تنظيمية حاسمة. ودخل تنظيم MiCA في الاتحاد الأوروبي حيز التنفيذ الكامل، ليؤسس إطار امتثال موحد للأصول الواقعية. وفي أغسطس 2025، أصبح مرسوم العملات المستقرة في هونغ كونغ أول إطار تنظيمي مخصص للعملات المستقرة الورقية في العالم، ويدفع بتجارب تمويل الأصول الواقعية الخضراء عبر الحدود. ويجري في ميناء هاينان للتجارة الحرة في الصين اختبار بنية "صندوق الاختبار التنظيمي–الشبكة الرئيسية" المزدوجة القنوات. وتبرز آسيا بموقف تنظيمي استباقي مقابل النهج التدريجي في الولايات المتحدة، مما يخلق نموذجين للتطوير. وتسرع هذه المنافسة التنظيمية من نشر بنية الأصول الواقعية عالميًا.
الخلاصة
يستند تصنيف فرانكلين تمبلتون لعام 2026 كعام فارق للأصول الواقعية إلى تلاقي عدة تحولات هيكلية: تجاوز السندات الموكننة حاجز $1 مليار، وقفزة الأسهم الموكننة من الصفر إلى ما يقارب $100 مليون، وإطلاق بورصتي نيويورك وناسداك منصات تداول على السلسلة، وانتقال الإطار التنظيمي العالمي من الغموض إلى الوضوح. وتشير تباينات مسارات التوكنة الثلاثة إلى تحول من التجارب الأولية إلى عصر جديد من التوحيد والتوسع.
وفي الوقت نفسه، لا يزال هناك فجوة بين السرد والواقع. فمعظم الأسهم الموكننة لا تزال مشتقات انتقالية مغلفة، ولم تنضج بعد بنية إصدار الأصول الأصلية على السلسلة. وتبقى قابلية التركيب في التمويل اللامركزي للسندات الموكننة محدودة بآليات اعرف عميلك والقوائم البيضاء. وعلى الرغم من الإشارات الإيجابية من الجهات التنظيمية الأمريكية، لا يزال التشريع المخصص قيد الانتظار. وستعتمد المرحلة التالية من توكنة الأصول الواقعية على وتيرة تطوير بنية الامتثال، وتدفق رؤوس الأموال المؤسسية، والاختراقات في قابلية التشغيل البيني عبر السلاسل. وما هو مؤكد أن القفزة من السندات إلى الأسهم قد تحققت، وأن هذا التحول—الذي يعيد تشكيل أسس أسواق رأس المال العالمية—ينتقل من مختبرات قلة من الرواد إلى قلب النظام المالي العالمي.
