安德烈亚斯·斯特诺：对资本支出周期的误解，人工智能投资缺乏基本支撑，科技股或将迎来重新加速 | 罗尔·帕尔

关键要点

• 目前的资本支出（capex）周期被主要金融机构误读为过度投资。
• 当前的盈利周期与过去的重大事件（如科网泡沫或石油危机）的规模不匹配。
• 市场中普遍存在一种由恐惧驱动、却缺乏基本面支撑的对AI投资的关注。
• 科技股可能经历了过度的回调，并可能出现重新加速的机会。
• AI公司的债务状况不同于以往周期，从而降低了发生信用事件的可能性。
• 国内制造业正在加速，可能带来看涨的市场反弹。
• 经济环境被描述为“教科书式的金发姑娘（goldilocks）局面”，通胀下降、制造业上升。
• 大型蓝筹公司在AI落地方面落后于较小的企业。
• 许多大型对冲基金尚未采用AI技术，表明金融行业存在滞后。
• 由于AI处于早期落地阶段，对“AI泡沫”的担忧可能为时过早。
• 当前市场动态提示AI领域可能存在投资机会。
• 商业周期显示改善迹象，这可能对科技股产生正面影响。
• 通胀正在走低，为有利的经济背景创造条件。
• 不同行业之间AI采用程度的差异可能影响竞争格局。
• 当前投资环境可能更多是由恐惧而非扎实的基本面所驱动。

嘉宾介绍

Andreas Steno Larsen 是 Steno Research 的首席投资官。他此前担任 Nordea Bank 的全球首席策略师，Nordea 是北欧最大的银行。他是 Real Vision 的高级编辑，并主持 Macro Trading Floor 播客。

