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纽约，3月31日（路透社Breakingviews）——那家曾宣称“从不睡觉”的银行正从昏迷中苏醒。经过多年的运营失误，花旗（C.N）新开标签股（shares）过去12个月涨幅已超过华尔街同行，累计上涨58%。然而，它仍为客户存款付出高昂代价，同时产生的回报却明显不达标。考虑到美国监管部门这些年来一直相对宽松，负责人简·弗雷泽（Jane Fraser）若能再“增一倍”的规模，可能会更有利。

花旗驳斥了其正在“计划收购”一家竞争对手贷款机构的说法。路透社此前报道，路透社 Breakingviews 新开标签显示：在彭博社报道称之后，花旗辩称有新开标签称：高管们曾与监管机构讨论过这一想法。保守态度有其理由：这家银行似乎直到现在才理顺了容易出错的后台——这导致了“手指出错”的交易和付款，例如向客户债权人汇出的9亿美元电汇（wire），新开标签。

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弗雷泽还是取得了一些进展。由于投资银行业务和⁠财富管理方面的改善，花旗的市值最近首次超过其有形账面价值——这是关键的投资者衡量指标——自2008年金融危机以来尚属首次。

即便如此，根据 Visible Alpha 的数据，⁠该银行的存款成本比美国主要同业（如摩根大通（JPM.N）、新开标签 以及富国银行（WFC.N）、新开标签）高出60%。在美国银行业中，低融资成本的“秘密武器”源自粘性较强的个人客户资金余额。问题在于，花旗的存款中有超过70% 来自企业客户，而企业客户更可能寻求更优的交易。收购一家偏重个人客户的地区性银行，或许会把天平重新倾向弗雷泽。

Truist 符合要求，而且其估值水平相较其他潜在标的更便宜。东南部地区性贷款机构的存款成本为1.8%，而花旗为2.5%。将两者简单“揉在一起”就会把收购方对有形普通股权益的回报——即 ROTCE——从花旗单独约9%的水平抬升至11%。

此外，⁠1999年美国联邦储备局（Federal Reserve）的一项研究，新开标签 发现：平均来看，银行并购会带来4%的成本下降。以标准公司税率对这笔意外之财征税，ROTCE 就会上升到12%。大银行在存款定价方面也往往持续更省钱。美国银行（Bank of America）的利息成本仅为针对个人余额的0.6%。如果规模更大的花旗能够把 Truist 的存款成本压到同一水平，那么 ROTCE 将接近14%。

一个经验法则是：银行的股价大致跟随回报表现：⁠10%的 ROTCE 大体上应对应约1倍的有形账面价值估值。把两家银行的市值合计起来，再对 Truist 加上20%的溢价，并为上述盈利能力提升“算上账”，它们的交易价格应约为1.4倍，进而创造约400亿美元的额外股东价值。

压低⁠存款成本需要时间，但同业表明这类目标是可以实现的。不管花旗在交易层面说了什么，现在都是出手的好时机。

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背景新闻

• 据彭博社3月27日报道，花旗集团高管正在考虑是否应当收购一家地区性银行。⁠据该报道，花旗的高管已向监管机构进行了接触，而监管机构对这一收购想法表示欢迎。
• 花旗驳斥了该报道，称在向路透社提交的一份声明中，“花旗正计划收购一家地区性银行、财富经纪——或⁠任何其他金融服务公司的说法——毫无依据，是毫无事实支撑的猜测。”

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编辑：Jonathan Guilford；制作：Maya Nandhini

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Stephen Gandel

Thomson Reuters

Stephen Gandel 是一位屡获殊荣的记者，报道银行业和金融市场已有二十多年的经验。在加入路透社 Breakingviews 之前，Gandel 在过去两年里担任《金融时报》驻美国的银行业通讯员。

他此前在《纽约时报》工作，担任 DealBook 的美国本土新闻编辑——该报的每日商业通讯——并加入了一个团队，该团队因现场采访获得艾美奖。他也曾是 CBS 新闻的资深记者，并担任彭博的市场专栏作者。

Gandel 在 Time 工作了14年，期间供职于《Money》《Time》和《Fortune》杂志，在四年内连续四次赢得该公司 Luce 奖的唯一记者。他的工作也获得了 SABEW “Best in Business（商业最佳）”奖，以及来自 NYSCPA 的“杰出新闻”奖。

他毕业于圣路易斯华盛顿大学（Washington University in St. Louis），并与妻子和两个孩子一起居住在布鲁克林。

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