对资本支出（capex）周期的误读

• 目前的 capex 周期正被主要金融机构误读为过度投资。

  — Andreas Steno

• 像美国银行（Bank of America）这样的大型金融机构已将 capex 周期贴上为“过度投资”的标签。

• 很显然，我们已经从许多大型卖方智库那里看到了对这个（capex）周期的悲观态度，最久不超过七年这一轮。

  — Andreas Steno

• 理解资本支出周期对于制定投资策略至关重要。

• 分析上的分歧可能会影响投资者如何看待市场。

• 金融市场中的主流叙事可能并未充分捕捉经济层面的影响。

• 所有那些“大块头”到现在都对这个 capex 周期贴上了“过度投资”的标签，对吧。

  — Andreas Steno

• 这种观点凸显了对当前金融格局至关重要的视角。

当前与历史盈利周期的对比

• 当前的盈利周期无法与历史上的 capex 周期相提并论，例如科网泡沫。

• 如果你把盈利展望拿去对比，比如说科网泡沫或石油危机，就会发现没有任何东西能相比。

  — Andreas Steno

• 历史背景对于理解重大经济事件期间的盈利情况很重要。

• 当前的盈利周期在百分比层面与科技板块回报相匹配。

• 对 msci it 指数做一个非常简单的研究，你会得到这样的结论：当前的盈利周期大致能匹配。

  — Andreas Steno

• 当前周期与历史周期之间的差异或许能为投资策略提供依据。

• 在 2000 年之前，你经历的是一个回报周期，可能是盈利周期的五倍。

  — Andreas Steno

• 这一洞见为盈利周期及其对市场的影响提供了清晰对比。

AI 投资与市场认知

• 对 AI 投资的关注并没有从基本面上得到支撑，反映出对改变的抵触。

• 我有点觉得，我们现在被困在一个由AI恐惧驱动的“机器”里，而这并不是从基本面角度真正得到支撑的。

  — Andreas Steno

• 许多股票策略师和投资组合经理都对改变持抵触态度。

• 当前的投资环境可能是由恐惧驱动，而非基本面驱动。

• 我有这种感觉：许多这些股票策略师和股票投资组合经理，他们都陷在一种抗拒改变的模式里。

  — Andreas Steno

• 理解 AI 在塑造市场认知方面所起的作用至关重要。

• 这一观点是在批评市场上盛行的投资心态。

• 由恐惧驱动的对 AI 投资的关注可能会影响市场动态。

科技股与商业周期重新加速

• 科技股的回调可能已经过度，且存在重新加速的潜力。

• 你的意思是，这种回调（无论是在纳斯达克，还是其他一些科技主题上）可能已经过度了。

  — Andreas Steno

• 随着商业周期改善，科技股可能出现复苏。

• 预计随着商业周期发展，盈利趋势将上升。

• 我们可能会随着商业周期重新加速而重新加速，并且在盈利持续上升的情况下。

  — Andreas Steno

• 理解经济状况对于评估科技股表现至关重要。

• 这一预测基于周期，对市场行为作出一种推测。

• 当前的经济环境可能更有利于科技股的复苏。

AI公司的债务状况与市场稳定

• AI公司的债务状况不同于以往周期，从而降低了信用事件发生的可能性。

• 债务状况本身就与其他周期不同，因此你才会认为，这种回调已经过度了。

  — Andreas Steno

• 历史上科技周期中的债务趋势为市场稳定提供了背景。

• 当前市场中不同之处可能带来潜在的稳定性。

• 这种解释强调了当前与过去周期之间的关键差异。

• 理解债务状况对于评估市场风险至关重要。

• AI公司的独特债务状况可能带来对财务健康状况的洞见。

• 这一洞见为潜在的市场稳定性提供了宝贵视角。

国内制造业周期与市场反弹

• 国内制造业周期正在加快，可能带来市场反弹。

• 我觉得他们会表现出来；一旦在接下来的两到三个季度里越来越清楚，我们就会看到反弹。

  — Andreas Steno

• 经济指标显示对市场表现的正面影响。

• 如果当前趋势继续，看涨的市场反弹可能会发生。

• 理解制造业周期所起的作用是进行市场预测的关键。

• 这一预测基于趋势，对市场行为作出了明确的推断。

• 制造业周期的动能可能会影响市场动态。

• 这一洞见将经济指标与潜在的市场结果联系起来。

经济环境作为“金发姑娘（goldilocks）局面”

• 当前的经济环境是“教科书式的金发姑娘（goldilocks）局面”，通胀在下降。

• 当你看到通胀基本在下降时，这会是一个极其看涨的背景。

  — Andreas Steno

• 不断上升的国内制造业周期有助于形成有利条件。

• 理解经济周期与通胀指标对于市场分析至关重要。

• 这种解释将经济指标与市场状况联系起来。

• “金发姑娘（goldilocks）局面”意味着经济环境相对平衡。

• 当前的背景可能为市场机会提供有价值的洞见。

• 这一洞见强调了经济指标在市场分析中的重要性。

不同规模企业之间的AI采用差异

• 大型蓝筹公司在AI落地方面落后于较小的企业。

• 我仍然觉得，大多数大型蓝筹公司仍然落后两年左右。

  — Andreas Steno

• 较小的企业在AI采用方面可能拥有竞争优势。

• 理解跨行业的AI采用情况对于市场动态至关重要。

• 这一洞见突出了AI采用方面的显著差距。

• AI落地的滞后可能会影响不同行业的竞争格局。

• 这一说法为当前AI采用的现状提供了宝贵视角。

• AI采用差异可能会影响行业竞争力。

金融行业的AI采用滞后

• 许多大型对冲基金没有使用AI技术，这表明采用存在滞后。

• 你知道吗，巨型对冲基金居然仍然没有在用，这真是令人震惊。

  — Andreas Steno

• 金融行业在技术采用方面存在显著差距。

• 理解金融业的AI采用情况对于评估市场机会至关重要。

• 这一洞见强调了在一个关键领域中技术采用方面的关键缺口。

• AI采用的滞后可能暗示潜在的投资机会。

• 这一说法为当前金融领域的AI现状提供了宝贵视角。

• 金融板块在AI采用方面的滞后可能会影响市场动态。

AI落地的早期阶段与对泡沫的担忧

• 金融领域中AI落地处于早期阶段，这表明对AI泡沫的担忧可能为时过早。

• 只要你意识到之后它会让你作为投资者变得非常舒适。

  — Andreas Steno

• 一旦认识到AI处于早期落地阶段，这对“AI泡沫”的担忧就会被消解。

• 理解市场对AI以及投资泡沫的情绪至关重要。

• 这一预测为市场动态和投资者行为提供了视角。

• AI落地的早期阶段可能为市场机会提供洞见。

• 这一洞见强调了理解技术采用阶段的重要性。

• 当前的市场动态提示AI投资可能存在增长潜力。

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